港股公司点评：毛利率同比改善，市占率持续提升

业绩简评 2023年11月17日，中通快递发布2023年第三季度业绩公告。 2023Q3公司实现收入90.8亿元，同比增长1.5%；净利润23.5亿元，同比增长24%。2023Q3公司业务量为75.23亿件，同比增长18.1%，市场份额提升0.3pct至22.4%。 经营分析 行业竞争影响单票收入，公司市占率进一步提升。2023Q3公司收 入同比增长1.5%，其中快递业务收入增速为2.2%：（1）价：在行业以价换量的非理性竞争下，2023Q3公司快递单票收入下降0.19元，同比下降13.5%，主要源于单票重量下降、KA业务量占比下降、补贴政策等；（2）量：2023Q3大众消费需求继续释放，业务量同比增长，2023Q3公司业务量达到75.23亿件，同比增长18.1%，市场份额同比提升0.3pct至22.4%。 单票成本保持下降，毛利率持续提升。2023Q3伴随业务量增长， 港币(元)成交金额(百万元) 公司快递单票成本下降0.16元至0.82元，同比下降16.3%。其中， 单票运输成本下降0.06元至0.43元，源于规模效应释放、优化 路由规划、柴油价格下降以及装载率提升；单票中转成本下降0.03 元至0.27元，主要源于规模效益释放、劳动力效率提升以及更多 自动化分拣设备的应用；单票其他成本下降0.07元，主要源于服务企业客户相关的派送成本减少。2023Q3公司毛利率同比增长2.5pct至29.8%;不含SBC的销售、一般和行政费用率同比下降 0.1pct至4.8%;净利率同比增长4.7pct至25.9%。 维持全年件量预测，资本开支放缓单位成本有望改善。根据管理层，基于当前的市场条件和运营情况，维持2023年公司全年的包裹量增速预测为20%至24%之间，对应292.7亿件至302.4亿件。 251.00 236.00 221.00 206.00 191.00 176.00 161.00 221117 成交金额中通快递-W恒生指数 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 主要财务指标 营业收入增长率 20.6% 16.3% 19.5% 13.6% 11.7% 元，2024年或不及60亿元。业务量持续增长叠加资本开支放缓， 归母净利润(百万元) 4,755 6,809 9,311 10,835 12,513 预计单位成本将继续改善，将有效对冲单票收入下降的压力。 归母净利润增长率 10.3% 43.2% 36.7% 16.4% 15.5% 随着产能建设不断完成，公司资本开支金额逐年降低，2023Q3资本开支为12.7亿元，同比下降38%，预计2023年全年约为70亿 项目202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)30,40635,37742,26548,00253,608 每股经营性现金流净额 8.93 14.19 14.89 17.59 20.12 维持公司2023-2025年归母净利预测93亿元、108亿元、125亿 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.7% 13.3% 15.9% 15.8% 15.6% 元。维持“买入”评级。 P/E 30.76 22.89 14.78 12.70 10.99 风险提示 P/B 3.01 2.89 2.17 1.86 1.59 盈利预测、估值与评级 摊薄每股收益(元)5.758.2311.2813.1215.15 电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 25,214 30,406 35,377 42,265 48,002 53,608 货币资金 14,213 9,721 11,693 16,901 25,315 36,078 增长率 14.0% 20.6% 16.3% 19.5% 13.6% 11.7% 应收款项 746 933 819 1,057 1,200 1,340 主营业务成本 -19,377 -23,816 -26,338 -29,546 -33,132 -36,737 存货 53 83 41 70 79 87 %销售收入 76.9% 78.3% 74.4% 69.9% 69.0% 68.5% 其他流动资产 7,313 7,929 11,923 11,930 12,036 12,142 毛利 5,837 6,589 9,039 12,719 14,870 16,871 流动资产 22,325 18,666 24,475 29,958 38,630 49,648 %销售收入 23.1% 21.7% 25.6% 30.1% 31.0% 31.5% %总资产 37.7% 29.7% 31.2% 34.0% 38.9% 44.2% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 3,224 3,730 3,951 3,951 3,951 3,951 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 18,565 24,930 28,813 32,794 35,359 37,270 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 31.4% 39.7% 36.7% 37.2% 35.6% 33.2% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 42 36 29 23 17 11 销售、行政及一般费用 -1,664 -1,876 -2,077 -2,440 -2,747 -3,041 非流动资产 15,049 15,410 21,255 21,354 21,447 21,537 %销售收入 6.6% 6.2% 5.9% 5.8% 5.7% 5.7% %总资产 25.4% 24.5% 27.1% 24.2% 21.6% 19.2% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 59,205 62,772 