期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。USDA报告利空拖累预计有限，粕类油脂下方存支撑一周集萃-粕类油脂研究中心2023年11月12日 要点：供过于求格局未变，油脂上行驱动不足行情回顾：本周油脂期价整体维持震荡整理，周五在MPOB报告落地后，棕榈油获得一定支撑，但整体上行驱动不足。逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，但需求端表现清淡，关注四季度油脂需求表现。第二，棕榈油产地将进入减产周期，关注厄尔尼诺天气对产量的扰动；但现阶段产地库存压力仍存。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储或仍将继续加息、欧美经济、黑海局势、巴以冲突及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。行情展望：在当前棕榈油产地库存压力及国内三大油脂库存整体维持偏高水平下，油脂市场整体缺乏上行驱动。棕榈油方面，产地将进入季节性减产周期，后续需要关注厄尔尼诺天气对产量的影响，为关键驱动，但现阶段产地库存压力仍限制价格上方空间。从两大棕榈油产区来看10月份仍延续累库趋势，8月份印尼棕榈油库存缓增，但产量修复不及预期，而马来棕榈油10月份MPOB报告数据偏中性，虽库存增加并触及新高，但在产需双增下增幅不及预期；马棕主要出口销售国印度及中国在近月利润驱动下，8-9月份进口到港维持高位，但在高库存抑制下，后续买船预计放缓。从国内来看，棕榈油在7-8月买船增加下，进口到港增加，8-9月份棕榈油到港均为52万吨，预计四季度整体到港量不会低，供应整体较充裕，现货基差承压运行。需求方面，成交清淡，随着各地气温逐渐下降，棕榈油四季度逐步进入消费淡季，掺混及替代需求减少。豆油方面，表现为油脂间相对强势。国内9-10阶段性进口大豆供应减少，10月份进口大豆516万吨，环比降27.8%，且当前油厂买船进度较往年同期偏慢，虽11月后进口到港预计回升，但市场仍担心会出现延迟到港问题，关注实际到港情况。在油厂开机恢复下，压榨水平有所回升，但因大豆整体供应减少，部分油厂存断豆停机情况，压榨水平整体偏低，豆油供应增量相对有限。需求方面，终端虽存一定补库需求，但整体成交清淡，价格优势不明显，限制其近期替代需求。菜油方面，供应仍较充裕，且四季度存供应宽松预期。虽23/24年度主产地新作菜籽存减产预期，但8月中下旬后菜籽陆续进入收获阶段，9-10月后主产地菜籽陆续上市，从供应端来看，也对国内菜油构成宽松预期。而菜油在现阶段供应减少下，库存有所下滑，但快速去库仍需看到需求的增量，且四季度菜籽进口将增加，整体供给仍存宽松预期。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，目前成交未见明显增量。操作建议：短期油脂市场在缺乏有效驱动下，预计维持宽幅震荡，高抛低吸，关注新的驱动出现，中长期关注做多油粕比机会。风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、地缘局势、油脂需求不及预期、天气 要点：短期成本端坚挺构成支撑行情回顾：两粕期价本周先扬后抑，基本收复本周涨幅。主要跟随外盘波动，因周五11月USDA报告数据偏空，带动两粕回调整理。逻辑观点：第一，巴西大豆升贴水小幅回落，新季大豆播种推进，但天气存不确定性；美豆新作供需偏紧，随着收割推进，仍面临新作上市压力，但在出口及压榨需求较好下，压力减轻。第二，国内大豆及菜籽供应预计阶段性下滑，但需求端未见明显增量，豆粕库存维持同期偏高水平位。国内菜粕，刚性需求减少。第三，美联储加息步伐、黑海协议、巴以冲突等问题，宏观市场不确定因素仍存。行情展望：近期两粕整体随成本端波动为主，在近期美豆需求改善、巴西天气炒作及国内供给不确定下，两粕价格重心小幅上移。美豆方面，出口及压榨需求改善，新作上市压力减轻。11月USDA报告落地后，数据表现偏利空，因报告超市场预期上调23/24年度美豆单产及产量，但考虑到当前美豆已基本定产，市场交易重心也逐渐转移至南美，报告影响预计有限。11月份USDA报告主要是将美豆单产从49.6蒲/英亩上调至49.9蒲/英亩，产量从4104百万蒲式耳上调至4129百万蒲式耳，期末库存也有所上调，但美豆平衡表整体维持偏紧格局未变；因此CBOT大豆价格仍有一定支撑，后续价格趋势性转变关键仍在南美。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.58亿吨，丰产预期不改；目前旧作大豆出口速度放缓，排船也有所减少，1-9月份累计出口近9695万吨大豆，出口进度基本达成，旧作仍能在四季度对美豆构成竞争力；当前巴西种植进度明显落后去年同期水平，产地降水分布不均，导致部分地区存在重播风险，虽目前USDA仍对南美新作维持丰产预期，但最终丰产能否落地仍是未知，期间存在天气炒作风险。豆粕国内市场，国内9-10月大豆到港阶段性减少，虽11-12月份进口大豆到港存宽松预期，但市场也担忧实际到港量能否符合预期。且在油厂榨利不佳影响下，对于远月新作买船进度也较慢。从供应角度来看，当前压榨水平偏低，豆粕供给增量有限，预计在进口大豆供应好转下会有所改善。而需求端成交清淡，近期主要为远月成交，且在豆菜粕价差较大的情况下，饲企、养殖企等配方中存在对豆粕的替代，下游维持刚需采购，保持安全库存。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况，不利于作物生长，全球菜籽新作存减产预期，但随着产地逐步进入集中上市阶段，也对价格形成抑制。国内菜籽四季度存供应宽松预期，后续随着压榨回升，菜粕供应预计增加。近期在菜籽尚未大量到港及替代需求增加下，菜粕供需维持偏紧格局。