主动权益基金2023年年报观点精编：经济复苏可期，“AI”与“科技”成关注热点

市场回顾：2023年，国内经济逐渐走出疫情阴霾，但由于恢复的节奏和力度与市场预期存在差异，导致股市呈现前高后低的震荡行情。 梳理基金经理观点，大致可以从三个角度进行解读：（1）分子端，2023年的经济预期经历了前高后低的调整。（2）分母端的风险偏好在2023年呈现显著的下降。（3）分母端的流动性水平在2023年持续承压。 市场展望：着眼当下，展望2024年，大多数基金经理认为当前市场已处于阶段性底部区域，经济复苏可期，对市场表现更倾向于持相对乐观的态度。支持的逻辑主要有：（1）市场估值水平处于历史低位，当前权益市场对于宏观经济层面的波动已经充分定价。（2）美国加息紧缩周期大概率进入尾声，无论放松节奏如何，边际上对新兴市场的冲击下降。（3）国内经济复苏态势逐步向好，逆周期调节的政策效果有望释放。（4）市场制度设计和监管优化，或将释放制度性改革红利。 主要行业板块观点归纳：（1）周期：关注相对低估值高股息的周期板块，如煤炭、电力等；从库存周期来，2024年PPI有望触底回升，关注有色金属等。（2）基础设施与地产：从供给侧细分格局的优化和行业集中的态势看，关注地产链相关龙头。（3）消费：能反映经济复苏和结构优化的消费，如消费制造中的汽车、轻工和家电等；与悦己、情绪价值等相关的细分消费，如餐饮、酒店、旅游等。（4）科技：AI算力和应用；汽车智能化和智能零配件等；进入景气度拐点的芯片半导体行业等。（5）金融：有望脉冲式反映经济或政策的利好的券商，内部关注综合竞争力强的龙头等；资产质量较好、管理能力和扩张速度相匹配的中型银行等。（6）新能源和制造：智能驾驶，以及汽车及零部件的出海和进口替代相关；风电、锂电、光伏也有企稳迹象，关注个股Alpha。（7）军工：军用飞机及民用大飞机、航空发动机、新域新质作战力量装备、海军装备和军贸等。（8）医药：受益于老龄化的医药健康，存在广阔海外发展空间的创新药、中药，以及进口替代率低、壁垒高、竞争格局优秀的设备耗材龙头。 对基金2023年年报中的市场观点文本，绘制出词云图，其中估值、政策、消费、长期、AI、需求、全球、科技、机会、复苏等成为基金经理提及较多的关键词。与2023Q4相比，“AI”与“科技”的关注度显著提高；更加注重“全球”视角；对“需求”的关注进一步提升。 风险提示：本报告结论基于基金观点文本梳理而成，仅供参考，不构成投资建议；不涉及证券投资基金评价业务，不涉及基金产品的推荐。 1.主动权益基金2023年年报市场观点汇总 公募基金会在季报/年报中披露基金报告期内的投资策略和运作分析，本文提取出主动权益基金2023年年报中基金经理的市场观点文本（包括市场分析与市场展望），并对其进行分析。 本文的主动权益基金界定为：（1）采用Wind基金分类标准，选择归属于普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置混合型的基金产品； （2）基金近1年的平均股票仓位不低于60%；（3）基金最新期资产净值大于2亿元;（4）成立满2年;（5）仅考虑主份额基金；（6）基金合同业绩基准中投资港股比例不超过10%。最终，本次分析共纳入1618只基金。 1.1.市场分析与展望 2023年，国内经济虽逐渐走出疫情阴霾，但由于恢复的节奏和力度与市场的预期仍然有差距，导致资本市场呈现前高后低的震荡行情，总体表现疲弱。报告期内，上证指数、沪深300、创业板指分别下跌3.70%、11.38%、19.41%。结构上，上半年AI产业趋势和“中特估”是两个相对独立的阶段性机会，下半年开始“微盘股”表现突出，红利风格在市场下行中相对坚挺。全年窗口期内，以沪深300为代表的权重股以及机构重仓股表现较弱，小微盘股相对占优；行业上，通信、传媒、电子、煤炭等表现亮眼。梳理基金经理的分析，大致可以从三个角度对2023年的行情进行解读： （1）分子端上，2023年的经济预期经历了前高后低的调整。年初随着疫情政策的优化，企业家和投资者对于国内经济强复苏抱有相对乐观的预期。然而从二季度开始，多数行业的实际景气度低于预期，企业盈利增速陆续下调，引发市场预期不断下修，估值中枢因此持续下探。 （2）分母端的风险偏好在2023年呈现显著的下降。2023年诸如美国通胀持续超预期、硅谷银行等风险事件、外围地缘冲突频发、国内经济复苏不及预期、地产行业超预期下行、地方政府投资的财政约束收紧、居民收入预期和就业承压等多维度合力下，投资者的风险偏好整体显著下降。2023年12月的中央经济会议亦指出，当前仍存在有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等困难与挑战。结构上，风险偏好呈现两极分化，投资者仅偏好两类资产。