每日晨报

2023年11月17日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 宏 观 ：经 济 波 澜 不 惊 ， 等 待 财 政 货 币 的 联 动— —10月 经 济 数 据 分 析 。 消 费 回升 态 势 不 变 。10月 份 整 体 消 费 略 超 预 期 ， 显 示 居 民 消 费 的 逐 步 恢 复 ， 但 是 其内 部 结 构 的 变 化 仍 然 需 要 观 察 。10月 份 非 必 需 品 的 增 速 加 快 ， 但 是 可 能 存 在基 数 效 应 。房 地 产 销 售 仍 然 下 滑 ，居 民 减 少 房 地 产 消 费 后 ，增 加 其 他 消 费 支 出的 动 作 仍 然 不 明 显 。预 计 未 来 消 费 整 体 格 局 可 能 变 化 不 大 ，生 活 必 需 品 消 费 保持 平 稳 ，非 必 需 品 消 费 是 否 具 有 持 续 性 需 要 观 察 ，房 地 产 相 关 消 费 疲 软 。预 计4季 度 消 费 增 速 回 升 至9.2%， 全 年 消 费 增 速7.5%。 商务部部长王文涛将与美国商务部长在APEC会议期间举行会谈 国家金融监督管理总局印发信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法 通 信 ：通 信 经 济 运 行 边 际 改 善 ，新 兴 业 务 持 续 拉 动 。优 选 子 行 业 景 气 度 边 际 改善 优 质 标 的 。 数 字 中 国 等 政 策 不 断 加 码 、AI新 应 用 持 续 推 新 的 背 景 下 ， 数 字经 济 新 基 建 有 望 夯 实 助 力 算 力 网 络 升 级 ， 通 信+新 基 建 板 块 有 望 率 先 预 期 上修 。ICT基 石 光 网 络 产 业 链 的 复 苏 ，催 化 光 模 块 、温 控 节 能 等 需 求 进 一 步 增 长 。5G应 用 工 业 互 联 网 亦 是 未 来 政 策 及 需 求 关 注 重 点 。 高 景 气 度 结 合 低 估 值 是 选股 重 点 方 向 。建 议 关 注 ：ICT相 关 标 的 天 孚 通 信（300394），中 际 旭 创（300308），新 易 盛 （300502）， 华 工 科 技 （000988） 等 ；应 用 板 块 ： 卫 星 互 联 网 华 测 导 航（300627）、工 业 物 联 网 映 翰 通（688080）等 ；看 好 算 力 网 络 基 建+数 据 要 素 新空 间 的 通 信 运 营 商 ：中 国 移 动（A+H），中 国 电 信（A+H），中 国 联 通（A+H）。 商务部：四季度推动出台促进新能源汽车贸易合作、提升加工贸易发展水平等专项政策 三 一 重 能(688349.SH)：新投 资 拓 宽 业 务 布 局 ，“ 双 海 ”战 略 持 续 突 破 。公 司是 风 电 整 机 新 锐 ，技 术 成 本 优 势 突 出 ，盈 利 能 力 行 业 领 先 ，订 单 量 和 市 占 率 均在 不 断 提 升 。我 们 预 计 公 司2023年/2024年 营 收 分 别 达157.83亿 元/205.76亿元 ，归 母 净 利 润 分 别 达19.15亿 元/25.27亿 元 ，EPS分 别 为1.59元/股 、2.10元/股 ， 对 应 当 前 股 价PE为19.4倍 、14.7倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 宏观：财政或能解释10月经济数据的部分疑惑——10月财政数据分析 1、 核 心 观 点 主 要 数 据 ：2023年1-10月 全国 一 般 公 共 预 算 收 入18.74万 亿 元 ， 累 计 同 比 增 速 为8.1%（ 前 值 ：8.9%）， 剔 除 留 抵 退 税因 素 后 实 际 同 比 增 速 为-1.7%（ 前 值 ：-2.4%）。