公司事件点评报告：五年战略规划清晰，继续做强核心业务

证 券 研2023年06月02日 究 报五年战略规划清晰，继续做强核心业务 告—新乳业（002946.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年5月31日，新乳业召开2022年股东大会及2023年投资者大会&创新大会。 基本数据 2023-06-01 投资要点 当前股价（元） 16.55 总市值（亿元） 143 ▌明确五年战略规划，聚焦低温品类 总股本（百万股） 867 公司提出2023-2027年战略规划，继续以“鲜立方战略”为 流通股本（百万股） 846 核心方向，在收入保持双位数增长同时实现净利率翻番。具 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 10.2-17.63 76.5 市场表现 (%)新乳业沪深300 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《新乳业（002946）：一季度业绩超预期，利润弹性可期》2023- 04-26 2、《新乳业（002946）：业绩符合预期，四季度望加速改善》2022- 10-30 3、《新乳业（002946）：业绩符合预期，新品表现亮眼》2022-08-30 相关研究 公司研究 体为：1）做强低温，价值引领；2）科技加持，体验为上；3）内生为主，并购为辅；4）分布经营，区域深耕。产品端：1）全面推进朝日唯品品牌建设，将其打造为低温高端品牌；2）做强低温鲜奶和低温特色酸奶两大品类，规划以24h系列为代表鲜奶产品未来五年复合增长率不低于20%。3）构建多赛道创投生态，当前品牌包括奶寻、一只酸奶牛等。 ▌推进数字化D2C，拓展城市集群 今年将以鲜酸双强、数字化D2C以及城市集群为营销重点。1）鲜酸双强：在组织战略、产品矩阵、产品创新、数字化品牌营销方面形成做强低温核心竞争壁垒。2）数字化D2C：坚持431，即围绕电商、订奶入户、线下门店、学校自主征订四个核心场景，构建数字化天网、地网、人网三大网，完成AI技术和用户运营嫁接，规划D2C业务未来占比30%。3）城市集群：由单一基地市场拓展到核心城市集群，打造周边城市、第二基地市场以及消费高地市场城市集群。 ▌盈利预测 预计公司2023-2025年EPS分别为0.62/0.82/1.06元，当前股价对应PE分别为27/20/16倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 10,006 11,849 13,681 15,505 增长率（%） 11.6% 18.4% 15.5% 13.3% 归母净利润（百万元） 362 541 714 922 增长率（%） 15.8% 49.5% 32.2% 29.0% 摊薄每股收益（元） 0.42 0.62 0.82 1.06 ROE（%） 13.6% 16.9% 18.2% 19.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 10,006 11,849 13,681 15,505 现金及现金等价物 494 1,423 2,388 3,534 营业成本 7,601 8,969 10,296 11,599 应收款 629 649 675 680 营业税金及附加 46 57 64 70 存货 800 816 852 895 销售费用 1,357 1,600 1,833 2,062 其他流动资产 221 237 246 264 管理费用 470 545 616 682 流动资产合计 2,145 3,125 4,161 5,373 财务费用 148 102 78 48 非流动资产: 研发费用 48 59 68 78 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 2,022 2,306 2,595 2,870 固定资产 2,807 2,690 2,539 2,381 资产减值损失 -36 -25 -20 -15 在建工程 117 47 19 7 公允价值变动 29 20 15 10 无形资产 776 737 699 662 投资收益 52 45 40 35 长期股权投资 489 489 489 489 营业利润 403 603 800 1,031 其他非流动资产 3,157 3,157 3,157 3,157 加:营业外收入 7 6 5 4 非流动资产合计 7,346 7,120 6,902 6,695 减:营业外支出 4 2 4 3 资产总计 9,490 10,244 11,062 12,068 利润总额 406 607 801 1,032 流动负债: 所得税费用 44 65 85 108 短期借款 828 878 908 923 净利润 362 542 716 924 应付账款、票据 958 989 993 1,023 少数股东损益 1 1 1 2 其他流动负债 2,150 2,150 2,150 2,150 归母净利润 362 541 714 922 流动负债合计 4,261 4,374 4,426 4,478 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 11.6% 18.4% 15.5% 13.3% 归母净利润增长率 15.8% 49.5% 32.2% 29.0% 盈利能力毛利率 24.0% 24.3% 24.7% 25.2% 四项费用/营收 20.2% 19.5% 19.0% 18.5% 净利率 3.6% 4.6% 5.2% 6.0% ROE 13.6% 16.9% 18.2% 19.0% 偿债能力资产负债率 71.9% 68.7% 64.5% 59.8% 净利润 362 542 716 924 营运能力 少数股东权益 1 1 1 2 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.3 折旧摊销 440 226 216 204 应收账款周转率 15.9 18.3 20.3 22.8 公允价值变动 29 20 15 10 存货周转率 9.5 11.1 12.2 13.0 营运资金变动 202 11 -48 -29 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1034 799 900 1111 EPS 0.42 0.62 0.82 1.06 投资活动现金净流量 -653 187 179 169 P/E 39.7 26.5 20.1 15.6 筹资活动现金净流量 548 150 80 45 P/S 1.4 1.2 1.0 0.9 现金流量净额 928 1,137 1,160 1,325 P/B 5.7 4.7 3.8 3.1 非流动负债:长期借款 2,265 2,365 2,415 2,445 其他非流动负债 298 298 298 298 非流动负债合计 2,563 2,663 2,713 2,743 负债合计 6,824 7,037 7,139 7,221 所有者权益股本 867 867 867 867 股东权益 2,666 3,208 3,924 4,847 负债和所有者权益 9,490 10,244 11,062 12,068 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。