第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 种植业 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 盈利水平提升，业绩高速增长 ——秋乐种业(831087)2023年三季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 市场数据(2023-11-13) 收盘价(元) 6.82 一年内最高/最低(元) 8.53/5.48 沪深300指数 3,579.41 市净率(倍) 2.34 流通市值(亿元) 4.86 基础数据(2023-11-13) 每股净资产(元) 2.92 每股经营现金流(元) 0.31 毛利率(%) 25.21 净资产收益率_摊薄(%) 3.74 资产负债率(%) 46.41 总股本/流通股(万股) 16,520.00/7124.01 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：Wind，中原证券，聚源 相关报告 《秋乐种业(831087)中报点评：核心品种量价齐升，预收款延续高增长》 2023-08-31 《秋乐种业(831087)年报点评：区域龙头优势突出，市占率稳步提升》 2023-05-05 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2023年11月13日 投资要点： ⚫ 公司业绩符合预期，Q3净利同比高增长。根据公司公告，2023年前三季度，公司共实现营收2.29亿元，同比+22.83%；归母净利润0.18亿元，同比+111.61%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比+164.48%；经营性现金流量净额为0.51亿元，同比+5.03%。其中，2023年三季度，公司营收为1.19亿元，同比+21.58%；归母净利润为0.11亿元，同比+183.37%，环比扭亏为盈。2023年种植业高景气度延续，公司玉米品种进入量价齐升的良好局面，推动公司2023年前三季度业绩高速增长。 ⚫ 转基因玉米、大豆品种初审通过，种业迎来历史性变革。2023年10月17日，农业农村部发布《关于第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过品种的公示》，本次共有37个转基因玉米品种、14个转基因大豆品种通过初审。自2021年开始，我国进行转基因玉米、大豆试点种植以来，试点面积逐年扩大、成效显著，此次品种审定更是打通了我国生物育种商业化应用的最后一步，相关种企有望同时受益于市占率和盈利水平的双重提升。在生物育种技术方面，公司与大北农、杭州瑞丰、先正达等性状公司均有合作，目前公司主推品种秋乐368已完成国家转基因黄淮海夏玉米组生产试验，根据国家相关政策，有望于2024年通过品种审定。 ⚫ 公司种子销售稳步增长，有望借助平台资源加速发展。23Q1-3公司玉米种子销售收入为0.76亿元，占比33.16%，玉米种子销量同比增长约40%，种子价格上行推动下，公司玉米种子综合毛利率同比增长约58%；小麦种子销售收入1.01亿元，同比增长约14%，占比约44%，小麦种子出库量达4300多万斤，同比增长8.43%，毛利同比增长21.92%；花生种子销售收入0.47万元，同比增长10.96%，占比20.67%。2023年前三季度，公司种子销售收入稳步增长，市占率持续提升，公司自主研发的“秋乐368、秋乐618”等核心品种优势突出。近年来，我国头部种企通过兼并重组做大做强，实现强强联合，公司也将根据自身发展情况考虑是否在行业内进行收购兼并，以扩大生产规模，丰富产品种类。另外，公司是河南种业集团整合农作物种业企业的平台，未来河南种业集团在充分发挥财政、金融、资源、平台等优势的同时，也会根据公司发展需要，持续向公司注入资源、资金，推动公司实现跨越式发展。 ⚫ 公司盈利水平持续提升，Q3预收款同比大幅增长。23Q1-3公司销售毛利率25.21%，同比增加0.85pcts；净利率为7.87%，同比增加3.3pcts。其中，23Q3公司毛利率21.42%，同比增加0.63pcts；11936 种植业 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 净利率9.12%，同比增加5.21pcts。在产品价格上涨和结构优化推动下，公司盈利水平稳步提升，受到地缘冲突加剧、极端气候增加等背景下，预计2024年种植业高景气度将延续。截至2023年三季度末，公司预收款3.05亿元，同比+46.17%。其中，包括玉米种子预收款2.72亿元，同比增加约8000多万，公司在手玉米种订单量同比增加约30%；小麦种预收款2700万元，同比增加1000多万元，三季度预收款的增加是公司2024年业绩持续向好的基础。另外，公司玉米种子利润率显著高于小麦种子，随着玉米种占比的增加，公司盈利水平有望进一步得到提升。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。考虑到种植业高景气度的延续和公司产品结构优化等情况，维持公司2023-2025年盈利预测，预计23/24/25年可实现归母净利润0.81/0.98/1.16亿元，EPS分别为0.49/0.60/0.70元，对应PE为13.85/11.42/9.66倍。