一 般 公 共 预 算 支 出 累 计21.57万 亿 元 ，累 计 同 比 增 速 为4.6%（ 前 值 ：3.9%）。1-10月 份 全 国 政 府 性 基 金 预 算 收 入 累 计4.38万 亿 元 ， 累 计 同 比 增 速 为-16.0%（ 前 值 ：-15.0%）， 政 府 性 基 金 预 算 支 出 累 计7.28亿 元 ， 累 计 同 比 增 速 为-15.1%（ 前 值 ：-21.7%）。 一 、10月 份 财 政 收 支 数 据 或 能 部 分 解 释 经 济 数 据 的 背 离 。10月 份PMI、CPI及出 口 数 据 较9月 份 有 所 回 落 ，但10月 的经 济 数 据 中 消 费 及 工 业 增 加 值 增 速 均 又 有 不 同 程 度 的 上 行 ，仅 投 资 数 据 有 所 回 落 ，市 场 对 于 这 一 背 离 有 所 疑 惑 ，而 我 们 从10月 财 政 数 据 中 似 乎 能 够 找 到 些 许 答 案 ， 经 济 数 据 或 许 会 因 规 模 和 调 查 方 法 存 在 一 定 偏 差 ， 但 税 收 数 据 相 对 客 观 真 实 。 二 、今 年 税 收 收 入 的 趋 势 整 体 反 映 了 从 需 求 端 到 企 业 利 润 端 的 持 续 改 善 逻 辑。其 中 内 需 方 面 消 费 税 及 关 税 累 计 同 比 增 速分 别 为-4.8%、-11.0%（ 前 值 ：-4.9%、-12.1%），增 速 降 幅 持 续 收 窄（ 连 续9个 月 ）反 映 需 求 端 持 续 改 善 ，车 辆 购 置 税 累 计同 比 增 速9.2%（ 前 值5.0%），其 在8月 份 由 负 转 正 后 持 续 保 持 较 高 增 长 ，消 费 税 和 车 辆 购 置 税 反 映 出 当 前 需 求 的 回 升 主 要在中 高 端 和 大 宗 消 费 。 三 、企 业 利 润 端 在 内 需 的 持 续 恢 复 下 也 有 相 继 改 善 的 趋 势 。企 业 所 得 税1-10月 份 累 计 同 比-6.3%（ 前 值 ：-7.4%）降 幅较 上 月 显 著 收 窄 ， 自 今 年7月 份 以 来 连 续3个 月 收 窄 ， 个 人 所 得 税1-10月 份 累 计 同 比-0.5%（ 前 值 ：-0.4%）， 在 今 年 各 主要 税 种 中 降 幅 最 小 ，且 自6月 份 以 来 整 体 趋 于 平 稳 。企 业 所 得 税 提 升 与 国 有 企 业 和 大 型 企 业 利 润 改 善 关 联 度 较 高 ，个 税 反 映中 高 收 入 人 群 的 税 收 增 长 ，但 工 资 短 期 刚 性 下 今 年 的 小 幅 回 落 主 要 与 专 项 扣 除 标 准 的 调 整 相 关 。当 然 ，税 收 数 据 更 多 反 映 大中 企 业 状 况 ，对 于 部 分 微 观 主 体 的 感 受 差 异 仍 然 存 在 ，但 我 国 经 济 复 苏 的 轨 迹 本 就 是 由 政 策 主 导 下 国 企 和 大 型 企 业 的 复 苏 而逐 步带 动 市 场 预 期 回 升 的 过 程 。 四 、政 府 支 出 端 狭 义 支 出 进 一 步 兼 顾 民 生 与 发 展 ，广 义 支 出 由 于 专 项 债 的 发 行 使 用 完 毕 ，边 际 增 速 回 落 。这 也 与10月份 固 定 资 产 投 资 中 基 建 增 速 的 回 落 交 相 印 证 ，专 项 债 由 于 用 作 资 本 金 比 例 的 要 求 ，对 于 整 体 基 建 投 资 的 撬 动 效 应 较 大 。10月密 集 发 行 的 特 殊 再 融 资 债 券 主 要 用 于 存 量 债 务 的 置 换 和 部 分 工 程 款 的 兑 付 ， 因 此 其 作 用 主 要 体 现 在 对 于 企 业 当 期 现 金 流 的改 善 而 并 未 大 幅 提 升 实 体 工 作 量 。 