荧光硬镜头部引领者，光学技术外延拓品增量

公司研究●证券研究报告 海泰新光（688677.SH） 深度分析 医药|医疗器械Ⅲ 荧光硬镜头部引领者，光学技术外延拓品增量 投资评级买入-A(上调)股价(2023-11-17)58.50元 投资要点 全球内窥镜龙头核心供应商，内生整机业务打开成长空间。公司2008年成为史赛克核心零部件供应商，主要提供内窥镜零部件镜体、光源和摄像适配器等，内窥镜技术壁垒较高，公司凭借深厚光学技术和图像技术优势与其深度绑定。史赛克系全球荧光内窥镜龙头之一，未来随着荧光内窥镜技术发展，公司有望受益于史塞克产品迭代和新品上市，推动营收持续增长。随着史赛克1788系统上市推广，公司合作新产品订单有望逐步落地。公司深耕光学领域多年，底层技术积累深厚，代工生产业务中持续优化工艺，从零部件代工切入数倍规模的整机市场，打开市场空间。公司自主品牌核心零部件已逐步获批，通过山东省内直销、省外经销渠道推动公司整机产品商业化，且与国药新光合作推广，有望凭借国药渠道优势加快推动整机产品放量。 总市值（百万元）7,115.79流通市值（百万元）4,399.16总股本（百万股）121.64流通股本（百万股）75.2012个月价格区间121.28/47.11 内窥镜市场增长潜力大，荧光取代白光趋势明显。全球内窥镜市场规模逐年增长，据弗若斯特沙利文统计，2019年全球内窥镜市场销售规模202亿美元，2019-2024年CAGR为6%。荧光硬镜凭借其独特的显影能力，既能满足真实成像需求，也可以满足示踪、探测等病灶识别能力的视野需求，取代白光硬镜趋势明显。2019年全球荧光硬镜市场规模为13.1亿美元，预计2024年将增至39亿美元，2019-2024年CAGR为24.3%。国内荧光内窥镜市场起步较晚，2019年市场规模仅为1.1亿元，预计将以100%增速增至2024年35.2亿元，未来随着荧光硬镜技术迭代更新和临床应用持续拓展，国产荧光内窥镜市场将持续高增。全球市场格局来看，史赛克2019年销售占比高达78.4%，一骑绝尘。国内市场方面，2019年仅有欧普曼迪和Novadaq两家，呈现寡头垄断格局。近几年，国产厂家纷纷发力荧光硬镜领域，国产产品陆续获批，荧光硬镜行业迎来快速增长期。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益10.3927.98-26.78绝对收益8.4321.12-33.34 分析师赵宁达SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 光学产品应用广阔，外延终端市场拓品增量。公司以光学技术为切入点，外延医用光学、工业及激光光学和生物识别三大领域，为公司增加新的营收增长点。公司光学产品2017-2022年营收CAGR为22%，业绩稳步增长，其中，医用光学产品贡献绝大部分营收。公司凭借底层技术优势，外延下游终端应用领域，未来将持续开发工业激光、口扫以及显微镜系列产品，持续拓品增量扩大光学产品业务，开拓下游应用场景，为公司业绩贡献增量。 相关报告 海泰新光：Q3业绩承压，核心产品订单落地在即-海泰新光（688677.SH）2023.10.24海泰新光：业绩低于预期，订单波动不改长期 增 长 潜 力-海 泰 新 光 （688677.SH）2023.8.29 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.71/2.46/3.15亿元，增速分别为-6%/43%/28%，对应PE分别为42/29/23倍。随着史赛克持续加大新产品上市推广，公司合作新订单有望逐步落地，同时自主品牌整机加速推广，公司业绩有望恢复增长。我们参考可比公司估值，上调投资评级，给予“买入-A”评级。 风险提示：对史赛克粘性较高风险、整机推广不及预期风险、汇率波动风险、行业风险。 内容目录 （一）光学业务起家，底层技术积累深厚....................................................................................................5（二）股权结构激发创新活力......................................................................................................................5 （一）全球内窥镜市场规模持续增加，国内内窥镜市场潜力巨大..............................................................8（二）硬镜应用场景广阔，荧光硬镜增长可期...........................................................................................81.外科手术微创化带动内窥镜市场快速发展.........................................................................................82.硬镜技术门槛高筑，投入研发周期长..............................................................................................103.荧光硬镜价值初现，未来增长可期..................................................................................................12（三）硬镜市场国产化率较低，政策倾斜加速进口替代..........................................................................161.硬镜市场国产化率较低，进口替代空间大.....................................................................................162.政策倾斜，内窥镜市场增长提速.....................................................................................................16 三、全球内窥镜龙头核心供应商，内生整机业务打开成长空间........................................................................17 （一）和史塞克深度绑定，合作有望进一步拓展.......................................................................................17（二）布局自主品牌整机系统，打开成长空间...........................................................................................19（三）高度重视研发，产品升级迭代提供增长引擎...................................................................................20 四、光学产品应用领域广阔，外延终端市场拓品增量...................................................................................22 （一）光学产品种类丰富，下游可及终端需求旺盛................................................................................22（二）持续拓展下游业务，光学业务稳步增长...........................................................................................24 五、盈利预测与投资建议..................................................................................................................................24 （一）盈利预测.........................................................................................................................................24（二）可比公司估值..................................................................................................................................25 六、风险提示....................................................................................................................................................26 图表目录 图1：海泰新光发展历程....................................................................................................................................5图2：公司股权结构（截止2022年年报）.........................................................................................................6图3：2017-2023Q3公司营收及同比增速............................................................................................................6图4：2017-2023Q3公司归母净利润及同比增速.................................................................................................6图5：公司业务图示...........................................................................................................................................7图6：公司细分业务营收占比情况......................................................................................................................7图7：公司细分业务毛利率情况......................................................................................................