2023Q1-Q3业绩增速亮眼，盈利水平同比提升

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 慕思股份（001323.SZ） 2023年11月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/15 当前股价(元) 32.88 一年最高最低(元) 48.66/29.52 总市值(亿元) 131.52 流通市值(亿元) 13.16 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 0.40 近3个月换手率(%) 168.27 股价走势图 数据来源：聚源 《2022盈利水平同比提升，门店开拓稳步推进 —公司信息更新报告》-2023.4.25 2023Q1-Q3业绩增速亮眼，盈利水平同比提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 骆扬（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029  2023Q1-Q3业绩增速亮眼，业绩保持较高增长，维持“买入”评级 公司2023Q1-3实现营业收入38.1亿元（-8.4%），剔除欧派直供业务后同比略增，归母净利润为5.18亿元（+21.4%），扣非净利润为5.02亿元（+20.8%）。单季度看，2023Q3公司实现营业收入14.1亿元（+0.3%），剔除欧派直供业务后预计双位数增长，归母净利润为1.6亿元（+37.4%），扣非净利润为1.6亿元（+47.0%）。公司长期稳健发展逻辑通顺，考虑到欧派直供业务阶段性影响，我们下调盈利预测，预计2023-2025 归母净利润为8.15/9.58/11.01亿元（原为8.55/10.35/12.12亿元），对应EPS 2.04/2.39/2.75元，当前股价对应PE为16.1/13.7/12.0倍，看好公司渠道持续拓展，品类协同顺利推进，维持“买入”评级。  2023Q1-Q3毛、净利率同比均提升，经营性现金流增幅明显 公司2023Q1-3毛利率50.8%（+4.3pct），毛利率提升明显系低毛利的直供业务减少，原材料价格同比下降及产品结构优化共同作用所致；期间费用率为34.5%（+1.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/5.8%/3.5%/-1.2%；综合影响下2023前三季度净利率13.6%（+3.4pct）。公司2023Q3季度毛利率为51.0%（+3.7pct），净利率为11.6%（+3.1pct）。2023Q1-Q3经营性现金流为+12.8亿元（+1269.44%），现金流明显增长系本期授信到期收回、经销商预收账款增加，公司以银行承兑汇票向供应商结算货款增加所致；合同负债期末余额为1.64亿元（+39.67%），主系公司对经销商预收货款增加；应收账款期末余额为0.32亿元（-83.08%），主要短期授信款减少及直供业务减少所致。  大力发展电商业务、门店开拓稳步推进，盈利能力提升逻辑通顺 收入端看，公司线上渠道预计实现亮眼增长，V6定制业务将有效拉动线下渠道扩张。线上渠道：公司大力发展电商业务，天猫、京东、抖音三大主要电商平台均获得亮眼增长，同时公司重点推动直播业务发力，实现社交平台业务高速增长。线下渠道：V6定制业务通过开店装修补贴/开店帮扶/上样补贴/培训赋能等措施大力赋能经销商开店，截止2023H1公司开店104家，其中大家居58家。业绩端看，公司内部终止直供欧派苏斯品牌+加强高端新品上样，外部受益于原材料价格下降，盈利能力提升逻辑通顺，看好毛、净利率逐步提升。  风险提示：行业竞争恶化，终端需求大幅下滑，渠道改革推进不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,481 5,813 6,045 7,012 7,994 YOY(%) 45.6 -10.3 4.0 16.0 14.0 归母净利润(百万元) 686 709 815 958 1,101 YOY(%) 28.0 3.3 15.0 17.5 14.9 毛利率(%) 45.0 46.5 48.0 48.1 48.2 净利率(%) 10.6 12.2 13.5 13.7 13.8 ROE(%) 26.7 16.3 17.1 17.0 16.7 EPS(摊薄/元) 1.72 1.77 2.04 2.39 2.75 P/E(倍) 19.2 18.6 16.1 13.7 12.0 P/B(倍) 5.1 3.0 2.8 2.3 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%2022-112023-032023-072023-11慕思股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2014 3167 3644 4602 5533 营业收入 6481 5813 6045 7012 7994 现金 1423 1771 2295 3006 3981 营业成本 3566 3111 3145 3641 4143 应收票据及应收账款 59 192 69 234 111 营业税金及附加 47 47 46 55 62 其他应收款 80 108 88 139 119 营业费用 1596 1457 1465 1740 1979 预付账款 136 135 147 180 193 管理费用 315 312 343 391 444 存货 299 