今世缘更新报告：力争再均衡，迈向后百亿
维持“增持”评级，维持目标价79.8元。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为2.56元、3.19元、3.81元。 后百亿时代，产品、区域再均衡实现挖潜。今世缘即将迈入营收后百亿时代，公司后续增长空间来自于产品结构及区域布局再均衡：当下省内苏南、苏中仍有挖潜空间，低基数市场或承担更多放量任务；产品层面，预计公司将继续聚焦腰部及次高端以上价位，国缘系列仍以四开、对开为主，国缘V系、淡雅和单开在保证整体增速基础上进行区域间任务分配。我们预计公司2024年依旧争取以国缘开系为核心进行省外突破，以深耕策略为主，因地制宜导入单品。 周期探底阶段以稳为主，渠道秩序与增速再平衡。我们预计2024年今世缘将在增长目标及渠道秩序之间取得相对平衡；考虑到国缘开系基本实现团购至流通的消费结构转换，宴席、团购等高基数对国缘开系去库影响有限。 周期底部渠道为王，今世缘相对优势有望延续。我们判断产业逐步迈入去库状态，但本次库存周期的调整幅度较为缓和，预计后续将呈现温和去库状态；结合上轮白酒周期看，区域酒因其渠道模式在去库方面具备优势，今世缘有望在增长质量及增速之间取得平衡，看好今世缘在后百亿时代的业绩稳定性和增长持续性。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 维持“增持”评级，维持目标价79.8元。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为2.56元、3.19元、3.81元。 后百亿时代，省内产品、区域再均衡实现挖潜。受益于消费分层及公司渠道优势，今世缘将在2024年迈入营收后百亿时代，我们判断公司后续增长空间来自于产品结构及区域布局的再均衡：江苏市场仍旧是增长核心，当下省内市场区域分布仍不均衡，苏南、苏中仍有挖潜空间，预计后续淮安、南京等高基数市场保持基本盘稳定、发挥引导作用，苏南等低基数市场或承担更多放量、挖潜任务；产品层面，我们预计公司将充分利用江苏消费结构优势，继续聚焦腰部及次高端以上价位，高沟、今世缘系列将在保持增速的基础上推动产品结构抬升，国缘系列仍以四开、对开为主，国缘V系、淡雅和单开在保证整体增速基础上进行区域间任务分配；我们预计公司2024年依旧争取以国缘开系为核心进行省外突破，渠道策略以深耕核心市场为主，因地制宜导入单品，围绕环江苏市场打造样板区域。 周期探底阶段以稳为主，渠道秩序与增速再平衡。当下白酒仍处于产业周期探底阶段，白酒消费需求呈现不均质的弱复苏，次高端及酱酒仍处于渠道主动去库阶段；我们预计2024年今世缘将以增长质量为优先级，在增长目标及渠道秩序之间取得相对平衡，调研反馈公司将在2024年针对国缘开系采取实质性控量措施，考虑到国缘开系基本实现团购至流通的消费结构转换，2024年宴席、团购等高基数对国缘开系去库影响有限。 周期底部渠道为王，今世缘相对优势有望延续。我们判断产业逐步迈入去库状态，但本次库存周期的调整幅度较为缓和，预计后续将呈现温和去库状态；结合上轮白酒周期看，区域酒因其渠道模式在去库方面具备优势，今世缘有望在增长质量及增速之间取得平衡，看好今世缘在后百亿时代的业绩稳定性和增长持续性。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。