根据行业可比上市公司，2024年平均市盈率约29倍，未来公司仍有较大估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 339 438 532 616 710 增长比率（%） 24.60 29.23 21.66 15.66 15.32 净利润（百万元） 40 62 81 98 116 增长比率（%） 94.11 54.01 31.39 21.36 18.20 每股收益(元) 0.24 0.37 0.49 0.60 0.70 市盈率(倍) 28.03 18.20 13.85 11.42 9.66 资料来源：中原证券，聚源 种植业 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 000998.SZ 隆平高科 16.52 217.56 0.18 0.37 0.50 93.33 45.19 33.17 002041.SZ 登海种业 14.90 131.12 0.31 0.42 0.54 47.56 35.19 27.79 300087.SZ 荃银高科 9.27 87.82 0.29 0.38 0.49 31.78 24.71 19.06 831087.BJ 秋乐种业 6.80 11.23 0.49 0.59 0.70 13.85 11.42 9.66 资料来源：Wind一致预期，中原证券（截至2023年11月12日） 图1：2020-2023年公司单季度营收及增速 图2：2020-2023年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 种植业 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 310 587 510 604 706 营业收入 339 438 532 616 710 现金 156 418 325 379 460 营业成本 231 294 359 413 475 应收票据及应收账款 43 47 46 60 68 营业税金及附加 1 1 2 2 2 其他应收款 15 15 11 17 20 营业费用 33 33 43 49 56 预付账款 2 2 3 3 4 管理费用 19 26 32 36 42 存货 64 94 115 134 144 研发费用 11 13 17 19 22 其他流动资产 29 11 11 11 11 财务费用 0 -2 0 0 0 非流动资产 129 127 194 213 238 资产减值损失 -5 -8 -4 -3 -3 长期投资 3 3 4 5 5 其他收益 2 3 4 4 5 固定资产 74 72 115 125 141 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 40 46 61 68 77 投资净收益 1 0 1 1 1 其他非流动资产 11 6 14 14 15 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 439 713 704 817 944 营业利润 37 60 81 98 116 流动负债 164 208 139 154 165 营业外收入 4 1 0 0 0 短期借款 20 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 33 40 38 49 55 利润总额 40 61 81 98 116 其他流动负债 111 168 102 105 110 所得税 0 -1 0 0 -1 非流动负债 13 16 19 19 19 净利润 40 62 81 98 116 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 13 16 19 19 19 归属母公司净利润 40 62 81 98 116 负债合计 177 224 159 174 185 EBITDA 58 80 108 115 135 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.24 0.37 0.49 0.60 0.70 股本 131 165 165 165 165 资本公积 30 182 182 182 182 主要财务比率 留存收益 105 147 203 302 418 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 262 489 545 644 760 成长能力 负债和股东权益 439 713 704 817 944 营业收入（%） 24.60 29.23 21.66 15.66 15.32 营业利润（%） 79.31 63.62 34.10 21.23 18.01 归属母公司净利润（%） 94.11 54.01 31.39 21.36 18.20 获利能力 毛利率（%） 31.71 32.75 32.56 32.95 33.13 现金流量表（百万元） 净利率（%） 11.84 14.11 15.23 15.98 16.38 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.32 12.62 14.87 15.29 15.31 经营活动现金流 132 124 27 93 128 ROIC（%） 15.68 13.83 14.83 15.25 15.27 净利润 40 62 81 98 116 偿债能力 折旧摊销 14 14 28 17 19 资产负债率（%） 40.39 31.46 22.55 21.25 19.54 财务费用 1 0 0 0 0 净负债比率（%） 67.75 45.89 29.1