而10月 底 新 增 的 万 亿 国 债 及 之 后 专 项 债 额 度 的 提 前 下 达 可 能 在11和12月 再 度 对 基 建 形成 一 定 支 撑 ，10月 份 基 建 的 降 低 或 主 要 是 因 长 假 和 政 府 债 发 行续 接 期 的 短 期 因 素 引 起 ， 不 宜 过 度 悲 观 。 五 、当 前 需 要 关 注 地 产 供 需 格 局 改 变 及 地 方 债 务 融 资 转 型 下 ，政 府 性 基 金 全 年 收 入 的 完 成 进 度 。从 当 前 政 府 性 基 金 完 成进 度 来 看 ，9月 和10月 份 收 入 均 有 大 幅 改 善 ， 目 前 收 入 进 度 已 高 于 去 年 同 期 。 但 后 续 能 多 大 程 度 完 成 全 年 目 标 存 在 一 定 不确 定 性 ， 主 要 是 往 年11和12月 份 均 是 土 地 收 入 的 高 峰 期 ， 部 分 原 因 是 因 为 城 投 公 司 为 保 障 收 入 完 成 进 度 会 在 年 底 兜 底 拿地 ，而 在 当 前 对 城 投 平 台 的 转 型 要 求 下 是 否 还 能 补 足 这 部 分 缺 口 仍 有 待 观 察 。按 照 往 年 收 入 进 度 我 们 估 计 今 年 政 府 性 基 金 完成 进 度 或 许 在80%左 右 ， 对 应 欠 收 金 额 在1.5万亿 左 右 ， 但 如 果 城 投 公 司 所 起 的 作 用 减 弱 ， 资 金 缺 口 可 能 有 所 提 升 。 风 险 提 示 ： 1.政 策 不 及 预 期 的 风 险 。2.房 地 产 市 场 风 险 加 剧 的 风 险 。3.政 策 理 解 不 到 位 的 风 险 。 （分析师：章俊） 宏观：经济波澜不惊，等待财政货币的联动——10月经济数据分析 1、 核 心 观 点 经 济 仍 然 处 于 缓 步 回 升 的 态 势 ，消 费 继 续 上 行 ，生 产 保 持 平 稳 。投 资 端 的 不 稳 定 加 大 ，制 造 业 投 资 重 新 回 落 ，基 建 投 资上 行 低 于 预 期 ， 房 地 产 回 落 持 续 。 政 策 支 持 的 效 果 可 能 需 要 等 到2024年1季 度 才 会 有 所 显 现 。 经 过3季 度 经 济 的 稳 定 性 已经 显 现 ，大 幅 上 行 和 下 降 的 概 率 均 较 低 。房 地 产 行 业 仍 然 是 关 注 的 焦 点 ，政 策 对 房 地 产 有 明 确 支 持 政 策 后 ，经 济 运 行 中 最 担忧 的 部 分 就 会 得 到 有 效 缓 解 。随 着 美 联 储 结 束 加 息 ，全 球 货 币 紧 缩 濒 临 结 束 ，货 币 政 策 的 空 间 打 开 。2024年 很 可 能 出 现 财 政政 策 和 货 币 政 策 联 动 ， 给 与 经 济 较 强 的 支 持 。 短 期 经 济 指 标 起 色 较 慢 已 经 在 预 期 内 ， 等 待 政 策 逐 步 发 酵 。 固 定 资 产 投 资 增 速 继 续 放 缓 。1-10月 固 定资 产 投 资 额 为419,409亿 元 ，同 比 增 长2.9%（ 前 值3.1%），增 速 小 幅 回 落 。10月 份 民 间 固 定 资 产 投 资 下 降-0.5%（ 前 值-0.6%）， 比9月 下 降 幅 度 收 窄0.1个 百 分 点 ， 延 续 上 月 降 幅 收 窄 的 趋 势 ， 此 前 连 续11个 月 下 降 。 同 时 统 计 局 公 布 扣 除 房 地 产 开 发 投 资 ， 民 间 投 资 同 比 增 长9.1%， 证 明 民 间 投 资 有 所 回 暖 。 制 造 业 增 速 平 稳 ， 基 建 小 幅 下 降 。制 造 业 投 资 连 续3个 月 上 行 后 ，