每日晨报

2023年11月16日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻[Table_News]习近平同美国总统拜登举行中美元首会晤 通 信 ：AI算 力 先 行 ， 物 联 网+卫 星 板 块 中 长 期 成 长 性 可 期— —2023三 季 报 综述 。通 信 行 业2023前 三 季 度 营 收 质 量 稳 中 有 升 ，现 金 流 回 暖 ，存 货 水 平 下 降 。通 信 指 数 企 稳 向 好 ，AI+算 力 引 领 ，未 来 仍 具 备 较 大 提 升 空 间 。存 货 占 比 下 行 ，物 联 网 和 卫 星 通 信 开 启 新 增 长 可 期 。 数 字 中 国 基 建 、 数 据 要 素 等 政 策 不 断 加码 、AI新 应 用 持 续 推 新 的 背 景 下 ， 数 字 经 济 新 基 建 有 望 夯 实 助 力 算 力 网 络 升级 ， 通 信+新 基 建 板 块 有 望 率 先 预 期 上 修 。ICT基 石 光 网 络 产 业 链 的 复 苏 ， 催化 光 模 块 、 温 控 节 能 等 需 求 进 一 步 增 长 ； 高 景 气 度 结 合 低 估 值 是 选 股 重 点 方向 ；建 议 关 注 ：ICT相 关标 的 天 孚 通 信（300394），中 际 旭 创（300308），新 易盛（300502），华 工 科 技（000988）等 ，以 及 通 信 运 营 商 板 块 ：中 国 移 动/中 国电 信/中 国 联 通 。 10月社会消费品零售和规模以上工业增加值均好于预期 央行超额续作14500亿元MLF，利率持稳 国家外汇局：稳慎推进股权投资基金跨境投资试点 银 行 ：2023年10月 金 融 数 据 点 评 ： 社 融 持 续 受 益 财 政 发 力 ， 实 体 融 资 待 改善 。政 府 债 发 行 力 度 不 减 ，为 社 会 融 资 高 增 主 因 。居 民 短 期 贷 款 增 长 偏 弱 ，企业 部 门 票 据 冲 量 明 显 ，实 体 融 资 需 求 有 待 改 善 。财 政 发 力 带 动 相 关 存 款 高 增 ，居 民 存 款 短 期 或 回 流 向 理 财 。 个 股 方 面 ： 推 荐 中 国 银 行(601988)、 建 设 银 行(601939)、江 苏 银 行(600919)、常 熟 银 行(601128)、招 商 银 行(600036)和 平 安 银 行(000001)。 地 产 ：销 售 额 单 月 降 幅 收 窄 ，竣 工 保 持 双 位 数 增 长— —2023年1-10月 统 计 局数 据 点 评 。10月 单 月 销 售 环 比 下 降 ， 单 月 销 售 额 同 比 降 幅 收 窄 。 进 入 十 月 ，或 受 到 市 场 供 应 不 足 的 影 响 ，市 场 整 体 单 月 销 售 成 交 承 压 ，核 心 城 市 表 现 出 市场 韧 性 ，部 分 改 善 、置 换 需 求 或 逐 步 释 放 。我 们 看 好 稳 健 经 营 、长 期 布 局 核 心城 市 的 优 质 房 企 ，同 时 关 注 物 管 头 部 公 司 、代 建 龙 头 公 司 、中 介 龙 头 公 司 。建议 关 注 ：1）优 质 开 发 ：招 商 蛇 口 、保 利 发 展 、万 科A、滨 江 集 团 、华 润 置 地 、中 国 海 外 发 展 、 绿 城 中 国 ；2）优 质 物 管 ：招 商积 余 、华 润 万 象 生 活 、中 海 物业 ；3） 代 建 龙 头 ： 绿 城 管 理 控 股 ；4） 中 介 龙 头 ： 贝 壳-W。 