主动权益基金2023年三季报观点精编：四季度保持乐观，关注政策效果与经济修复强弱

市场回顾：2023年三季度，市场整体表现不佳，结构上看，高股息和顺周期的股票表现较好。有基金经理认为，高股息与顺周期股票表现相对较优的背后，分别反映的是投资者风险偏好的下降，以及实体经济季度性的改善。 市场展望：着眼当下，大多数基金经理认为当前市场已处于经济的阶段性底部，对四季度的股市更倾向于持乐观的态度。也有基金经理认为，市场走向依然存在不确定性，政策落地效果、经济自身修复的强弱、中美关系等影响风险偏好的事件都可能成为打破当前市场运行节奏的重要变量。 主要行业板块观点归纳：（1）周期：从库存周期来看，后续看好铜、小金属、贵金属、偏底部的化工、新材料等；基于对经济回升的预判，适度增加组合的弹性，关注冶金煤和化工煤等。（2）基础设施与地产：从供给侧细分格局的大幅优化看，关注地产链相关龙头。（3）消费：关注消费结构升级、中国品牌崛起、服务消费爆发等主线；看好受益于经济景气度回升、估值具有吸引力的可选消费等顺周期板块，以及受益于海外去库存接近尾声的出口产业链板块。（4）科技：AI浪潮下，关注AI算力和应用、电子半导体以及汽车智能化等。（5）金融：关注券商以及受益于区域经济高速发展和财务报表持续优化的优质城商银行等。（6）新能源和制造：关注有望进一步提升全球竞争力的行业龙头；降本增效的终端光伏、储能、新能源汽车等；从海外渠道库存已经逐渐消化看，可关注在海外端有较高品牌知名度，渠道、技术壁垒较高的逆变器、储能、充电桩、光伏设备及光伏新技术领域等的投资机会。（7）军工：受益于装备存量替换，具有后周期属性的公司和新域新质方向具有爆发性增长潜力的相关企业，以及订单修复后有望实现估值和业绩双升的军工电子元器件企业等。（8）医药：复苏和创新是两条主线，可以关注的细分领域有：创新药及其产业链、高端器械、零售药店、类消费及原料药等。 我们对主动权益基金三季报中的市场观点文本，绘制出词云图，其中政策、估值、消费、成长、复苏、机会、增长、长期、地产与医药等成为基金经理提及较多的关键词。 风险提示：本报告结论基于主动权益基金观点文本梳理而成，仅供参考，不构成投资建议；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。 1.主动权益基金三季报市场观点汇总 公募基金会在季报/年报中披露基金报告期内的投资策略和运作分析，本文提取出主动权益基金2023年三季报中基金经理的市场观点文本（包括市场分析与市场展望），并对其进行分析。 本文的主动权益基金界定为：（1）采用Wind基金分类标准，选择归属于普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置混合型的基金产品，其中，普通股票型基金中剔除被动指数型、指数增强型基金；（2）基金近一年的平均股票仓位不低于60%；（3）基金最新期资产净值大于2亿元;（4）成立满2年;（5）仅考虑主份额基金；（6）基金合同业绩基准中投资港股比例不超过10%。最终，本次分析共纳入1583只基金。 1.1.市场分析与展望 2023年三季度，经济弱复苏，叠加美债利率持续攀升、外资持续流程等因素的影响，市场整体上表现不佳。有基金经理认为，市场表现不佳的核心原因在于投资者信心不足。结构上看，高股息和顺周期的股票表现较好，分别反映的是投资者的风险偏好下降，以及实体经济季度性改善。 着眼当下，大多数基金经理认为当前市场已处于经济的阶段性底部，对四季度的股市更倾向于持乐观的态度。支撑的理由有： （1）市场当前预期较弱，市场对低预期的反映较为充分。从国内来看，上半年市场对国内经济复苏、政策刺激的强预期已经逐渐弱化，整体预期较弱。从海外来看，市场对于美债的预期也已经转变，从关注何时利率见顶后回落的乐观预期，转向逐渐接受美国经济具备韧性、通胀的高粘性、高利率状态或将更持久的现实。 （2）国内经济逐步探底回升，政策端逐步发力。