事件点评：增产增储战略规划清晰，定位成长型国际矿业公司

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 银泰黄金（000975.SZ）事件点评 增产增储战略规划清晰，定位成长型国际矿业公司 2023年11月15日 ➢ 公司发布《发展规划纲要》。2023年11月14日公司发布”十四五”、”十五五”期间整体发展规划纲要，根据公司战略规划，未来将在”十四五”末实现矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；三年内计划在2026年末实现矿金产量15吨，金资源及储量达到300吨；五年内计划在2028年末实现矿金产量22吨，金资源及储量达到500吨；七年内计划在”十五五”末实现矿金产量28吨，金资源及储量达到600吨及以上。 ➢ 公司战略目标高远，对比当前有大幅度提升空间。银泰黄金2020-2022年三年期间合质金产量平均值为6.79吨，截至2022年末，公司保有总资源量金金属量173.9吨。根据公司规划目标，到“十四五”末黄金产量将较目前6-7吨水平接近翻倍增长，储量较2022年末增长约38%，到”十五五”末期，公司黄金产量可达到2020-2022年产量平均值的4.1倍，储量将达到2022年末水平的3.45倍，表明公司在增产和增储方面均将进入高速增长阶段。 ➢ 发挥公司自身优势，四个维度布局战略举措。公司在战略规划中将自身定位为成长性国际矿业公司，并从资源、工程、安全，改革等四个方面布局发力。资源扩张方面，公司未来将对现有矿山实行以矿找矿并整合周边矿产资源，放大东北、西南区域等的整合并购，重点布局海外重要成矿带，实现可持续发展。项目建设和生产方面，保障稳产的基础上布局重大提产项目，加强重点采区采矿方法转型，提速矿山关键工程项目建设。安全生产和绿色生环保方面，切实解决物的不安全状态和人的不安全行为，实现安全环保绿色低碳可持续发展。改革创新和机制优化方面，持续发挥市场化、专业化、国际化的优势，融合好国有控股股东优势赋能，构建灵活高效的决策机制，强化科技创新，构建完善薪酬激励体系。 ➢ 优质资源支撑持续挖潜，资金充足赋能并购扩张。公司共拥有黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦、华盛金矿、玉龙矿业五个子公司，其中玉龙矿业为铅锌银多金属矿山，其余皆为金矿山。截至2022年末共拥有资源量金金属量173.9吨，其中吉林板庙子20.59吨、青海大柴旦约72.80吨，黑河银泰8.99吨，华盛金矿70.67吨。公司矿山资源优质，黑河银泰的东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一，其外围及深部增储可能性较大，青海大柴旦位于青海省滩间山重点成矿区，成矿条件优越，找矿潜力巨大。此外，截至2023年三季报末公司资产负债率仅17.58%，且具有较强融资能力，未来可采取多种方式开辟资金渠道，并购国内外资源。 盈利预测与投资建议：考虑到公司掌握国内优质金矿、银矿资源，且根据发布的战略规划目标，未来七年或将步入业绩和产能的快速成长期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.33/19.74/23.48亿元，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进度不及预期，产品价格下跌，美联储货币政策波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,382 10,207 11,401 12,518 增长率（%） -7.3 21.8 11.7 9.8 归属母公司股东净利润（百万元） 1,124 1,533 1,974 2,348 增长率（%） -11.7 36.4 28.7 18.9 每股收益（元） 0.40 0.55 0.71 0.85 PE 33 24 19 16 PB 3.4 3.2 2.8 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年11月15日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.35元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 电话： 010-85127604 邮箱： zhangjianye@mszq.com 相关研究 1.银泰黄金（000975.SZ）2022年年报点评：Q4业绩低于预期，期待优质资源的投产放量-2023/03/02 2.银泰黄金（000975.SH）2022年中报点评：业绩受短期因素扰动，持续看好公司成长性-2022/08/31 3.银泰黄金（000975.SZ）2021年年报点评：业绩稳步上行，看好公司黄金业务的成长性-2022/04/11 银泰黄金(000975)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,382 10,207 11,401 12,518 成长能力（%） 营业成本 6,302 7,387 7,810 8,260 营业收入增长率 -7.29 21.78 11.70 9.80 营业税金及附加 178 204 205 225 EBIT增长率 -15.85 48.92 35.04 20.01 销售费用 3 5 6 6 净利润增长率 -11.69 36.35 28.74 18.95 管理费用 311 327 296 325 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率 24.81 27.63 31.50 34.01 EBIT 1,534 2,284 3,084 3,701 净利润率 14.85 18.32 21.33 23.27 财务费用 38 42 28 23 总资产收益率ROA 6.96 8.87 10.69 11.35 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 10.30 13.05 15.15 15.99 投资收益 108 153 171 188 偿债能力 营业利润 1,616 2,410 3,243 3,883 流动比率 1.91 2.33 3.25 4.02 营业外收支 -7 0 0 0 速动比率 1.45 1.94 2.65 3.29 利润总额 1,609 2,410 3,243 3,883 现金比率 0.63 1.10 1.58 2.18 所得税 365 540 811 971 资产负债率（%） 21.57 19.85 15.56 13.91 净利润 1,244 1,870 2,432 2,913 经营效率 归属于母公司净利润 1,124 1,533 1,974 2,348 应收账款周转天数 1.73 1.60 2.50 3.50 EBITDA 2,725 3,258 4,165 4,887 存货周转天数 78.71 55.00 65.00 75.00 总资产周转率 0.52 0.59 0.62 0.61 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,874 3,208 3,733 5,165 每股收益 0.40 0.55 0.71 0.85 应收账款及票据 40 44 77 119 每股净资产 3.93 4.23 4.69 5.29 预付款项 22 37 39 41 每股经营现金流 0.72 1.06 0.91 1.30 存货 1,359 1,113 1,391 1,697 每股股利 0.28 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 2,388 2,398 2,446 2,494 估值分析 流动资产合计 5,683 6,799 7,685 9,517 PE 33 24 19 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.4 3.2 2.8 2.5 固定资产 2,906 2,972 3,268 3,601 EV/EBITDA 13.29 10.71 8.25 6.74 无形资产 6,572 6,522 6,522 6,572 股息收益率（%） 2.10 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 10,484 10,486 10,782 11,173 资产合计 16,167 17,286 18,467 20,689 短期借款 840 840 840 840 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,530 1,376 770 724 净利润 1,244 1,870 2,432 2,913 其他流动负债 606 702 752 801 折旧和摊销 1,191 974 1,081 1,186 流动负债合计 2,975 2,918 2,362 2,365 营运资金变动 -346 205 -874 -351 长期借款 109 109 109 109 经营活动现金流 1,989 2,957 2,530 3,621 其他长期负债 403 403 403 403 资本开支 -609 -950 -1,350 -1,550 非流动负债合计 512 512 512 512 投资 -908 -75 -75 -75 负债合计 3,487 3,431 2,874 2,878 投资活动现金流 -1,360 -868 -1,250 -1,434 股本 2,777 2,777 2,777 2,777 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 1,767 2,103 2,561 3,126 债务募资 268 0 0 0 股东权益合计 12,679 13,855 15,593 17,812 筹资活动现金流 -595 -754 -754 -754 负债和股东权益合计 16,167 17,286 18,467 20,689 现金净流量 42 1,334 525 1,433 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 银泰黄金(000975)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任