复苏正当时，消费新趋势——食饮行业2024年投资策略研究部姓名：陈欣S F C：B L O 5 1 5电话：0755-21516057E m a i l : c h e n x i n@ g y z q . c o m . h k请务必阅读投资评级定义和免责条款 目录一、板块行情：必选消费板块跑输市场二、宏观数据：经济弱复苏，整体消费平稳三、行业变化：消费观念及消费渠道因“疫”改变四、投资建议及推荐标的 一、板块行情：必选消费板块跑输市场数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至20231107年初至今，必选消费板块涨跌幅为-21.84%➢受港股流动性、宏观经济环境、消费市场复苏不及预期等因素，年初至今恒生必选消费板块下跌21.84%，跑输恒生指数约11.2pct，在恒生综合行业指数中排名第十；➢分子行业来看，肉制品跌幅相对较小，而餐饮、啤酒、卤制品等板块跌幅较为显著。肉制品表现相对较好，餐饮、啤酒、卤制品板块跌幅较大数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至20231107 一、板块行情：必选消费板块跑输市场➢从估值上看，截至2023 年11 月07 日，港股必选消费行业估值水平为21.06 倍PE（TTM）和2.69倍PB（LF），低于历史均值；➢从个股上看，细分赛道龙头均处于历史低位，对于基本面持续改善、长期成长逻辑依然清晰的行业龙头，投资价值凸显。数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至20231107目前恒生必选消费PE 21.06X及PB 2.69X个股涨跌幅及估值表现收盘价2023/11/7百威亚太1876.HK15.7207,39225.221.347.3-35.3华润啤酒0291.HK41.8135,44423.018.852.7-22.5青岛啤酒股份0168.HK57.599,37216.313.528.4-23.4农夫山泉9633.HK43.9493,72043.636.964.71.4康师傅控股0322.HK10.357,80815.012.619.2-22.3统一企业中国0220.HK5.523,80013.412.419.5-25.5VITASOY INT'L0345.HK9.39,97762.435.497.1-42.0中国飞鹤6186.HK5.044,8889.38.313.3-20.2澳优1717.HK3.05,28711.69.315.2-27.8H&H国际控股1112.HK11.17,1667.86.412.0-28.1蒙牛乳业2319.HK25.7100,90215.613.429.2-26.5周黑鸭1458.HK2.66,29126.814.693.9-51.0中国旺旺0151.HK4.756,24012.911.515.1-6.4日清食品1475.HK6.16,35616.014.321.3-6.9五谷磨房1837.HK0.51,018NANA10.0-2.1中粮家佳康1610.HK1.88,43112.65.89.9-17.5万洲国际0288.HK4.659,5327.66.08.59.9调味品颐海国际1579.HK14.915,42615.913.845.5-45.5海底捞6862.HK17.094,75819.116.3291.4-23.6九毛九9922.HK8.912,94521.213.1160.2-57.3呷哺呷哺0520.HK3.23,46523.59.71,983.3-63.5海伦司9869.HK6.17,74122.917.5494.2-58.1奈雪的茶2150.HK4.17,01528.512.8NA-45.7大家乐集团0341.HK10.05,88021.215.8112.3-30.5PE(TTM,2023年)休闲食品禽畜肉类餐饮啤酒软饮乳制品近5年PE(TTM)平均值年初至今涨跌幅(%)细分板块公司名称代码市值（百万港元）PE（2024E）数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至20231107 目录一、板块行情：必选消费板块跑输市场二、宏观数据：经济弱复苏，整体消费平稳三、行业变化：消费观念及消费渠道因“疫”改变四、投资建议及推荐标的 二、宏观数据：经济弱复苏，整体消费平稳➢经济恢复动力边际改善。