业务高质量发展，微信生态繁荣

投资要点 业绩总结：公司2023年二季度实现营业收入1492亿元，同比增长11%，环比下降1%；实现净利润261.7亿元，同比增长41%，Non-IFRS净利润375.5亿元，同比增长33%。 公司2023年二季度营收保持增长，利润高速增长。1）从收入端来看，2023年二季度营业收入1492亿元，同比增长11%。2）从利润端来看，2023年二季度实现Non-IFRS净利润375.5亿元，同比增长33%。利润增速高于收入增速，主要系公司收入结构优化，高毛利业务占比提升，助推公司利润率提升。 增值服务稳健增长，小游戏表现出色。Q2增值服务收入742亿元，同比增长4%；游戏收入445亿元，其中国内游戏收入318亿元，同比持平，主要系公司Q2主动减少核心游戏商业化内容；海外游戏收入127亿元，同比增长19%，《无畏契约》、《胜利女神：妮姬》等表现强劲；社交网络收入297亿元，同比增长2%，小游戏和腾讯音乐订阅收入拉动增长。 网络广告业务增长强劲，视频号商业化加速。Q2广告收入250亿元，同比增长34%，视频号广告势头强劲，Q2收入超过30亿元，AI赋能广告发展。 金融科技受益于经济复苏，企业服务发展向好。Q2 FBS收入486亿元，同比增长15%，金融科技实现双位数同比增长，主要系消费活动复苏，商业支付量反弹，理财业务用户规模与资产保有量扩大；企业服务收入实现低双位数同比增长，得益于视频号电商发展和云服务小幅增长。 微信生态高度繁荣。微信及Wechat MAU13.27亿，环比继续增长，视频号、小程序、朋友圈用户使用时长有所增长，其中视频号总用户时长同比接近翻倍，小程序MAU超过11亿，小游戏贡献显著。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年Non-IFRS净利润分别为1485.05亿元、1690.75亿元、1897.64亿元，对应EPS分别为15.54元、17.69元、19.86元。腾讯持续降本增效，聚焦核心业务，收入结构改善，经营效率稳步提升。随着暑期档及下半年多款重磅新游推出、非支付业务拓展以及广告主投放增加，公司各项业务订单量有望持续增长。腾讯AI能力已应用于自身企业服务、广告、游戏、社交网络业务，AI有望成为腾讯业务发展的加速器。预计公司订单量在2024年将持续增长，给予公司2024年22倍PE，2023年8月18日人民币兑港元汇率为1.1，对应目标价428.1港元，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期、研发项目不及预期、AI商业化不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：增值服务业务为公司最主要的收入来源，主要包括国际市场游戏、本土市场游戏和社交网络业务。公司游戏业务和社交网络业务具有较强的市场竞争力，将充分受益于平台经济政策趋暖。随着游戏版号稳定发放，游戏行业持续复苏，2023年暑期档及下半年公司多款重磅新游上线，订单量有望大幅增长。公司音乐、视频等数字内容订阅量提升及视频号直播及小游戏高速发展，社交网络订单量有望持续提升。我们预计公司2023-2025年增值服务业务订单量增速为7.9%、7.0%、6.6%； 假设2：公司金融科技及企业服务业务包括移动支付、财富管理、信贷服务、证券投资等创新金融服务以及腾讯云、智慧产业等企业服务业务。2022年移动支付业务短期承压，2023年商业支付活动回暖，公司支付业务充分受益；公司计划在云基础设施方面增强现有产品和服务，有望带来金融科技及企业服务业务增量。我们预计公司2023-2025年金融服务和企业服务业务订单量增速为14.6%、13.4%、13.3%； 假设3：公司广告业务受2022年广告竞投量短期收缩影响短期承压，随着2023年电商、快消、游戏行业广告主增加广告开支，公司视频号信息流广告盈利能力持续提升，预计广告业务将持续改善。我们预计公司2023-2025年广告业务的订单量增速为23.1%、18.3%、14.7%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及增速 相对估值 公司主要业务包括增值服务业务（游戏及社交）、金融科技及企业服务业务、网络广告业务，综合考虑公司业务范围，选取百度集团-SW、网易-S 2家国内互联网上市公司作为可比公司进行估值比较，其中，百度在金融科技及企业服务、网络广告、游戏及社交领域均有布局，网易在游戏及社交、网络广告、金融科技领域有所布局，预计2024年2家可比公司调整后净利润对应平均估值为15倍PE。公司为互联网行业龙头，掌握移动互联网时代最大流量入口，核心社交平台实现中国网民的基本覆盖，在社交、游戏、广告、数字内容、金融科技、企业服务等领域具有深厚积累，产品实力领先，各项业务持续向好，公司AI能力突出，赋能自身业务发展，预计估值将高于行业平均水平。 预计公司2023-2025年Non-IFRS净利润分别为1485.05亿元、1690.75亿元、1897.64亿元，对应EPS分别为15.54元、17.69元、19.86元。腾讯持续降本增效，聚焦核心业务，收入结构改善，经营效率稳步提升。随着暑期档及下半年多款重磅新游推出、非支付业务拓展以及广告主投放增加，公司各项业务订单量有望持续增长。腾讯AI能力已应用于自身企业服务、广告、游戏、社交网络业务，AI有望成为腾讯业务发展的加速器。预计公司订单量在2024年将持续增长，给予公司2024年22倍PE，2023年8月18日人民币兑港元汇率为1.1，对应目标价428.1港元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值