一周集萃-粕类油脂：USDA报告利空拖累预计有限，粕类油脂下方存支撑

一周集萃-粕类油脂 研究中心2023年11月12日 要点：供过于求格局未变，油脂上行驱动不足 本周油脂期价整体维持震荡整理，周五在MPOB报告落地后，棕榈油获得一定支撑，但整体上行驱动不足。 逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，但需求端表现清淡，关注四季度油脂需求表现。第二，棕榈油产地将进入减产周期，关注厄尔尼诺天气对产量的扰动；但现阶段产地库存压力仍存。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储或仍将继续加息、欧美经济、黑海局势、巴以冲突及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。 行情展望：在当前棕榈油产地库存压力及国内三大油脂库存整体维持偏高水平下，油脂市场整体缺乏上行驱动。棕榈油方面，产地将进入季节性减产周期，后续需要关注厄尔尼诺天气对产量的影响，为关键驱动，但现阶段产地库存压力仍限制价格上方空间。从两大棕榈油产区来看10月份仍延续累库趋势，8月份印尼棕榈油库存缓增，但产量修复不及预期，而马来棕榈油10月份MPOB报告数据偏中性，虽库存增加并触及新高，但在产需双增下增幅不及预期；马棕主要出口销售国印度及中国在近月利润驱动下，8-9月份进口到港维持高位，但在高库存抑制下，后续买船预计放缓。从国内来看，棕榈油在7-8月买船增加下，进口到港增加，8-9月份棕榈油到港均为52万吨，预计四季度整体到港量不会低，供应整体较充裕，现货基差承压运行。需求方面，成交清淡，随着各地气温逐渐下降，棕榈油四季度逐步进入消费淡季，掺混及替代需求减少。豆油方面，表现为油脂间相对强势。国内9-10阶段性进口大豆供应减少，10月份进口大豆516万吨，环比降27.8%，且当前油厂买船进度较往年同期偏慢，虽11月后进口到港预计回升，但市场仍担心会出现延迟到港问题，关注实际到港情况。在油厂开机恢复下，压榨水平有所回升，但因大豆整体供应减少，部分油厂存断豆停机情况，压榨水平整体偏低，豆油供应增量相对有限。需求方面，终端虽存一定补库需求，但整体成交清淡，价格优势不明显，限制其近期替代需求。菜油方面，供应仍较充裕，且四季度存供应宽松预期。虽23/24年度主产地新作菜籽存减产预期，但8月中下旬后菜籽陆续进入收获阶段，9-10月后主产地菜籽陆续上市，从供应端来看，也对国内菜油构成宽松预期。而菜油在现阶段供应减少下，库存有所下滑，但快速去库仍需看到需求的增量，且四季度菜籽进口将增加，整体供给仍存宽松预期。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，目前成交未见明显增量。 操作建议：短期油脂市场在缺乏有效驱动下，预计维持宽幅震荡，高抛低吸，关注新的驱动出现，中长期关注做多油粕比机会。 风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、地缘局势、油脂需求不及预期、天气 要点：短期成本端坚挺构成支撑 行情回顾：两粕期价本周先扬后抑，基本收复本周涨幅。主要跟随外盘波动，因周五11月USDA报告数据偏空，带动两粕回调整理。 逻辑观点：第一，巴西大豆升贴水小幅回落，新季大豆播种推进，但天气存不确定性；美豆新作供需偏紧，随着收割推进，仍面临新作上市压力，但在出口及压榨需求较好下，压力减轻。第二，国内大豆及菜籽供应预计阶段性下滑，但需求端未见明显增量，豆粕库存维持同期偏高水平位。国内菜粕，刚性需求减少。第三，美联储加息步伐、黑海协议、巴以冲突等问题，宏观市场不确定因素仍存。 行情展望：近期两粕整体随成本端波动为主，在近期美豆需求改善、巴西天气炒作及国内供给不确定下，两粕价格重心小幅上移。美豆方面，出口及压榨需求改善，新作上市压力减轻。11月USDA报告落地后，数据表现偏利空，因报告超市场预期上调23/24年度美豆单产及产量，但考虑到当前美豆已基本定产，市场交易重心也逐渐转移至南美，报告影响预计有限。11月份USDA报告主要是将美豆单产从49.6蒲/英亩上调至49.9蒲/英亩，产量从4104百万蒲式耳上调至4129百万蒲式耳，期末库存也有所上调，但美豆平衡表整体维持偏紧格局未变；因此CBOT大豆价格仍有一定支撑，后续价格趋势性转变关键仍在南美。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.58亿吨，丰产预期不改；目前旧作大豆出口速度放缓，排船也有所减少，1-9月份累计出口近9695万吨大豆，出口进度基本达成，旧作仍能在四季度对美豆构成竞争力；当前巴西种植进度明显落后去年同期水平，产地降水分布不均，导致部分地区存在重播风险，虽目前USDA仍对南美新作维持丰产预期，但最终丰产能否落地仍是未知，期间存在天气炒作风险。豆粕国内市场，国内9-10月大豆到港阶段性减少，虽11-12月份进口大豆到港存宽松预期，但市场也担忧实际到港量能否符合预期。且在油厂榨利不佳影响下，对于远月新作买船进度也较慢。从供应角度来看，当前压榨水平偏低，豆粕供给增量有限，预计在进口大豆供应好转下会有所改善。而需求端成交清淡，近期主要为远月成交，且在豆菜粕价差较大的情况下，饲企、养殖企等配方中存在对豆粕的替代，下游维持刚需采购，保持安全库存。