信用策略周报：财政部通报隐债问责案例，释放积极信号

2023.11.12 �宇辰(分析师) 报告作者 债券研究 财政部通报隐债问责案例，释放积极信号 ━━信用策略周报 本报告导读：财政部通报8起隐性债务问责案例。隐债问责释放积极信号，严控一边化债一边新增态势明确。 摘要： 财政部通报8起隐性债务问责案例。11月6日，财政部官网发布关于地方政府隐性债务问责典型案例的通报。表明财政部对于隐性债务 始终保持零容忍的态势，地方政府不新增隐性债务是底线。本次共通报8起隐性债务问责案例，合计新增隐性债务约475亿元。 010-83939801 wangyuchen026137@gtjas.com 证书编号S0880523020004 相关报告 年内资金仍需关注 2023.11.12 关注国债增发节奏和央行配套政策 2023.11.12 存单配置行为分歧较大中蕴含的机会 2023.11.08 城投债“控增”迎来积极信号 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 银行类金融机构亦在问责案例中被提及。此次8起隐性债务问责案例中，前6起的主要问责主体为地方政府部门、平台公司及地方国企，后2起的主要问责主体为国有大行的分支机构。而在此前，2022年7月通报的隐性债务问责案例的问责主体均为平台公司。2022年5月，隐性债务问责案例的问责主体为地方政府部门和平台公司。 21649 隐债问责释放积极信号，严控一边化债一边新增。中央金融工作会议指出，建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。随着一揽子 化债政策的落地，金融机构对化债的加持或将进一步加码，严控一边化债一边新增的态势明确。 过去一周信用债中债估值整体下行，长久期信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化0BP、0BP、-3BP，报2.88%、3.09%、3.31%。城投债方面，AAA、AA+、 AA级3年期城投债收益率分别变化-1BP、-4BP、-5BP，报2.91%、3.05%、3.27%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化-1BP、-2BP、-7BP，报3.07%、3.15%、3.41%。过去一周非金信用债总发行2004亿元，具体来看，其中企业债0亿， 公司债848亿，中期票据355亿，短期融资券735亿，定向工具66亿。非金信用债净融资-128亿元。 风险提示：市场对经济修复的节奏预期提前；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好；部分城商行数据未公布。 业绩为引，聚焦盈利上行转债 2023.11.06 2023.11.05 目录 1.信用周度思考3 2.信用周度回顾4 2.1.估值概览：中债估值整体下行，长久期信用债表现较好4 2.2.一级融资：一级市场净融资边际下行5 2.3.审批发行：城投债注册通过规模下降6 3.风险提示8 1.信用周度思考 财政部通报8起隐性债务问责案例。11月6日，财政部官网发布关于地方政府隐性债务问责典型案例的通报。表明财政部对于隐性债务始终保 持零容忍的态势，地方政府不新增隐性债务是底线。本次共通报8起隐 性债务问责案例，合计新增隐性债务约475亿元。 银行类金融机构亦在问责案例中被提及。此次8起隐性债务问责案例中， 前6起的主要问责主体为地方政府部门、平台公司及地方国企，后2起的主要问责主体为国有大行的分支机构。而在此前，2022年7月通报的隐性债务问责案例的问责主体均为平台公司。2022年5月，隐性债务问责案例的问责主体为地方政府部门和平台公司。 隐债问责释放积极信号，严控一边化债一边新增。中央金融工作会议指出，建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的 政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。随着一揽子化债政策的落地，金融机构对化债的加持或将进一步加码，严控一边化债一边新增的态势明确。 表1:财政部隐性债务问责案例（2023.11） 问责案例相关表述 -湖北省部分地区要求省属国有企业垫资建设新增隐性债务。2008年以来，随州市、咸宁市、鄂州市及所属华 容区、荆州市及所属荆州区、宜昌市及所属宜都市、黄冈市黄梅县、恩施州恩施市、荆门市钟祥市等地政府，以及武汉东湖新技术开发区管理委员会、襄阳东津新区（襄阳经济技术开发区）管理委员会与湖北联投集团有限公司、原湖北省交通投资集团有限公司（现湖北交通投资集团有限公司）、原湖北省文化旅游投资集团有限公司（现湖北文化旅游集团有限公司）等3家省属国有企业签订协议，由3家企业垫资承担一级土 地整理开发、基础设施建设等城市综合开发业务，地方政府以土地收益偿付企业开发成本及适当收益。2018 年8月至2021年6月末，形成新增隐性债务214.8亿元。 二广西壮族自治区柳州市要求国有企业垫资建设应由财政预算安排的项目新增隐性债务。2016年2月起，广西柳州市北城投资开发集团有限公司、广西柳州市城市建设投资发展集团有限公司、广西柳州市轨道交通投资 发展集团有限公司、广西柳州市东城投资开发集团有限公司依据市委常委会会议、市政府常务会议决议，垫资承担应由财政预算安排的土地一级整理开发、代行土地收储等业务。2018年至2021年6月末，形成新增 隐性债务176.95亿元。 三陕西省西安市通过国有企业举债融资新增隐性债务。2019年8月至2020年12月，依据西安市政府专项问题会议决定，西安国际会议中心等项目建设资金由市、区两级财政承担。西安世园投资（集团）有限公司以西 安国际会展中心展览馆等3个项目建设的名义向交通银行股份有限公司陕西省分行等5家银行贷款70亿 元，截至2021年6月末，项目实际提款61.5亿元，其中26亿元用于西安国际会议中心项目建设支出，形成 新增隐性债务26亿元。 四河南省许昌市鄢陵县要求代理银行垫付资金且长期未清算新增隐性债务。