需求端，随着气温逐步降低水产需求旺季结束，菜粕刚性需求减少，但在当前豆菜粕价差较大的情况下，主要考虑其替代需求，库存水平偏低。操作建议：短期豆粕维持谨慎看多观点，上方暂看4200压力。菜粕预计2850-3100震荡区间。风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、地缘局势、大豆压榨不及预期 目录粕类油脂周度行情回顾01供应02需求端03库存04成本利润05行业动态06 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势两粕期价本周先扬后抑，基本收复本周涨幅。主要跟随外盘波动，因周五11月USDA报告数据偏空，带动两粕回调整理。截至11月10日，豆粕01合约收于4028元/吨，周度下跌0.27%；菜粕01合约收于2928元/吨，周度下跌1.08%数据来源：文华财经 油脂周度行情回顾棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势微软雅黑，Times New Roman，加粗14号字体白数据来源：文华财经菜油主力合约走势本周油脂期价整体维持震荡整理，周五在MPOB报告落地后，棕榈油获得一定支撑，但整体上行驱动不足。截至11月10日，棕榈油01合约收于7398元/吨，周度上涨0.65%；豆油01合约收于8232元/吨，周度上涨0.66%；菜油01合约收于8505元/吨，周度下跌1.2%。 两粕期现基差小幅走阔；1-5价差小幅收窄豆粕基差菜粕基差豆粕1-5价差菜粕1-5价差数据来源：Wind-10030070011001500190030003500400045005000550060002022-10-122022-12-122023-02-122023-04-122023-06-122023-08-122023-10-12基差豆粕期货主力收盘价豆粕现货价-1,000-50005001,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -1,500-1,000-50005001,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -100300700110015002000250030003500400045002022-10-192022-12-192023-02-192023-04-192023-06-192023-08-192023-10-19基差菜粕期货主力收盘价菜粕现货价 油脂01合约贴水现货，基差小幅走阔棕榈油基差豆油基差菜籽油基差数据来源：Wind-50030011001900270035004300510040006000800010000120001400016000180002022-01-062022-05-062022-09-062023-01-062023-05-062023-09-06基差棕榈油现货价棕榈油期货主力收盘价20060010001400180022006500750085009500105001150012500135002021-12-192022-04-192022-08-192022-12-192023-04-192023-08-19基差豆油期货主力收盘价一级豆油现货价-20030080013001800230028003300700080009000100001100012000130001400015000160002021-12-212022-04-212022-08-212022-12-212023-04-212023-08-21基差菜油期货主力收盘价菜油现货价 油脂1-5价差小幅收窄，豆棕01震荡走阔棕榈油1-5价差豆油1-5价差菜籽油1-5价差豆棕01合约价差数据来源：Wind-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -1,500-1,000-50005001,0001,5002,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018 2019 2020 2021 2022 2023 第二部分供应 11月美豆USDA报告数据偏空，单产超预期上调USDA-美国大豆供需平衡表数据来源：USDA市场年度2016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/23-10月2022/23-11月2023/24-9月2023/24-10月2023/24-11月种植面积83.490.189.276.183.487.287.587.583.683.683.6收获面积82.789.587.674.982.686.386.286.282.882.882.8单产5249.350.647.45151.449.649.650.149.649.9期初库存197302438909525257274274250268268产量42964412442835524216443542704270414641044129进口2222141520152525303030总供应量45154735488044764761470745694569442644034428压榨19012055209221702141220522122212229023002300出口21662134175316802265217019921992179017551755种子用量10510488971011039797101101101残值415431111500252726总消费42134298397639584508449343014301420641834182期末库存302437909525256215268268220220245库消比-%7.17