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况，不利于作物生长，全球菜籽新作存减产预期，但随着产地逐步进入集中上市阶段，也对价格形成抑制。国内菜籽四季度存供应宽松预期，后续随着压榨回升，菜粕供应预计增加。近期在菜籽尚未大量到港及替代需求增加下，菜粕供需维持偏紧格局。需求端，随着气温逐步降低水产需求旺季结束，菜粕刚性需求减少，但在当前豆菜粕价差较大的情况下，主要考虑其替代需求，库存水平偏低。 操作建议：短期豆粕维持谨慎看多观点，上方暂看4200压力。菜粕预计2850-3100震荡区间。 风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、地缘局势、大豆压榨不及预期 粕类油脂周度行情回顾01 供应02 需求端03 库存04 成本利润05 行业动态06 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾 两粕期价本周先扬后抑，基本收复本周涨幅。主要跟随外盘波动，因周五11月USDA报告数据偏空，带动两粕回调整理。截至11月10日，豆粕01合约收于4028元/吨，周度下跌0.27%；菜粕01合约收于2928元/吨，周度下跌1.08% 油脂周度行情回顾 本周油脂期价整体维持震荡整理，周五在MPOB报告落地后，棕榈油获得一定支撑，但整体上行驱动不足。 截至11月10日，棕榈油01合约收于7398元/吨，周度上涨0.65%；豆油01合约收于8232元/吨，周度上涨0.66%；菜油01合约收于8505元/吨，周度下跌1.2%。 两粕期现基差小幅走阔；1-5价差小幅收窄 数据来源：Wind 油脂01合约贴水现货，基差小幅走阔 油脂1-5价差小幅收窄，豆棕01震荡走阔 数据来源：Wind 第二部分供应 11月美豆USDA报告数据偏空，单产超预期上调 美豆新作销售有所改善，9月份压榨高于预期 数据来源：Wind 美豆收割临近尾声，驳船费报价回落 巴西升贴水小幅承压，种植进度低于去年同期水平 数据来源：Wind 23/24年度对南美大豆维持丰产预期；22/23年度旧作出口上调 马来10月份MPOB报告偏中性，库存增幅不及预期 印尼棕榈油库存缓增，印度棕榈油进口需求回落 数据来源：Wind 进口大豆9-10月份阶段性到港减少，油厂开机及压榨维持偏低水平 数据来源：Wind、Mysteal 第三部分需求端 下游养殖利润持续下滑，豆粕终端成交较差 数据来源：Wind 近一周油脂成交清淡 第四部分库存 大豆库存下滑，豆粕及菜粕库存减少 三大油脂供给整体较充裕 数据来源：Wind、Mysteel 第五部分成本利润 进口大豆榨利有所改善，菜籽进口榨利较好，棕榈油进口利润维持亏损 行业动态 USDA：美国农业部在11月份供需报告中将美国大豆平均单产调高到每英亩49.9蒲，比上月高出0.3蒲，大豆产量调高到41.29亿蒲，较上月上调2500万蒲。报告出台之前，市场曾预计大豆单产和产量预估将略微下调。由于产量上调，2023/24年度美国大豆期末库存调高到2.45亿蒲，较上月高出2500万蒲，但是仍然低于上年的2.68亿蒲。 USDA：截至2023/24年度第9周，美国对中国（大陆）大豆出口销售总量同比降幅进一步缩窄。截止到11月2日，2023/24年度（始于9月1日）美国对中国（大陆地区）大豆出口总量约为862万吨，去年同期为858万吨。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所：随着降雨结束了大部分农业中心地区的干旱，阿根廷大豆种植面积可能高于最初预期。大豆种植面积可能超出最初预测的1710万公顷。大豆种植进度估计达到计划播种面积的6.1%，但仍落后于过去五年同期平均进度13%。 AgResourceBrasil：由于巴西从北到南的作物受到天气问题影响，正在播种之中的2023/24年度巴西大豆产量将低于早先预期，玉米产量预期也显著下调。预计巴西大豆产量1.5608亿吨，比10月份预测的1.5963亿吨低了355万吨。 NOAA：预测到2024年1月至3月，至少有超过55%的可能性会出现“强”厄尔尼诺现象（水温比季节性平均值高出1.5摄氏度以上）；有35%的可能性会持续到2024年1月至3月。厄尔尼诺事件在11月至1月的季度可能成为“历史上最强厄尔尼诺”。 马来西亚棕榈油局局长表示，随着节日季采购需求增长，马来西亚棕榈油价格可能在年底前达到每吨4,000令吉。印度将在屠妖节前补充棕榈油库存，中国和穆斯林国家将分别在农历新年、斋月和开斋节前补充食用油库存。 美联储观察工具：投资者预计美联储12月维持利率不变的可能性为90%，明年6月之前至少降息一次的可能性约为70%。本周一些美联储政策制定者发表了鹰派观点，以阻止市场对美联储即将降息的预期。 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 分析师：唐楚轩F03087875 Z0019525020-22836106 tang.chuxuan@gzf2010.com.cn 广州期货主要业务单元联系方式 欢 迎 交 流 ！ 地址：广州市天河区临江大道1号寺右万科南塔5/6楼，北塔30楼网址：www.gzf2010.com.cn广州期货股份有限公司