2019年6月至2020年12月，鄢陵县财政局违反各地财政部门不得违规要求代理银行延期清算并长期垫付资金的规定，按照自行与中国农业银 行股份有限公司鄢陵县支行（以下简称农业银行鄢陵县支行）签订的《国库集中支付代理委托合作协议》，要求农业银行鄢陵县支行延期清算，违规垫付应由财政负担的支出12.84亿元；2020年3月至10月，鄢陵县财政局按照自行与中国建设银行股份有限公司鄢陵支行（以下简称建设银行鄢陵支行）签订的《国库集中支付代理委托合作协议》、《鄢陵县财政国库集中支付业务代理协议》，要求建设银行鄢陵支行延期清算，违规垫付应由财政负担的支出7.3亿元。上述资金合计20.14亿元，用于工程款、购买土地指标款、业务经 费、民生类项目等支出。截至2022年1月末，鄢陵县财政局未清算长期垫付资金，形成新增隐性债务20.14 亿元。 五四川省成都市彭州市以预期土地出让收入等作为项目投资回报来源要求国有企业垫资建设新增隐性债务。 2021年1月，依据彭州市委、彭州市政府有关会议决定，以及彭州市濛阳新城建设领导小组办公室印发的 《彭州市濛阳新城片区开发投资合作实施方案》，彭州市政府授权彭州市国有资产经营管理有限公司作为濛阳新城片区综合开发城市综合运营商，开展区域内基础设施、地产开发等项目的投资、融资、开发、建设及运营工作，并承诺以预期土地出让收入等作为项目投资回报来源。截至2021年9月末，该公司累计筹集资 金4.32亿元用于新城片区建设，形成新增隐性债务4.32亿元。 六江西省景德镇市以国有企业为主体融资借新还旧并作为化债处理造成化债不实。2021年1月至6月，景德镇市城市建设投资集团有限责任公司及其子公司以发行中期票据、超短期融资券和融资租赁、固定资产贷款、 流动资金贷款等方式获取的融资资金3.43亿元，偿还12笔到期隐性债务并作为化债处理，造成化债不实 3.43亿元；景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司以短期融资券募集资金、债务融资工具定向募集资金、棚改贷款归垫资金以及自有资金12.05亿元，偿还到期隐性债务并作为化债处理，造成化债不实12.05亿元。 七中国农业发展银行陕西省分行违法违规向地方政府及其部门提供融资及相关服务新增隐性债务。2020年，中国农业发展银行陕西省分行考虑到西安市河湖水系保护治理项目还款来源为中央、省级、市级、区级水利建 设基金，决定支持鄠邑区、阎良区、周至县等区县有关项目建设。2020年6月，中国农业发展银行西安市鄠邑区支行与西安市鄠邑区兴水水务有限责任公司签订借款合同，合同金额4.6亿元，实际提款3.3亿元，截 至2021年6月末贷款余额3.3亿元；2020年9月，中国农业发展银行西安市阎良区支行与西安市阎良区兴 水实业有限责任公司签订借款合同，合同金额11.35亿元，实际提款7.26亿元，截至2021年6月末贷款余额 7.26亿元；2020年9月至11月，中国农业发展银行周至县支行与周至县兴水水务有限责任公司签订3份借款合同，合同金额共计2.2亿元且全部提款，截至2021年6月末贷款余额2.2亿元。上述贷款均用于西安市河湖水系保护治理项目支出，贷款余额形成新增隐性债务12.76亿元。 八中国农业银行股份有限公司芜湖分行及辖区内相关支行违法违规向地方政府及其部门提供融资及相关服务新 增隐性债务。2020年7月至8月，中国农业银行股份有限公司芜湖分行依据贷审会有关决定、当地政府及部门出具的授权有关公司筹措应由财政预算安排资金的文件等资料，由芜湖黄山路支行向芜湖市竣安建设有限 公司发放贷款2亿元、芜湖赭山支行向芜湖生物药业科技有限责任公司发放贷款2亿元、芜湖新时代支行向 芜湖高新建设发展有限公司发放贷款2亿元、无为市支行向无为市海融国有资产运营管理有限公司发放贷款 0.8亿元，用于抗洪救灾支出，截至2021年6月末，贷款余额形成新增隐性债务4.71亿元。 数据来源：Wind、财政部官网、国泰君安证券研究 2.信用周度回顾 2.1.估值概览：中债估值整体下行，长久期信用债表现较好 过去一周信用债中债估值整体下行，长久期信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化0BP、0BP、-3BP，报2.88%、3.09%、3.31%。城投债方面，AAA、AA+、AA 级3年期城投债收益率分别变化-1BP、-4BP、-5BP，报2.91%、3.05%、3.27%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化-1BP、-2BP、-7BP，报3.07%、3.15%、3.41%。 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 （%） （bp）（%） （bp） 4 2 0 -2 -4 -6 -8 12.69 AAA32.88 53.07 12.78 AA+33.09 53.39 12.83 AA33.31 53.74 36% 21% 13% 33% 22% 17% 29% 15% 13% 1 0 -5 1 0 -5 0 -3 -3 0.27 0.37 0.49 0.36 0.58 0.81 0.41 0.80 1.16 10% 41% 57% 4% 48% 71% 2% 23% 30% -2 -2 -4 -2 -2 -4 -3 -5 -2 图1：过去一周部分债种中债估值收益率变动图2：中票收益率与信用利差情况 （bp） 中票城投债二级资本债 1 3 AAA 5 1 3 AA+ 5 1 3 AA 5 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 （%） （bp）（%） （bp） 中债估值 （%） 分位数 当周变化信用利差 （bp） （%） 分位数当周变化 （bp） 图3：城投债收益率与信用利差情况图4：银行二级资本债收益率与信用利差情况 1 2.73 37% 0 0.31 12% -2 1 2.77 33% 2 0.35 10% 0 AAA 3 2.91 21% -1 0