拥抱高质量增长，后续关注微信生态及派对游戏

公司发布2023年三季度业绩报告。报告期内，公司实现总营收1546亿元，同比+10%；经调整归母净利润449亿元，同比+39%。 ►国内游戏重回增长，关注小游戏及社交游戏储备 报告期内公司实现增值服务收入757亿元，同比+4%。1）网络游戏收入460亿，同比+7%，国内游戏收入330亿元，同比+5%，主要系新游《无畏契约》、《命运方舟》及常青产品收入增长推动；海外游戏收入130亿元，同比+14%，主要系《PUMG M》《VALORANT》《Triple Match 3D》《胜利女神：妮姬》等贡献。2）社交网络业务实现收入297亿元，同比持平，音乐付费、微信小游戏及游戏道具收入增加，但被直播服务收入减少抵消。展望后续，我们看好小游戏收入保持高速增长，社交游戏储备《元梦之星》亦具备爆款潜力。 ►视频号播放量同比增长超五成，广告主可使用AIGC工具 社交能力加持下，微信生态商业化继续加速。报告期内，微信用户数实现同比+2%稳健增长，视频号播放量同比增长50%以上。1）广告业务方面，报告期内公司实现广告收入260亿元，同比+20%。得益于播放量和用户时长的增加，视频号广告环比增长显著，微信泛内循环广告收入同比增长超过30%，占比超50%。依托混元大模型，公司向广告主提供AIGC工具，工具能够通过文本描述自动生成广告素材。2）FBS业务方面，报告期内，公司实现FBS收入520亿元，同比+16%，线下商业支付需求反弹、理财服务收入增长，驱动金融服务收入同比两位数增长。视频号直播带货及业务结构优化趋势下，企业服务收入增速相比上期亦实现更快增长。 ►盈利能力继续改善，全面转向高质量成长高质量增长趋势持续，报告期内公司毛利率整体同比+6pct至50%，达到近三年来最高水平，主要系降本增 效力度持续，带宽成本得到显著优化所致。分业务来看，1)增值业务的毛利率为55.5%，同比提高3.8pct,我们判断主要系高毛利业务如游戏等比重增加，音乐与直播收入比重降低所致；2）广告业务毛利率提高到52.3%，同比+6pct，FBS业务毛利率为40.9%，同比+7.6pct，我们判断主要系视频号广告变现、电商佣金及服务器成本优化所致。期间费用方面，1）报告期内针对游戏及长视频推广力度变大，销售费用同比+11%，费用率5.1%保持平稳；2）研发费用同比+9%，除研发外的一般和行政费用同比-14%，我们判断主要系人员数量变动影响所致。展望后续，我们认为降本大方向不改，但力度相对平稳，未来将转向全面“增效”，潜力更高的小游戏及视频号业务将成为核心发力点。投资建议 我们维持此前盈利预测， 预计 公司2023-2025年实 现营收6216/6659/6958亿 元，实 现归 母 净 利 润1572/1831/1964亿元，因公司持续回购，对应EPS由16.45/19.16/20.55元变动至16.53/19.26/20.65元，参考2023年11月15日322.6港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.08，PE分别为22/19/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 新游上线节奏不及预期风险；新游流水不及预期风险；直播行业监管风险。 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。