宏观：居住成本增速仍在放缓，通胀预期的抬升无需过虑——美国10月CPI数据 1、 核 心 观 点 CPI在 能 源 价 格 回 落 和 居 住 成 本 正 常 化 后 略 低 于 预 期 ：BLS公 布10月 消 费 者 价 格 指 数（CPI）的 同 比 增 速 从9月 的3.7%降 低 至3.2%， 略 低 于3.3%的 市 场 预 期 ； 剔 除 能 源 和 食 品 的 核 心CPI同 比4.0%， 比9月 下 行0.1%， 也 稍 低 于4.1%的 预 期 。季 调 环 比 方 面 ，CPI增 速 为0.0%， 核 心CPI增 速 略 放 缓 至0.2%。 名 义 与 核 心CPI的 放 缓 均 快 于 预 期 的 主 因 是 能 源 成 本 环 比的 明 显 回 落 以 及 居 住 成 本 经 历9月 的 意 外 抬 升 后 回 归 正 常 。 通 胀 稳 定 回 落 的 证 据 增 加 ，2024年 向2%靠 拢 的 概 率 提 升 ：我 们 倾 向 于 （1）10月 能 源 成 本 价 格 在 地 缘 政 治 冲 突 未 显 著恶 化 ，美 国 需 求 走 弱 的 情 况 下 回 落 ，是 通胀 低 于 预 期 的 重 要 原 因 ，另 外 的 因 素 是 居 住 成 本 回 到 了 缓 慢 降 温 的 轨 道 ，这 也 带 动了 核 心CPI的 下 行 。（2）11和12月 名 义CPI在10月 回 落 后 可 能 呈 现 同 比 小 幅 回 升 的 趋 势 ， 这 仍 是 由 于 去 年 同 期 通 胀 环 比负 增 长 降 低 了 基 数 以 及 服 务 价 格 相 对 较 有 韧 性 。（3） 核 心 通 胀 仍 然 处 于 缓 慢 下 行 的 态 势 ， 年 末 预 计 降 至3.8%左 右 ， 弱 衰 退假 设 下2024年 末 有 望 接 近2%。（4） 近 期 消 费 者 通 胀 预 期 有 所 上 升 ， 这 可 能 会 引 起 美 联 储 的 警 惕 ， 但 不 会 导 致 再 度 加 息 。（5）在 居 民 通 胀 预 期 抬 升 ，11和12月CPI可 能 边 际 上 行 的 情 况 下 ，美 联 储 短 期 仍 会 保 持 偏 鹰 派 的 预 期 引 导，但2024年 降息 空 间 可 能 不 低 于100BP。 我 们 目 前 对11月CPI的 预 测 增 速 为3.3%， 核 心 保 持4.0%左 右 。 消 费 者 通 胀 预 期 的 抬 升 短 期 仍 易 使 美 联 储 保 持 偏 鹰 派 口 吻 ：近 期 密 歇 根 大 学 消 费 者 通 胀 预 期 调 查 中 的 短 期 和5年 预 期都 出 现 了 明 显 反 弹 ， 这 可 能 是 由 于 食 品 价 格 短 期 坚 挺 、 能 源 由 于 地 缘 政 治 问 题 回 升 以 及 “ 二 次 通 胀 ” 叙 事 的 兴 起 所 导 致 的 。其 中 短 期 通 胀 预 期 从 年 中3.3%的 低 点 回 升 至11月 的4.4%，5年 预 期 从2.8%的 低 点 回 升 至3.2%。 从 密 歇 根 大 学 消 费 者 通 胀预 期 调 查 的 中 位 数 和 分 布 来 看 ，通 胀 预 期 上 行 的 比 例 有 所 提 高 ，这 可 能 将 继 续影 响 中 位 数 。从 美 联 储 的 角 度 ，尽 管 投 资 者 通胀 预 期 相 对 稳 定 ，消 费 者 预 期 的 上 升 可 能 在 中 长 期 定 价 中 阻 碍 通 胀 回 归2%，因 此 尽 管10月CPI数 据 表 现 良 好 ，美 联 储 短 期也 不 会 放 松 鹰 派 口 吻 。 市 场 对CPI反 应 热 烈 ， 但 资 产 价 格 全 面 回 升 的 时 点 仍 要 更 多 经 济 数 据 确 认 ：CPI低 于 预 期 是 在 美 联 储11月FOMC暂 停加 息 、10月 劳 动 市 场 数 据 延 续 降 温 后 的 又 一 好 消 息 。 