白糖月报：郑糖低估值和政策压力相冲突

白糖月报2023/11/03 农 产 品 组杨泽 元 交易咨询号：Z0019233yangzeyuan@wkqh.cn13352843071从业资格号：F03116327 月度评估及策略推荐 月度要点小结 ◆10月国内行情回顾：国庆节后郑糖延续9月底的跌势，因市场消息称中粮集团获得了增发100万吨进口配额用于2023年进口，另一方面，ICE原糖10月合约到期交割287万吨，创下历史最高记录，亚洲贸易商丰益国际为最大接货方，共接受276万吨，预计丰益国际将向中国出口100-150万吨原糖，该消息也从侧面验证了配额增发的消息。受此影响盘面价格跌破配额内进口成本。到了10月下月，集团开始主动降价清库存，陈糖基差走弱，新糖和陈糖价差大幅收窄，现货市场有向好的迹象。 ◆10月国际行情回顾：10月原糖整体震荡上涨，因印度官宣禁止出口以及泰国将食糖列入管控商品。10月18日印度对外贸易总局发布通知宣布，印度所有食糖品类的出口限制已延长至10月31日以后，未来需要获得许可的情况下才允许重新出口。另一方面，10月31日泰国总理内阁批准将糖列为管制商品，任何价格变化或出口一吨或更多的糖都需要事先得到监管小组的批准。此目的是为了遏制通货膨胀和保障食品安全。 ◆观点及策略：印度和泰国预期减产，并且印度已官宣禁止出口，泰国也对食糖进行监管出口，明年一季度贸易流将会非常紧缺。原糖10合约交割买方接下天量原糖，随后月差继续走强，精炼糖利润维持在高位，原糖03合约仍谨慎看涨。如果预期2024/25年度增产，则价格转折可能是在明年3-4月，但在03合约交割前不建议看得太空。目前国产糖库存很低，盘面价格已经跌破配额内进口成本，在原糖价格仍维持高位的情况下，国内价格向下空间不大，但是向上空间受政策限制，价格预期维持高位震荡。目前陈糖基差走弱，新糖和陈糖价差大幅收窄，产销区价差走扩，现货市场有向好的迹象，预计11-12月会有一轮补库行情。策略上建议区间交易，低买高平，并且可以关注5-9正套的机会。 国内食糖供需平衡表 全球食糖供需平衡表 泰国食糖供需平衡表 印度食糖供需平衡表 巴西食糖供需平衡表 白糖产业链图示 价差走势分析 期现基差 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 集团降价去库存，现货成交开始放量，基差企稳 现货间价差 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 加工糖对国产糖市场冲击有限产销区价差扩大，销区或开始补库 郑糖月间价差 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 内外价差 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 盘面价格跌破配额内进口成本 原糖月间价差 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 原糖月间价差走正套 原糖现货升贴水 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 糖醇价差及醇油比价 资料来源：ESALQ、五矿期货研究中心 资料来源：anp、五矿期货研究中心 原白价差 资料来源：五矿期货研究中心 国内市场分析 持仓月度变化 资料来源：17kqh、五矿期货研究中心 持仓月度变化 资料来源：17kqh、五矿期货研究中心 广西降雨量 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 国内产量 资料来源：广西糖业协会、五矿期货研究中心 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 预估国内新榨季增产幅度较大 国内食糖生产进度 资料来源：广西糖业协会、五矿期货研究中心 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 国内食糖进口量 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 糖浆及预拌粉进口量 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 国内销售情况 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 9月销量明显下滑 国内库存情况 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 资料来源：泛糖科技、五矿期货研究中心 9月去库速度放缓，但库存仍处于低位 仓单情况 资料来源：郑商所、五矿期货研究中心 资料来源：郑商所、五矿期货研究中心 国际市场分析 ICE原糖持仓变化 资料来源：ICE、五矿期货研究中心 泰国降雨量 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 10月降雨量较多，不利于糖分积累 泰国食糖产量 资料来源：OCSB、五矿期货研究中心 资料来源：OCSB、五矿期货研究中心 泰国生产进度 资料来源：OCSB、五矿期货研究中心 资料来源：OCSB、五矿期货研究中心 泰国出口量 资料来源：OCSB、五矿期货研究中心 资料来源：OCSB、五矿期货研究中心 印度种植情况 资料来源：ISMA、五矿期货研究中心 资料来源：ISMA、五矿期货研究中心 印度食糖产量 资料来源：ISMA、五矿期货研究中心 资料来源：ISMA、五矿期货研究中心 印度生产进度 资料来源：ISMA、五矿期货研究中心 资料来源：ISMA、五矿期货研究中心 印度出口量 资料来源：印度商务部、五矿期货研究中心 资料来源：印度商务部、五矿期货研究中心 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心 巴西食糖产量 资料来源：巴西农业部、五矿期货研究中心 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心 巴西生产进度 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心 巴西生产情况 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心 巴西出口量 资料来源：巴西农业部、五矿期货研究中心 资料来源：Williams、五矿期货研究中心 巴西库存 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心 资料来源：巴西农业部、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 网址：www.wkqh.cn全国统一客服热线：400-888-5398总部地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 官方微博 五矿期货微服务：wkqhwfw