经济数据方面，PPI在6月触底后连续两个月的同比抬升也正式确认了降价去库行为的结束，经济内生增长动能企稳回升。上市公司收入和盈利有望改善，市场有望迎来基本面和估值的双重修复。当下将是长期视角下布局未来的好时点。 也有基金经理认为，市场走向依然存在不确定性。政策落地效果不可能一蹴而就；经济自身修复的强弱，需要后续经济数据的进一步验证；中美关系等影响风险偏好的事件都可能成为打破当前市场运行节奏的重要变量。整体上经济倾向于企稳修复，而不是V型反转，市场或将震荡反复。 1.2.行业观点汇编 基金经理对主要行业板块的观点汇编： （1）周期：有基金经理认为，未来重点是观察经济修复力度，预计未来在补库存的带动下中国经济有望迎来弱复苏。而顺周期板块在房地产认贷放松等宏观政策出台刺激下，表现相对较好。可关注的方向：从库存周期来看，预计今年下半年PPI有望触底回升，后续看好铜、小金属、贵金属、偏底部的化工、新材料等；基于对经济回升的预判，适度增加组合的弹性，关注冶金煤和化工煤等。 （2）基础设施与地产：当前基金经理对地产的关注度比较高，房地产市场的供求关系确实已经发生了重大变化。有基金经理认为地产行业景气的下降会冲击一部分地产相关消费行业，但是与此同时，这也会让居民支出更多转向于其他新型消费。比较关心的问题是：是否有跳出原来地产行业、问题导向框架的，通过改变往深一层的运行机制的政策，从而比较根本性解决问题，释放市场潜力。可关注的方向：从供给侧细分格局的大幅优化看，关注地产链相关龙头。 （3）消费：三季度，国内消费行业延续了二季度以来的弱复苏态势，整体消费信心不强，消费景气度处于底部区间。展望四季度，部分基金经理认为，伴随着经济逐步走出低谷，居民消费信心有望增强，消费意愿有望改善，进而驱动消费行业回暖。后续可关注的方向：消费结构升级、中国品牌崛起、服务消费爆发等主线；看好受益于经济景气度回升、估值具有吸引力的可选消费等顺周期板块，以及受益于海外去库存接近尾声的出口产业链板块。 （4）科技：科技股是高Beta行业，三季度科技股调整幅度要大于市场调整幅度，但部分基金经理认为三季度科技股调整并不意味着全球科技创新大周期以及科技股行情的结束。考虑全球半导体周期的拐点，国产替代的进一步深入，以及人工智能的技术浪潮等，可关注的方向有：AI算力和应用、电子半导体以及汽车智能化等。 （5）金融：三季度大金融板块反复震荡，整体中枢向上。有基金经理认为，三季度金融行业不少的负面因素得到部分缓解，金融行业的景气度获得修复。比如，地方政府推出了债务缓释的手段，城投平台信用风险有所下降；存量贷款利率的下调也逐步落地，对银行息差的影响相对可控。展望四季度，预期宏观经济保持稳中持续向好的态势，大金融板块或有较大的机会，迎来大的估值修复行情的起始阶段，可适度增加金融板块持仓的整体弹性，可关注方向：券商以及受益于区域经济高速发展和财务报表持续优化的优质城商银行等。 （6）新能源和制造：部分基金经理认为，目前新能源行业处于估值、业绩的双重底部，随着行业出清、供需逆转，新能源板块有望迎来业绩与估值的双重拐点。可关注的方向：1）从在竞争格局看，依托规模、一体化布局、技术、客户等优势，有望进一步提升全球竞争力的行业龙头； 2）从成本下降带来的需求拉动看，终端光伏、储能、新能源汽车等有望获益；3）从海外渠道库存已经逐渐消化看，可关注在海外端有较高品牌知名度，渠道、技术壁垒较高的逆变器、储能、充电桩、光伏设备及光伏新技术领域等的投资机会。 （7）军工：有基金经理认为，在极度复杂的国际背景下，作为崛起中的大国，军事工业的发展必将是一个长期确定的过程，虽然发展的过程中也会遇到波折，但产业发展的趋势和方向是紧迫的。军工行业在未来很长一段时间都以确定性发展为主要优势。从基本面的角度来看，军工行业四季度的景气度有望相对转好，核心高景气赛道产业链有望迎来估值修复。可关注的方向：受益于装备存量替换，具有后周期属性的公司和新域新质方向具有爆发性增长潜力的相关企业，以及订单修复后有望实现估值和业绩双升的军工电子元器件企业等。 （8）医药：部分基金经理认为，医药板块在基本面改善和政策边际改善双重驱动下，有望迎来估值提升。其中复苏和创新是两条重要主线，可以关注的细分领域有：受益于未来用药结构优化的创新药及其产业链； 受益于进口替代的高端器械；受益于行业集中度提升及处方外流的零售药店；受益于消费复苏的类消费品种，受益于成本下降及需求复苏的原料药等；从中长线投资维度，受益于老龄化等逻辑的国内健康消费需求的持续爆发。 2.主动权益基金市场观点关键词解析 我们对主动权益基金三季报中的市场观点文本，绘制出词云图，其中政策、估值、消费、成长、复苏、机会、增长、长期、地产与医药等成为基金经理提及较多的关键词。下面从这些关键词出发，已点带面的简要梳理基金经理的相关观点。 图1：主动权益基金2023年三季报市场观点词云图 （1）政策：“政策”是本次季报中基金经理提到的最多的关键词。政策节奏对A股结构有很大影响。有基金经理认为，二季度以来，国内房地产销售不及预期、出口开始负增长、消费复苏疲软，几个重要经济支柱都面临比较大的压力，投资者对于经济长期增长的信心减弱，这是市场下跌的一个重要原因。为了应对经济的疲弱，政府出台了一系列政策措施，包括：宏观层面的降准、下调市场利率、小规模降税；产业层面的调整房地产行业监管政策等；稳定资本市场层面的“调降印花税+收紧IPO和再融资+规范减持+降低两融保证金比例”四箭齐发等。三季度整体呈现出“经济磨底、政策发力”的特征。基金经理普遍认为当前政策底部已经出现，市场信心有望提振。关于政策效果方面，有基金经理认为政策落地到政策效果显现虽然需要一段时间，经济复苏的过程也不会一蹴而就，因此市场还会震荡反复，等待宏观经济数据的逐渐走好后，才会出现大级别的反弹行情。 （2）估值：其次，基金经理提到的第二多的关键词是“估值”，估值水平是基金经理做决策时考虑的重要维度。围绕估值，涉及到的观点主要有：从市场层面看，认为A股整体估值水平仍处于历史较低位置，随着库存周期回补和政策效应的逐步累积，上市公司收入和盈利有望改善，市场有望迎来基本面和估值的双重修复。从个股层面看，部分基金经理认为在竞争优势和盈利能力未发生根本性变化的情况下，优质龙头公司在估值回归合理后仍有较强的配置价值。 （3）消费：消费是驱动经济增长的重要引擎之一。有基金经理认为，三季度国内消费行业延续了二季度以来的弱复苏态势，整体消费信心不强，消费景气度处于底部区间。展望四季度，伴随着经济逐步走出低谷，居民消费信心有望增强，消费意愿有望改善，进而驱动消费行业回暖。关于消费理念，有些基金经理认为：新消费及国货品牌的崛起已经是大势所趋，也是满足人们对美好生活的需求与向往。而伴随着国人消费“主人”意识的全面觉醒，过往“卖方市场”消费观念和“唯价格论”已经遭到摒弃，消费者越来越重视产品本身，懂用户以及能顺应用户心智需求转变越来越主导未来的消费，能为用户创造价值、传递价值的消费品牌会越来越有价值。 （4）成长：成长性亦是基金经理比较关心的维度，多数将成长空间、业绩增速与估值匹配度、超预期等维度结合进行投资决策。对成长板块的业绩表现来看，三季度，由于全球股市风险偏好承压，成长股估值受到压制，特别是高估值的成长股面临比较大的压力。但展望未来，多数基金经理依然保持乐观，主要观点有：首先，经济逐步复苏是大概率事件，市场风险偏好也会随之逐步上升；其次，成长板块的估值已经降到了足够低的位置，成长板块的性价比凸显，部分成长细分行业如医药、风电、电子等的龙头公司的估值水平已经与其行业地位和未来增速匹配。最后，从中长期看，科技创新是时代的主旋律，政策会持续在“卡脖子”相关的高端制造领域发力，而有能力实现突破的公司将迎来黄金成长期。 （5）复苏：经济复苏的节奏和力度对市场走势有比较大的影响。年初市场交易复苏的强预期，到年中开始交易部分行业数据的下修，经济复苏动能偏弱，从强预期走到弱现实；从三季度后半段开始，稳增长的政策陆续出台，对市场的信心的复苏也起到一定作用。虽然政策的效果需要逐渐显现，经济复苏的过程也不会一蹴而就，但