2023Q3季报点评：Q3盈利环比向上，新一轮正循环开启

公告要点：公司披露2023年三季报，前三季度实现营收176.25亿元，同比-18.83%；净亏损90.28亿元。2023Q3实现营收85.30亿元，同环比分别+25%/+68%；净亏损38.87亿元，较Q2扩大10.82亿元。 Q3毛利率环比改善，G6批量交付后经营持续向上。公司2023Q3公司整体销量为4.11万辆（乘联会口径），同环比分别+38.90%/+77.00%，三季度G6新车开启交付，带动销量加速增长。Q3单车均价19.10万元，同比环比-2.01/+0.03万元；同比下滑主要系产品结构变化。Q3毛利率为-2.67%，同环比分别-16.17/+1.23pct；其中，汽车销售业务毛利率-6.06%，同比下滑主要系G3相关存货减值，剔除该影响后，Q3汽车业务毛利率为-3.16%；此外，公司Q3为应对行业激烈竞争环境而增加折扣也拖累毛利率表现。Q3研发费用13.06亿元，销售、行政及一般费用16.92亿元，环比明显提升主要系公司Q3向特许经营店支付的佣金增加；对应费用率分别为15.31%/19.84%，随交付规模增加，费用率同比明显下滑。利润角度，Q3公司实现归属于母公司净亏损38.9亿元，包含衍生负债的公允价值变动亏损9.7亿元，主要系公司为大众集团战略少数股权投资所发行相关的远期股权销售协议的公允价值变动所致，剔除该影响以及股权薪酬开支后，Q3亏损27.9亿元，单车亏损6.79亿元，相比去年同期以及Q2单车亏损明显收窄。截止Q3末，公司共持有现金及等价物364.8亿元，在手现金充裕。此外，Q3末公司销售门店共计395家，环比-16家；自营充电站共1057座，环比+33座。 智驾加持新车周期强势，技术降本增效推动盈利改善，技术+产品+销量+品牌+业绩的正循环开启。展望2023Q4，公司预计交付5.95~6.35万辆，对应营收127~136亿元，同环比继续向上。公司智驾保持行业领先，X9以及2024年1~2款新车上市，月交付有望持续正增长。长期来看，小鹏以持续技术创新推进降本，助力智驾普及，通过领先技术+新品占领用户心智，驱动公司进入正循环，大周期可期。 盈利预测与投资评级：鉴于公司Q3额外公允价值变动，我们下调公司23-25年归母净利润，由-82/-32/7亿元下调至-110/-44/6亿元，对应PS为3.7/1.6/0.8倍。考虑智驾算法能力领先以及长期软件供应持续收费，我们认为公司应该享受更高估值，对比行业领先企业特斯拉，给予小鹏汽车2024年4X目标PS，对应目标价171.4港币，当前股价67.8港币（2023年11月15日），维持“买入”评级。 风险提示：乘用车价格战超预期；L3智驾政策推出节奏不及预期等。