- 游戏收入增长加速 ， 利润率大幅扩张

游戏收入增长加速，利润率大幅扩张 网易于11月16日公布了第3季度财务业绩：总收入同比增长12%，至273亿元人民币，与我们/普遍预期的282 / 273亿元人民币一致；营业收入同比增长59%，至76亿元人民币，超过我们/普遍预期的9 / 4%，主要是由于优化的频道成本和有利的收入组合转变，游戏GPM增强（同比增长4.0个百分点）。展望未来，我们预计4Q23总收入增长将进一步加速，这得益于新游戏的强劲表现。我们认为，网易的优质游戏管道将在2Q24E推出几款备受期待的游戏，也将支持其在2024E的健康收入增长。我们将FY23 - 25E非GAAP盈利预测上调4 - 9%，以考虑好于预期的GPM扩张。我们将SOTP衍生目标价格上调至132.5美元（之前：125.0美元）。维持买入。 目标价132.50美元（以前的TP为125.00美元） 涨/跌15.1%现价115.08美元中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 新游戏的游戏收入增长加速。游戏收入同比增长16%，至3Q23人民币218亿元（1Q23 / 2Q23：同比+ 8 / 4%），移动/ PC游戏收入同比分别+ 33 / - 16%。游戏收入增长的重新加速主要是由新游戏《正义移动》和《扣篮城市王朝》的推出推动的。通过创新的游戏玩法和优质的内容，Jstice Mobile取得了强劲的收入表现，并积累了超过5000万的玩家，其中三分之一以前从未玩过网易的游戏。计划在2Q24E之前推出几款备受期待的游戏，包括Wids Meet，SheDiao和Missio Zero，而Naraa：Bladepoit Mobile和Project Mge仍在等待许可批准。鉴于过去几个季度的成功发布和经验积累，网易将继续推出更多大型DAU游戏和利基类型游戏。 卢文涛，CFA Ye TAO 非游戏业务推动质量增长。云音乐收入在第三季度同比下降16%至20亿元人民币（占总收入的7%），原因是该公司调整了社交娱乐业务以增强合规性和盈利能力。云音乐GPM在23年第三季度同比增长13.0个百分点至27.2%。创新业务收入在23年第三季度同比增长1%，达到20亿元人民币（占总收入的7%）。有道第三季度收入同比增长10%,达到15亿元人民币(占总收入的6%),主要得益于数字内容服务和在线营销收入的强劲增长。 GPM改善支持强劲的收益增长。网易的GPM在第三季度同比增长5.9个百分点至62.2%，这得益于高利润率渠道和自主开发游戏的收入贡献增加。尽管在第三季度推出了多款热门游戏，但S & M费用同比下降了5%，这证明了网易的运营优势。因此，OPM在第三季度同比增长8.3个百分点至27.7%，我们预计其健康的利润率将在第四季度和2024E保持不变。网易还宣布，先生Charles Yag出于个人原因辞去首席财务官职务，自11月30日起生效，该公司正在寻找继任者。 收益汇总 来源：FactSet We use sum - of - the - parts (SOTP) valuation method to value NetEase ’ s four main business segments.Our SOTP - derived objective price is US $132.5, comprising: 1)在线游戏业务为124.7美元（占总估值的94.2%），基于14x 2024E EV / EBIT，与行业平均水平相当。 2)有道1.2美元（占总估值的0.9%），基于1.7倍2024E企业价值/收入，与行业平均水平相当； 3)云音乐业务2.2美元（占总估值的1.7%），基于2.0倍2024E企业价值/收入，高于行业平均水平，因为其在FY23 - 24E期间相对强劲的利润率增长前景； 4)创新业务和其他业务为2.6美元（占总估值的2.0%），基于1.4倍2024E企业价值/收入，与行业平均水平相当； 5)净现金1.7美元。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。