从宏观层面看，2023年前三季度中国GDP增速达5.2%，超市场预期；其中，三季度GDP同比+4.9%，亦超市场预期，但因基数原因增速环比二季度有所回落。近两年3Q VS 2Q复合增长率为4.4% VS 3.3%；统计局表示：第三季度“最终消费支出对经济增长的贡献率提升，达到94.8%，拉动GDP增长4.6pct”。数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理3Q23GDP增速4.9%，此前市场普遍预期为4.5% 二、宏观数据：经济弱复苏，整体消费平稳➢消费恢复呈现“前高后低”、“平稳复苏”走势。从趋势上看，在经历1Q23疫情放开初期的“报复性”消费后，进入二季度消费需求转淡，社零增速回落；伴随政府的一系列促销费活动、提振经济等政策落地，消费信心缓步提升，居民消费意愿得到提振，消费倾向在三季度实现今年以来的最高水平，达到69.8%。前三季度，社零消费品总额在34.2万亿元，同比+6.8%，目前处于平稳复苏态势。数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理社零恢复“前高后低”、“平稳复苏”2023年9月消费者信心指数87.2，前值为86.5居民消费倾向（人均消费支出/人均可支配收入）3Q23达到69.8%居民可支配收入 目录一、板块行情：必选消费板块跑输市场二、宏观数据：经济弱复苏，整体消费平稳三、行业变化：消费观念及消费渠道因“疫”改变四、投资建议及推荐标的 三、行业变化：消费观念及消费渠道因“疫”改变消费升级与消费降级并存，消费两极化。疫情三年对消费者的消费观念产生深远影响，市场上一直充斥着消费升级还是消费降级的说法，但实际上我们看到的是一方面具备性价比的产品受到大家的广泛青睐；而另一方面也看到部分品类中的高端产品以及奢侈品表现仍然卓越，比如高端白奶、高端啤酒，甚至有部分品牌提价后仍受到消费者的追捧，如苹果手机、经历多次涨价的各大奢侈品品牌、以及前不久时隔六年后再次提价的贵州茅台等等。➢高端化势头延续。消费两极分化实际上是消费群体的分化。对于高端消费群体来说，对于价格的敏感度较低，即便在经济恢复期间，个人财富并未受到影响，保持着较高的购买力及消费的信心，维持原有的消费习惯，仍愿意且有能力支付品牌溢价。人群分层及消费分化扩大数据来源：尼尔森IQ《2023年中国消费者洞察暨2024年展望》、国元证券经纪（香港）整理 三、行业变化：消费观念及消费渠道因“疫”改变➢大众消费更加理性，从“野蛮消费”到“体面节俭”。出于对未来经济环境及个人收入的担忧，普通消费者在消费支出上会更加谨慎，趋于理性、偏计划的消费。在选择产品、生活方面，更加追求实用主义，看重品质和功能，因此性价比和平替成为他们消费的主要选择。➢消费分层进一步显著。和1月数据相比，对价格敏感度较低的“悠然自若型”明显减少，而在意价格的“重振旗鼓型”和“捉襟见肘型”比例有明显增加，说明消费者对支出态度更加理性和谨慎，价格敏感度整体上升。人群分层及消费分化扩大数据来源：尼尔森IQ《2023年中国消费者洞察暨2024年展望》、国元证券经纪（香港）整理数据来源：艾瑞咨询、国元证券经纪（香港）整理消费者在购买某产品前的考虑维度我国就业人员失业率统计数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 三、行业变化：消费观念及消费渠道因“疫”改变➢追求健康、安全的消费观念。在尼尔森发布的《健康新消费需求洞察》中，35%的消费者认为身体健康是更重要的，位列第一，其次是在经济层面，因此“安全感”仍为后疫情时期的首要需求。为了卫生安全，消费者会购买如口罩、消毒液、消毒湿巾等卫生用品；为了增强抵抗力，购买保健品、摄入高蛋白食物如乳制品；为了减轻身体负担，养成健康的饮食习惯，选择低糖、低热量、低脂、添加少的食品等。