公司信息更新报告：三季度高增如期兑现，海外降本已见成效

社会服务/酒店餐饮 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 锦江酒店（600754.SH） 2023年11月17日 投资评级：增持（维持） 日期 2023/11/16 当前股价(元) 31.72 一年最高最低(元) 68.06/30.88 总市值(亿元) 339.42 流通市值(亿元) 289.93 总股本(亿股) 10.70 流通股本(亿股) 9.14 近3个月换手率(%) 55.78 股价走势图 数据来源：聚源 《经营杠杆带动利润优化，三季度RevPAR恢复强劲—公司信息更新报告》-2023.8.31 《经营向好债务优化，业绩预告符合预期—公司信息更新报告》-2023.7.17 《境外业务导致利润承压，二季度指引乐观—公司信息更新报告》-2023.4.30 三季度高增如期兑现，海外降本已见成效 ——公司信息更新报告 初敏（分析师） 李睿娴（联系人） chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 liruixian@kysec.cn 证书编号：S0790122120005  三季度业绩如期兑现，高景气叠加海外扭亏净利率再创新高 锦江发布三季报，公司1-9月实现收入109.62亿元/yoy+32.71%，归母净利润9.75亿元/yoy+1783.69%，扣非归母净利润8.02亿元，同比扭亏为盈。其中2023Q3实现收入41.56亿元/yoy+33.63%，归母净利润4.52亿元/169.28%，扣非净利润4.29亿元/yoy+238.02%，国内暑期酒店高景气于公司业绩层面如期兑现，同时卢浮集团持续降本增效、优化资金结构，三季度扭亏为盈。考虑到年初至今海外加息带来的财务费用增加，及CRS费用收取需要时间，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润13.67/18.65/21.04亿元（原预测为14.65/19.79/24.08亿元），yoy+1104.4%/+36.5%/+12.8%，对应EPS 1.28/1.74/1.97 元，当前股价对应PE为24.8/18.2/16.1倍，维持“增持”评级。  暑期RevPAR恢复度持续向上，新开业进度符合预期 经营数据：2023Q3境内整体平均RevPAR为2019年同期的112.58%，其中ADR和OCC分别为2019年同期的123.3%和91.3%，主因结构调整中端及以上酒店占比增加，其次暑期旅游需求旺盛，供给有限下价升多于量涨。2023Q3境外酒店整体平均RevPAR为2019年同期的114.46%，环比+3.1pct，海外运营模式和管理能力持续提升。开业及签约情况：2023Q3新开业酒店313家，开业退出酒店116家，净增开业酒店197家，其中直营酒店减少26家，加盟酒店增加223家。年初至今新开业酒店898家，开业退出酒店320家，净增开业酒店578家，全年新开业目标1200家，新开进度符合预期。  资本运作成果显著，海外卢浮集团扭亏为盈、Wehotel厚增利润 海外战略：公司拟向卢浮集团母公司海路投资增资2亿欧元以改善海外债务结构，减少财务费用，卢浮自5月任命新CEO后，协同团队制定翻新改造计划，优化管理模式，持续降本增效，2023Q3卢浮集团实现归母净利润503万欧元，归母净利率达到3.17%。集团战略：公司于2022年12月收购锦江联采70%股权，于2023年6月收购WeHotel 90%股权，单看2023Q3，子公司锦江联采实现收入8507万元，归母净利润438万元，Wehotel收入9900万元，归母净利润3122万元，归母净利率达31.54%。  风险提示：宏观经济波动风险；酒店开业不及预期；海外募资不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,400 11,008 14,665 15,908 17,267 YOY(%) 15.2 -3.4 33.2 8.5 8.5 归母净利润(百万元) 96 113 1,367 1,865 2,104 YOY(%) -13.2 18.7 1104.4 36.5 12.8 毛利率(%) 34.3 33.1 41.5 43.2 45.3 净利率(%) 0.8 1.0 9.3 11.7 12.2 ROE(%) 1.7 1.4 8.7 10.3 10.3 EPS(摊薄/元) 0.09 0.11 1.28 1.74 1.97 P/E(倍) 354.9 299.1 24.8 18.2 16.1 P/B(倍) 2.0 2.0 1.9 1.7 1.6 -60%-40%-20%0%20%40%2022-112023-032023-072023-11锦江酒店沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9874 11010 12217 12689 14220 营业收入 11400 11008 14665 15908 17267 现金 6738 7568 10082 10937 11871 营业成本 7487 7364 8578 9039 9438 应收票据及应收账款 1508 1888 0 0 0 营业税金及附加 124 128 166 179 196 其他应收款 719 688 1187 847 1361 营业费用 896 776 1115 954 1036 预付账款 113 153 202 184 235 管理费用 2352 2348 2860 2704 2763 存货 77 68 101 77 108 研发费用 18 12 30 30 34 其他流动资产 718 645 