220 304 303 388 研发费用 155 158 173 175 208 其他流动资产 17 740 740 740 740 财务费用 -9 -37 -60 -79 -104 非流动资产 2484 2648 2632 2754 2890 资产减值损失 -2 -2 0 0 0 长期投资 0 0 -0 -0 -0 其他收益 12 34 23 29 26 固定资产 1531 1768 1751 1894 2034 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 300 345 387 378 373 投资净收益 4 1 2 2 2 其他非流动资产 652 535 494 484 483 资产处置收益 -5 29 0 0 0 资产总计 4498 5815 6276 7357 8423 营业利润 818 819 956 1115 1286 流动负债 1722 1319 1365 1588 1679 营业外收入 6 10 8 9 9 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 6 9 8 9 8 应付票据及应付账款 569 604 582 791 771 利润总额 818 819 956 1115 1286 其他流动负债 1153 716 784 798 908 所得税 131 110 141 158 186 非流动负债 210 135 135 135 136 净利润 686 709 815 958 1101 长期借款 0 0 -0 0 0 少数股东损益 0 0 -0 -0 -0 其他非流动负债 210 135 135 135 135 归属母公司净利润 686 709 815 958 1101 负债合计 1932 1454 1501 1724 1814 EBITDA 931 998 1049 1203 1354 少数股东权益 0 0 -0 -0 -0 EPS(元) 1.72 1.77 2.04 2.39 2.75 股本 360 400 400 400 400 资本公积 1404 2841 2841 2841 2841 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 800 1111 1811 2599 3457 成长能力 归属母公司股东权益 2566 4360 4775 5633 6609 营业收入(%) 45.6 -10.3 4.0 16.0 14.0 负债和股东权益 4498 5815 6276 7357 8423 营业利润(%) 20.0 0.2 16.7 16.6 15.4 归属于母公司净利润(%) 28.0 3.3 15.0 17.5 14.9 获利能力 毛利率(%) 45.0 46.5 48.0 48.1 48.2 净利率(%) 10.6 12.2 13.5 13.7 13.8 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 26.7 16.3 17.1 17.0 16.7 经营活动现金流 995 647 1040 1018 1301 ROIC(%) 23.9 14.8 15.8 15.6 15.1 净利润 686 709 815 958 1101 偿债能力 折旧摊销 156 232 153 166 172 资产负债率(%) 43.0 25.0 23.9 23.4 21.5 财务费用 -9 -37 -60 -79 -104 净负债比率(%) -49.5 -38.1 -46.6 -52.1 -59.2 投资损失 -4 -1 -2 -2 -2 流动比率 1.2 2.4 2.7 2.9 3.3 营运资金变动 80 -364 131 -30 130 速动比率 0.9 2.1 2.3 2.6 2.9 其他经营现金流 86 109 3 4 5 营运能力 投资活动现金流 -763 -1316 -135 -286 -305 总资产周转率 1.6 1.1 1.0 1.0 1.0 资本支出 768 622 137 288 307 应收账款周转率 142.9 46.4 46.4 46.4 46.4 长期投资 0 -700 0 0 0 应付账款周转率 5.9 5.7 5.7 5.7 5.7 其他投资现金流 5 6 3 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -82 994 -381 -21 -21 每股收益(最新摊薄) 1.72 1.77 2.04 2.39 2.75 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.49 1.62 2.60 2.54 3.25 长期借款 0 0 -0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.42 10.90 11.94 14.08 16.52 普通股增加 0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1437 0 0 0 P/E 19.2 18.6 16.1 13.7 12.0 其他筹资现金流 -82 -483 -381 -21 -21 P/B 5.1 3.0 2.8 2.3 2.0 现金净增加额 150 328 524 710 975 EV/EBITDA 12.8 10.8 9.7 7.9 6.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因