疫情三年不仅培养了消费者的使用习惯，相关产业将持续受益，也为产业未来的发展指明了方向。数据来源：尼尔森《健康新消费需求洞察》、国元证券经纪（香港）整理在未来一年，哪些方面对消费者来说更重要？全球约2/3的受访者通过控制饮食来关注健康数据来源：《2023全球消费者展望》、国元证券经纪（香港）整理 三、行业变化：消费观念及消费渠道因“疫”改变➢线上线下渠道融合加剧，全渠道趋势显著。为了避免人群聚集和减少感染风险，消费者在疫情期间倾向于线上购物，线上市场也出现新的形态，如直播带货、抖音、团购等，也加深了渠道的碎片化程度。在当前消费入口分散的环境下，以消费者体验为中心的线下场景体验+线上营销闭环成为趋势，品牌商致力于通过「线下+线上」、「全局+私域」、「短视频+直播」的多元化渠道触达消费者，为消费者提供无缝的购物体验，提升品牌曝光度及消费者触达频次，进而实现销售额和市场份额的提升。全国快消品整体渠道销售额重要性数据来源：尼尔森IQ《2023年中国消费者洞察暨2024年展望》、国元证券经纪（香港）整理全渠道运营模式图解数据来源：互联网、国元证券经纪（香港）整理 三、行业变化：消费观念及消费渠道因“疫”改变总结：疫情加剧了消费的两级分化，对于能够给消费者带来极致体验和价值的产品及服务，消费者仍然愿意购买或支付溢价，但是不会为不值得的东西买单，消费者趋向理性、有计划的消费，比如会通过多渠道比价以更少的钱买更多的产品、购买自己切实需要的产品、通过社交媒体对产品品质及价值有更深入的了解等。对于品牌商来说，踏实做好产品，找准产品的市场定位及目标客群，为消费者提供物有所值的、符合当下消费趋势的、且便于消费者购买的产品和服务，才能获得更好的发展。 目录一、板块行情：必选消费板块跑输市场二、宏观数据：经济弱复苏，整体消费平稳三、行业变化：消费观念及消费渠道因“疫”改变四、投资建议及推荐标的 四、投资建议及推荐标的数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理展望2024年，在稳经济、促销费等政策持续加码及落地下，预期行业将延续平稳复苏态势。当前板块受流动性、对消费的悲观预期等多重因素打压，子板块内龙头公司的估值目前都处于历史的低位，具备较高的安全边际及配置价值，如乳制品、啤酒、餐饮等。➢啤酒：短期受消费力、餐饮缓慢复苏等原因拖累升级速度，但产品结构优化依然延续，带动头部公司实现ASP的稳步提升，1-3Q23百威亚太/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒ASP 分别同比+5.2/6.2/1.9/3.8%。展望2024年，在经济、消费的平稳复苏下，销量端预期将保持平稳、结构性升级趋势延续、叠加成本下降（包材等价格下行、大麦价格或因取消澳洲大麦反倾销政策而下降）、管理效能的持续释放，龙头盈利能力提升仍具备较强的确定性。中长期来看，中国啤酒单价远低于大部分发达国家，更不及世界平均水平，中国啤酒的吨酒价格尚有长足的提升空间，高端化将持续演绎，助推头部公司盈利水平提升。推荐行业龙头华润啤酒（291.HK），当前股价对应24年不到20倍PE。华润啤酒（291.HK）PE Band 四、投资建议及推荐标的数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理➢乳制品：消费市场弱复苏，乳制品消费实现平稳增长；其中，伴随消费者更加重视营养健康和免疫力，刚需属性较强的基础白奶保持较快增速；行业高端化升级亦在持续，高端白奶、高端鲜奶增速领先。乳企利润诉求一致，在原奶成本下行中，行业竞争环境并未明显加剧。展望2024年，经济及消费的稳步复苏将进一步提振乳制品消费，原奶价格考虑到供需环境或将持续低位运行，费用效率及产品结构亦有望持续改善，头部乳企有望继续实现利润率的稳步提升。推荐行业龙头蒙牛乳业（2319.HK），当前股价对应24年约14倍PE。蒙牛乳业（2319.HK）PE Band➢餐饮：2023年餐饮企业在恢复速度上出现一定分化，快餐赛道由于刚需属性较