645 645 645 财务费用 540 475 3 151 93 非流动资产 38726 37397 38067 37326 36511 资产减值损失 -2 -4 0 0 0 长期投资 550 423 398 362 323 其他收益 413 111 268 312 276 固定资产 5125 4920 6331 6514 6694 公允价值变动收益 -57 201 83 74 75 无形资产 6728 6904 6602 6305 6001 投资净收益 227 172 364 394 289 其他非流动资产 26323 25151 24736 24145 23493 资产处置收益 21 115 47 41 56 资产总计 48601 48407 50284 50015 50731 营业利润 574 462 2648 3636 4359 流动负债 12343 12291 13934 13642 14015 营业外收入 59 73 63 67 65 短期借款 869 149 7808 7602 7674 营业外支出 31 40 42 40 38 应付票据及应付账款 1088 1365 0 0 0 利润总额 602 495 2668 3663 4386 其他流动负债 10387 10777 6126 6040 6341 所得税 309 250 1001 1468 1968 非流动负债 18747 18483 17113 15150 13171 净利润 292 245 1667 2194 2418 长期借款 7994 8058 6688 4725 2746 少数股东损益 197 132 300 329 314 其他非流动负债 10753 10425 10425 10425 10425 归属母公司净利润 96 113 1367 1865 2104 负债合计 31090 30774 31048 28791 27186 EBITDA 2109 1833 3954 5180 5876 少数股东权益 753 765 1065 1394 1709 EPS(元) 0.09 0.11 1.28 1.74 1.97 股本 1070 1070 1070 1070 1070 资本公积 12721 13053 13053 13053 13053 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 2975 2777 3532 4513 5566 成长能力 归属母公司股东权益 16757 16868 18171 19830 21836 营业收入(%) 15.2 -3.4 33.2 8.5 8.5 负债和股东权益 48601 48407 50284 50015 50731 营业利润(%) 106.7 -19.6 473.5 37.3 19.9 归属于母公司净利润(%) -13.2 18.7 1104.4 36.5 12.8 获利能力 毛利率(%) 34.3 33.1 41.5 43.2 45.3 净利率(%) 0.8 1.0 9.3 11.7 12.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 1.7 1.4 8.7 10.3 10.3 经营活动现金流 2123 2238 2519 3309 3040 ROIC(%) 1.5 1.3 5.2 7.0 7.5 净利润 292 245 1667 2194 2418 偿债能力 折旧摊销 1130 1024 1064 1176 1244 资产负债率(%) 64.0 63.6 61.7 57.6 53.6 财务费用 540 475 3 151 93 净负债比率(%) 51.3 42.7 32.8 15.5 1.9 投资损失 -227 -172 -364 -394 -289 流动比率 0.8 0.9 0.9 0.9 1.0 营运资金变动 -935 -303 251 261 -340 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 1324 968 -103 -79 -86 营运能力 投资活动现金流 -4023 232 -1240 74 -9 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 资本支出 615 661 1759 471 468 应收账款周转率 8.9 6.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 -29 659 26 36 39 应付账款周转率 6.1 6.0 12.6 0.0 0.0 其他投资现金流 -3379 234 493 509 420 每股指标（元） 筹资活动现金流 922 -3558 -6423 -2321 -2169 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.11 1.28 1.74 1.97 短期借款 -147 -720 7660 -206 72 每股经营现金流(最新摊薄) 1.98 2.09 2.35 3.09 2.84 长期借款 -6546 64 -1370 -1963 -1979 每股净资产(最新摊薄) 15.66 15.76 16.98 18.53 20.41 普通股增加 112 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4855 332 0 0 0 P/E 354.9 299.1 24.8 18.2 16.1 其他筹资现金流 2648 -3234 -12713 -151 -262 P/B 2.0 2.0 1.9 1.7 1.6 现金净增加额 -1017 -1075