点石成金：内外政策的共振提振风险偏好

内外政策的共振提振风险偏好 郁泓佳朱赫期货投资咨询号Z0017641期货投资咨询号Z0015192 靳顺柔子期货投资咨询号Z0014424 一、宏观大类资产-美国通胀降温显著，国内积极财政延续 海外方面，昨夜备受关注的美国通胀数据公布。10月份美国通胀数据低于市场预期，其中CPI同比增长3.2%，低于预期的3.3%和前值的3.7%；核心CPI同比增长4%，低于预期的4.1%和前值的4.1%。从驱动因素看，首先是能源分项回落拖累整体CPI增速，其中汽油指数下跌5.0%，抵消其他能源成分指数的上涨；其次，核心CPI环比增速为8月以来最低水平，其中住房项价格超预期下行，环比增低于前值；再次，剔除住房后核心服务（超级核心通胀）环比上升0.2%，同样为8月以来最低，反映劳动力成本的降温；最后，核心商品连续第五个月回落，环比下降0.1%，前值下降0.4%，二手车价格回落为主要拖累。短期来看，当前美国通胀快于预期的回落，叠加薪资压力持续趋势性下降，意味着美联储进一步加息的必要性下降，美国经济软着陆的希望上升，投资者风险偏好改善。 国内方面，今日10月宏观经济数据公布，工业增加值和社零同比增速好于市场预期，固定资产投资增速略低于市场预期，其中制造业整体表现依旧较好。消费受中秋国庆假期和低基数的影响，增速走高，预计低基数的影响将持续整个四季度；全国城镇调查失业率与上月持平，大城市城镇调查失业率下降，就业形势总体稳定。10月经济数据中没有见到好转的仍是房地产相关数据，商品房销售面积、施工、新开工面积等低迷依旧，均处于跌幅扩大态势中。整体来看，在稳增长政策持续发力，以及2022年同期基数走低影响下，10月主要经济增长数据同比增速普遍回升，经济运行态势较为平稳。不过，10月 制造业PMI再度降至收缩区间，服务业PMI指数下降至50.1%，都显示当月经济环比修复势头略有放缓，加之10月出口降幅扩大，外需依然较弱，这些都表明当前经济修复基础仍有待进一步夯实。往后看，四季度作为完成经济增长目标的关键时期，国内货币、财政政策发力或仍然不可缺位以继续推动经济持续回升向好。 从宏观大类资产来看，主要矛盾首先是地缘风险的管控，一方面体现在巴以冲突并未演化为对于大宗商品供应链的冲击，另一方面APEC领导人会晤前中美两国释放积极信号，与此同时美国通胀数据降温，“新美联储通讯社”表示，美国可能已经完成了本轮加 息周期，随后市场定价的美国首次降息时间有所提前。媒体报道国内将通过PSL等工具进一步支持“三大工程”，对冲地产修复不达预期带来的经济下行压力，积极财政预期仍在。整体来看，美国紧货币迫切性的降温和国内财政积极的延续有利于中美长段利差的修复和风险偏好的修复。 二、国内宏观：货币搭台，财政唱戏 近期住房和城乡建设部部长再次提出三大工程，分别是是：保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。这被市场认为新的信用扩张的发力点,房地产的长效机制重建起到重要作用.根据最新消息来看，10月以来住建部已赴多个省市调研“三大工程”推进情况，具体实施计划可能比市场预期更快。 2014年,央行创设信用工具PSL，从具体操作模式来看，最大的特别就是“先贷后借”。当时的重点领域包括：棚户区改造、地下管廊建设、重大水利工程、“走出去”等。PSL在上一轮信用扩张中起到重大作用。当下PSL最新的期末余额约2.9万亿。从2014年首次创立开始，PSL保持较为均匀的速率累计增长，直到2019年初达到3.5万的高位水平，并且在随后的时间里逐步淡化。当下，PSL被市场认为是最有可能的三大工程资金来源。 今年来，市场对于存量债务的化解问题逐步提上议程，除了财政发力外，央行对于流动性的支持至关重要。近期央行发言人再次表示：坚持稳字当头、稳中求进，防范各个市场上的风险，以及不同市场间风险的传导。中期来看，财政政策的落地会对总需求起到提拔作用，类似PSL的结构性工具的新增将提升政策组合的有效性，货币与财政政策成合力，加快中期预期的修复。 三、股指：风险偏好修复格局下，A股结构再平衡行情有望延续 近期国内数据方面，10月国内通胀数据公布显示当前的终端需求仍然疲弱；进出口数据方面整体偏中性，出口方面跌幅扩大不及预期显示外需仍然偏弱，和全球制造业景气度的降温对应，但进口好于预期或反应国内财政政策的发力。相对应的，国内金融数据方面，社融增速同比回升，政府部门融资占了全部新增社融超80%，而居民部门、企业部门融资需求弱，贷款创造减弱拖累M2，而M1增速继续下行或体现经济活动低迷。经济数据总体上体现了稳增长政策持续发力，以及2022年同期基数走低的影响，10月主要经济增长数据同比增速普遍回升，经济运行态势较为平稳。不过，考虑到10月制造业PMI再度降至收缩区间，服务业PMI指数下降至50.1%，地产行业金融条件收紧带来的收缩仍然施压基本面，因此需要财政和货币协同继续支持宽信用，类财政政策是有效工具。 消息面上，近期金融街论坛年会上，针对市场监管、外资预期以及再融资安排证监会、沪深交易所密集发声。上周央行、住建部、金融监管总局、证监会联合召集数家房企座谈，了解行业资金状况和企业融资需求，后续需关注政策应对和市场反馈。与此同时国内通过限 制多空力量的对比继续推进维稳资本市场的政策。前期汇率压力和财政发力造成银行间市场一定的资金面紧张，后续在汇率压力缓解下，关注宽货币对于流动性的支持。 如果说三季度宏观上呈现的是“经济企稳，金融逆风”，那么进入到四季度后，虽然全球的经济景气度有小幅降温，但是更大的看点还是全球的金融条件能否修复。总的来看，在中美经贸关系边际向好，美国货币边际转鸽以及国内财政政策继续发力的背景下，有望促进A股市场风险偏好修复延续，使得A股继续受到提振，与此同时在市场结构方面，成长股相对于价值的补涨有望延续，而反弹的空间则继续跟踪中美经贸方面取得的实质性成果。 免责声明 本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。