市 场 对 此 反 应 热 烈 ， 美 元 指 数 和 美 债 收 益 率 均 大 幅 下 行 ， 美 股 上 涨 明显 ， 联 邦 基 金 利 率 期 货 显 示2024年 首 次 降 息 预 期 为5月 份 。 我 们 的 测 算 显 示 在 基 准 假 设 （ 地 缘 政 治 冲 突 不 再 加 剧 ） 之 下 ，美 国 名 义 和核 心CPI在2024年 均 有 望 稳 定 向2%靠 拢 ，不 易 出 现“ 二 次 通 胀 ”的 情 况 ，这 将 为 美 联 储 更 大 幅 度 的 降 息 打 开 空间 。11月 以 来 的 议 息 会 议 和 经 济 与 通 胀 数 据 的 弱 化 使 美 债 收 益 率 和 美 元 出 现 快 速 大 幅 下 行 ， 但 需 要 注 意 到 美 债 的 供 需 格 局并 未 显 著 改 善 ，而 美 国 经 济 相 较 欧 元 区 等 也 依 旧 具 有 韧 性 。因 此 ，尽 管 美 元 和 美 债 收 益 率 大 方 向 向 下 ，但 在 美 联 储 短 期 坚 持鹰 派 口 吻 、11月 通 胀 边 际 回 升 和 经 济 数 据 不 弱 的 情 况 下 短 期 仍 不 排 除 出 现 小 幅 反 弹 的 可 能 。同 时 ，我 们 在《 美 债 利 率 攀 升 后-“ 多 马 稳 定 条 件 下 财 政 的 远 虑 与 近 忧 》中 指 出 美 债 收 益 率 仍 有 显 著 下 行 的 空 间 ，但 是 经 济 数据 弱 化 后 的 右 侧 配 置 更 加 稳 妥 。 风 险 提 示 ： 1.美 国 经 济 韧 性 超 预 期 的 风 险 。2.地 缘 政 治 冲 突 加 剧 的 风 险 。3.美 国 出 现 突 发 流 动 性 危 机 的 风 险 。 （分析师：章俊） 通信：AI算力先行，物联网+卫星板块中长期成长性可期——2023三季报综述 1、 核 心 观 点 通 信 行 业2023前 三 季 度 营 收 质 量 稳 中 有 升 ， 现 金 流 回 暖 ， 存 货 水 平 下 降 。 （1）业 绩 方 面 ：营 收 质 量 稳 步 提 升 ，利 润 率 持 续 增 长 。样 本 总 营 收 同 增5.58%，归 母 净 利 润 同 增6.72%，归 母 净 利 润 率9.05%， 营 收 质 量 稳 中 有 升 ， 我 们 认 为 主 系 通 信 行 业 相 关 公 司 普 遍 外 延 探 索 新 业 务 发 展 ， 增 强 了 公 司 成 长 能 力 ； （2） 利 润 率 方 面 ：3Q23通 信 行 业 样 本 公 司 实 现 毛 利 率28.14%， 同 增0.73pct， 利 润 率 稳 定 增 长 。 费 用 率 方 面 ， 费 用 率持 续 下 行 ，研 发 支 出 占 比 提 升 ，前 三 季 度 四 费（ 研 发 、财 务 、管 理 、销 售 费 用 率 ）占 营 收 比 重 约 为16.05%，通 信 行 业 相 关 企业 虽 然 注 重 费 用 率 控 制 ， 但 重 视 研 发 能 力 ， 奠 定 自 身 长 期 成 长 动 能 ； （3） 存 货 方 面 ： 库 存 持 续 下 降 ， 代 表 通 信 行 业 相 关 公 司 受 原 材 料 价 格 增 长 、 关 键 材 料 缺 货 等 影 响 相 对 有 所 降 低 ， 库存有 望 回 归 正 常 水 平 ， 同 时1Q23以 来 ， 通 信 行 业 相 关 公 司 存 货 增 速 均 低 于 营 收 增 速 ， 且 剪 刀 差 正 在 逐 步 增 加 。 指 数 方 面 ，2023年 受AI及 算 力 驱 动 ， 通 信 行 业 指 数 年 初 较 快 增 长 后 有 所 回 调 ， 当 前 进 入 企 稳 阶 段 ，SW通 信 （2021）行 业 整 体PE估 值 水 平 当 前 处 于 相 对 低 点 ， 具 备 一 定 反 转 态 势 。 具 体 来 看