78,524 88,080 99,403 112,416 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 1,433 3,459 5,394 5,394 5,394 5,394 息税前利润（EBIT） 4,173 4,714 6,962 10,280 12,123 13,830 应付款项 1,962 2,132 2,403 2,473 2,749 3,026 %销售收入 16.6% 15.5% 19.7% 24.3% 25.3% 25.8% 其他流动负债 5,953 7,405 8,608 8,799 9,011 9,219 财务费用 407 237 313 165 369 657 流动负债 9,348 12,996 16,405 16,666 17,154 17,639 %销售收入 -1.6% -0.8% -0.9% -0.4% -0.8% -1.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 757 848 7,646 7,646 7,646 7,646 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 10,105 13,845 24,051 24,312 24,800 25,285 投资收益 -19 -32 6 0 0 0 普通股股东权益 48,979 48,637 54,029 63,324 74,159 86,687 %税前利润 n.a n.a 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1 1 1 1 1 1 营业利润营业利润率营业外收支 5,01619.9%0 5,70718.8%0 8,29223.4%0 11,37026.9%0 13,54328.2%0 15,66029.2%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 21,039121 59,205 22,717290 62,772 29,459444 78,524 38,755444 88,080 49,590444 99,403 62,118444 112,416 税前利润利润率 5,01619.9% 5,70718.8% 8,29223.4% 11,370 26.9% 13,543 28.2% 15,660 29.2% 比率分析 所得税 -690 -1,005 -1,633 -2,074 -2,709 -3,132 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.8% 17.6% 19.7% 18.2% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 4,326 4,701 6,659 9,296 10,835 12,528 每股收益 5.04 5.75 8.23 11.28 13.12 15.15 少数股东损益 14 -54 -150 -15 0 15 每股净资产 57.3 58.8 65.3 76.7 89.8 105.0 归属于母公司的净利润 4,312 4,755 6,809 9,311 10,835 12,513 每股经营现金净流 5.97 8.93 14.19 14.89 17.59 20.12 净利率 17.1% 15.6% 19.2% 22.0% 22.6% 23.3% 每股股利 1.63 1.59 2.55 3.38 3.94 4.55 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.9% 9.7% 13.3% 15.9% 15.8% 15.6% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.2% 7.8% 9.6% 11.2% 11.6% 11.8% 净利润 4,326 4,701 6,659 9,296 10,835 12,528 投入资本收益率 7.1% 7.4% 9.3% 11.9% 12.1% 12.0% 少数股东损益 14 -54 -150 -15 0 15 增长率 非现金支出 1,840 2,222 2,671 2,852 3,269 3,640 主营业务收入增长率 14.0% 20.6% 16.3% 19.5% 13.6% 11.7% 非经营收益 163 212 520 15 0 -15 EBIT增长率 -25.1% 12.8% 45.0% 34.2% 19.7% 16.7% 营运资金变动 -1,393 139 1,780 -14 231 230 净利润增长率 -24.0% 10.3% 43.2% 36.7% 16.4% 15.5% 经营活动现金净流 4,951 7,220 11,479 12,133 14,334 16,399 总资产增长率 29.0% 6.0% 25.1% 12.2% 12.9% 13.1% 资本开支 -9,208 -9,328 -7,413 -6,925 -5,920 -5,635 资产管理能力 投资 -10,865 -13,988 -16,047 0 0 0 应收账款周转天数 10.3 10.1 9.0 9.1 9.1 9.1 其他 16,523 14,559 7,418 0 0 0 存货周转天数 0.9 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 投资活动现金净流 -3,549 -8,757 -16,042 -6,925 -5,920 -5,635 应付账款周转天数 29.3 27.5 28.8 28.1 28.1 28.1 股权募资 9,772 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 321.7 359.0 389.0 369.8 351.6 313.6 债权募资 2,303 6,945 7,670 0 0 0 偿债能力 其他 -3,737 -9,849 -612 0 0 0 净负债/股东权益 -26% -13% -12% -18% -27%