2023年三季报点评：盈利水平提升，业绩高速增长

盈利水平提升，业绩高速增长 ——秋乐种业(831087)2023年三季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 发布日期：2023年11月13日 投资要点： ⚫公司业绩符合预期，Q3净利同比高增长。根据公司公告，2023年前三季度，公司共实现营收2.29亿元，同比+22.83%；归母净利润0.18亿元，同比+111.61%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比+164.48%；经营性现金流量净额为0.51亿元，同比+5.03%。其中，2023年三季度，公司营收为1.19亿元，同比+21.58%；归母净利润为0.11亿元，同比+183.37%，环比扭亏为盈。2023年种植业高景气度延续，公司玉米品种进入量价齐升的良好局面，推动公司2023年前三季度业绩高速增长。 ⚫转基因玉米、大豆品种初审通过，种业迎来历史性变革。2023年10月17日，农业农村部发布《关于第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过品种的公示》，本次共有37个转基因玉米品种、14个转基因大豆品种通过初审。自2021年开始，我国进行转基因玉米、大豆试点种植以来，试点面积逐年扩大、成效显著，此次品种审定更是打通了我国生物育种商业化应用的最后一步，相关种企有望同时受益于市占率和盈利水平的双重提升。在生物育种技术方面，公司与大北农、杭州瑞丰、先正达等性状公司均有合作，目前公司主推品种秋乐368已完成国家转基因黄淮海夏玉米组生产试验，根据国家相关政策，有望于2024年通过品种审定。11936 ⚫公司种子销售稳步增长，有望借助平台资源加速发展。23Q1-3公司玉米种子销售收入为0.76亿元，占比33.16%，玉米种子销量同比增长约40%，种子价格上行推动下，公司玉米种子综合毛利率同比增长约58%；小麦种子销售收入1.01亿元，同比增长约14%，占比约44%，小麦种子出库量达4300多万斤，同比增长8.43%，毛利同比增长21.92%；花生种子销售收入0.47万元，同比增长10.96%，占比20.67%。2023年前三季度，公司种子销售收入稳步增长，市占率持续提升，公司自主研发的“秋乐368、秋乐618”等核心品种优势突出。近年来，我国头部种企通过兼并重组做大做强，实现强强联合，公司也将根据自身发展情况考虑是否在行业内进行收购兼并，以扩大生产规模，丰富产品种类。另外，公司是河南种业集团整合农作物种业企业的平台，未来河南种业集团在充分发挥财政、金融、资源、平台等优势的同时，也会根据公司发展需要，持续向公司注入资源、资金，推动公司实现跨越式发展。 资料来源：Wind，中原证券，聚源 相关报告 《秋乐种业(831087)中报点评：核心品种量价齐升，预收款延续高增长》2023-08-31《秋乐种业(831087)年报点评：区域龙头优势突出，市占率稳步提升》2023-05-05 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫公司盈利水平持续提升，Q3预收款同比大幅增长。23Q1-3公司销售毛利率25.21%，同比增加0.85pcts；净利率为7.87%，同比增加3.3pcts。其中，23Q3公司毛利率21.42%，同比增加0.63pcts； 净利率9.12%，同比增加5.21pcts。在产品价格上涨和结构优化推动下，公司盈利水平稳步提升，受到地缘冲突加剧、极端气候增加等背景下，预计2024年种植业高景气度将延续。截至2023年三季度末，公司预收款3.05亿元，同比+46.17%。其中，包括玉米种子预收款2.72亿元，同比增加约8000多万，公司在手玉米种订单量同比增加约30%；小麦种预收款2700万元，同比增加1000多万元，三季度预收款的增加是公司2024年业绩持续向好的基础。另外，公司玉米种子利润率显著高于小麦种子，随着玉米种占比的增加，公司盈利水平有望进一步得到提升。 ⚫维持公司“增持”投资评级。考虑到种植业高景气度的延续和公司产品结构优化等情况，维持公司2023-2025年盈利预测，预计23/24/25年可实现归母净利润0.81/0.98/1.16亿元，EPS分别为0.49/0.60/0.70元，对应PE为13.85/11.42/9.66倍。根据行业可比上市公司，2024年平均市盈率约29倍，未来公司仍有较大估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。