上半年业绩强劲 ， 各部门实现两位数增长 ， 利润率大幅扩张

上半年业绩强劲 ， 各部门实现两位数增长 ， 利润率大幅扩张 SCC发布了2024年上半财年（1H24）的业绩。营收同比增长38%，达到人民币83亿元，各业务板块均实现了两位数的增长（PCB/Substrate/PCBA分别增长了25%/94%/42%）。净利润同比增长108%，达到9.87亿元，主要得益于毛利率的提升（2024年上半财年为26.2%，相比2023年的22.9%和23.8%有所增长）以及成本优化措施。SCC在2024年上半财年的业绩表现强劲，主要驱动因素包括1）旺盛的人工智能需求、2）鹰流（Eagle Stream）的升级、3）稳健的汽车订单、4）消费电子市场库存补货以及5）利润率的扩大。然而，我们预计消费电子产品市场的市场需求在下半年会有所减弱，并预估2024年上半财年的收入与净利润将分别占全年预测的52%和56%（相比之下，2023年上半财年分别为45%和34%）。从估值角度看，SCC当前股价约为2024年预期市盈率的30倍，我们认为这一水平是合理的。维持持有 ， TP 维持在 106.4 元不变。一个非常稳定的 1H24 利润扩张惊喜。按细分市场来看，PCB（占上半年销售额的58%）同比增长25%/季度环比增长16%，达到49亿人民币，其中直流和汽车销售实现了强劲增长。电信领域保持稳定，有线通信（包括交换机、路由器和光相关销售）贡献更大，实现了100%的同比增长。无线端和工业/医疗领域则表现较弱。基板收入（占上半年销售额的19%）同比增长94%/季度环比增长7.4%，达到16亿人民币，主要得益于市场需求恢复及渠道库存较低的推动。PCBA业务（占上半年销售额的15%）同比增长42%，达到12亿人民币，受益于PCB销量的增加。毛利率提升至第二季度的27.1%，从第二季度的22.8%/第一季度的25.2%有所上涨，得益于有利的产品组合。 目标价格106.40 元涨 / 跌2.7%当前价格RMB103.65 中国半导体 杨莉莉博士(852) 3916 3716 lilyyang @ cmbi. com. hk 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang @ cmbi. com. hk 库存数据 预计 SCC 的 FY24E 收入将进行上半年加权。在我们上一份行业报告中 (报告我们指出，在中国16家主要PCB制造商中，有7家宣布了盈利警报，第二季度净收益（NP）年同比平均增长75%-105%，季比增长21%-43%。这支持了PCB行业的强劲势头，市场预期最终市场需求会出现有意义的复苏。我们坚持认为，从周期性低谷开始，2024年的增长将温和（年同比增长5.0%）。然而，增长不会均匀分布在各个终端市场。预计今年SCC的收入会以上半年为主，因为下半年消费者需求较弱，受到较少急单和库存补充行为的影响。这也会对平均售价（ASP）施加压力，从而限制收入增长。我们估计2024年下半年的收入将年同比增长3.2%，但与上半年相比下降7.1%，达到77亿人民币。 保持持有 ， TP 为 106.4 元。我们上调了2024/25年的净利润预测，涨幅分别为5%和2%，原因在于更高的毛利率和更低的研发费用。预计2H24（与2Q的27.1%相比）的毛利率将回到约25%的水平，考虑到需求减弱及原材料成本上升。管理层预计研发费用将季度环比下降。我们的目标价为106.4人民币，对应2024年的市盈率为30.8倍，低于过去5年历史平均的前向市盈率（32.5倍）的5%。主要风险包括：1）原材料价格波动，以及2）消费者情绪疲软和需求恢复速度慢于预期。 来源 ： FactSet 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：针对本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师确实表达了其个人观点；并且（2）该分析师的薪酬并非、目前并未且未来也不会直接或间接与本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认以下几点： （1）自发布此报告的前30个日历日以来，分析师及其定义范围内的关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）并未参与或交易过本（2）在发布此报告后的3个工作日内，将不会参与或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）并未担任任何被本报告涵盖的香港上市公司的高级管理人员职位； （4）与本报告所涵盖的香港上市公司之间不存在任何财务利益关系。CMBIGM 额定值 HOLDSELL未评级： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级BUY CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。此报告所含信息可能不适合所有投资者使用。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告在编制时不考虑个人投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能反映未来表现，实际事件可能与报告中所述内容有显著差异。任何投资的价值及其回报均存在不确定性且无法保证，并可能因依赖基础资产表现或其他变量市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。此报告或其中包含的信息，仅由CMBIGM为向CMBIGM客户提供信息的目的而准备。 或其附属机构（以下简称“接收方”）。本报告不构成购买、出售任何证券或参与证券交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而导致的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）负责。使用本报告中包含的信息完全由接收方自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性和正确性，但不提供任何保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式提供。信息和内容可能无事先通知而发生变化。CMBIGM可能会发布其他含有不同信息或结论的出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本报告推荐或观点相悖的投资决策或持有专有立场。 中银国际可能持有、参与交易、作为主要交易方或为自身及/或其客户制作所提及公司的证券。投资者应假定中银国际与其报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到中银国际可能存在影响此报告客观性的利益冲突，并且不会对这一情况承担任何责任。此报告仅供指定接收人使用，不得用于任何目的的复制、重印、销售、重新分发或部分复制，除非获得中银国际的事先书面同意。如需推荐证券的额外信息，请提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下两类人士获取：（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年金融推广指令（不时修订）第19（5）条规定的人员，或（II）符合该指令第49（2）（a）至（d）条关于高净值公司、非营利组织等的定义的人员。除上述两类人士外，不得向其他任何人士提供本报告，除非事先获得CMBIGM的书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备及分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融行业监管局（FINRA）注册或获得资格认证。分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的FINRA规则适用限制。此报告仅限于向美国“主要机构投资者”（根据1934年《证券交易法》修订版第15a-6条定义）在美国独家分发，并不得提供给美国境内的其他人士。接收此报告的每一位美国主要机构投资者均代表并同意不会将此报告提供给任何其他人士。任何希望基于本报告提供的信息进行购买或出售证券交易的美国收件人，应通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）在新加坡分发，该公司注册号为201731928D，并根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义为豁免 财务顾问，受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，分发其各自海外实体、附属公司或其它海外研究机构制作的报告。对于非认证投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）的定义）的新加坡接收者，仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。如有来自或与报告相关的问题，新加坡接收者应联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。