一类是有确定的短期收益、价值基础稳固的分红类股票，另一类是高成长的新投资主题，以人工智能产业链为典型代表。 （3）分母端的流动性水平在2023年持续承压。一方面报告期内，美国通胀数据的反复令美联储的加息周期延续，尤其四季度经济数据的超预期使得市场对美联储降息节奏的期待部分落空，使得全年人民币资产都 面临较大的资金外流压力。另一方面，国内由于物价数据偏弱，虽然流动性保持在较为宽松的状态，且银行间利率保持低位，但实际利率偏高，压制了实体经济的投资意愿，也令权益市场估值承压。 立足当下，展望来年，大多数基金经理认为当前市场已处于阶段性底部区域，经济的逐渐复苏可期，对2024年的市场表现更倾向于持相对乐观的态度。归纳筛选上述研判的支撑逻辑，主要包含以下几点： （1）市场估值水平处于历史低位，当前权益市场对于宏观经济层面的波动已经充分定价。2023年，市场经历了对于政策拉动的高预期未兑现后，当前已逐步接受经济弱复苏的现实。然而，必须认识到2024年经济有望边际改善，例如春运期间火爆的返乡和出游数据，侧面反映了经济的韧性和消费潜力。此外，目前市场对于政策力度和政策效果的预期过度钝化，导致市场估值处于历史较低水平。因此，随着逆周期调节政策的逐步累积、外部环境阶段性回暖、上市公司收入和盈利逐渐改善，市场预期有望从钝化转为边际显著上修，市场或迎基本面和估值的双重修复。 （2）美国加息紧缩周期大概率进入尾声，无论放松节奏如何，边际上对新兴市场的冲击下降。2023年，海外方面，美债收益率全年高位震荡，并在四季度有所走低，由于通胀的有效控制，市场开始押注美联储进入降息周期。多位基金经理指出，虽然四季度美国的经济和通胀数据出现一定反复，使得美联储降息的预期和节奏短期呈现波动乃至降温态势，但美债利率中枢下行是长线的确定性趋势。在此背景下，全球风险资产价格压力有望减轻，降息预期升温引发美元指数下行，人民币兑美元汇率呈现升值态势，外资有望转为净流入，或助力2024年A股/港股资产价格上升。 （3）国内经济复苏态势逐步向好，逆周期调节的政策效果有望释放。有基金经理指出，2023年下半年以来，逆周期的宏观调节力度逐渐增加，中央经济工作会议亦强调2024年要“稳中求进”、“以进促稳”、“先立后破”。以主要拖累项的地产为例，随着基数下降，地产销售与投资对经济的影响已经大幅减弱，过去累积的风险已经得到比较充分的释放，且在“三大工程”等政策扶持下亦有望迎来复苏。与此同时，地方债务问题随着债务置换推进也得到缓解，其他经济部门总体健康。因此，展望2024年，“破”的阶段基本结束，而更多的“立”呼之欲出。 （4）市场制度设计和监管优化，或将释放制度性改革红利。多位基金经理提到，2024年开年以来，随着证监会持续推进和完善资本市场制度建设工作，越来越多的上市公司开始真金白银加大回购力度，提升上市公司质量和“关注投资者回报”也被提到了更高的高度。此外，监管部门通过增持ETF、规范量化交易、梳理转融通制度等措施，对市场信心亦有所提振，资本市场或将逐步进入新的发展阶段。 但与此同时，亦有不少基金经理指出需保持谨慎乐观的态度，因为经济短期企稳的基础并不是特别牢固，仍处于结构转型压力期，相关稳经济政策效果的释放亦有待观察。宏观环境方面，地缘冲突、居民储蓄持续高增、部分行业产能过剩等现象仍延续。货币政策方面，由于目前稳汇 率是央行重要的目标，导致国内货币继续宽松的空间相对有限。估值方面，虽然市场整体处于历史估值低位，但市场结构分化较为严重，机构重仓抱团的蓝筹股绝对估值水平并不是特别低。因而，市场出现V型反 Ck+q+N2WRp0oIiVdFEojJiMW6Pc9wiJMvFIDwXfQkn6cKmXWtumtjHiWou2RuIKV 专题研究 转的可能性较低，或将震荡反复后逐渐回暖，指数高度可能较为有限，结构上大概率延续风险偏好两端走的现象。 1.2.行业观点汇编 基金经理对主要行业板块的观点汇编： （1）周期：2023年市场对于复苏预期一波三折，年初是强复苏预期，机械、有色、钢铁、建材、化工等顺周期涨幅相对比较好，2月开始市场对于国内经济复苏力度产生分歧，在偏博弈的市场环境中主题投资成为上半年的主导力量。7月开始市场对于补库存周期关注度提高，国内政策出现积极变化，市场对于顺周期类资产关注度重新提升，10月对于补库存周期重新怀疑，顺周期出现回调。多位基金经理指出，本轮库存周期中，上游原料与中游制造仍处于去库存阶段。但下半年工业企业利润增速持续改善，如果经济复苏的趋势进一步明确和巩固，顺周期板块在估值修复和业绩改善的双重驱动下或会有较好的表现。可关注的方向：相对低估值高股息的周期板块，如煤炭、电力等；从库存周期来，2024年PPI有望触底回升，关注有色金属等。 （2）基础设施与地产：多位基金经理指出，2023年的地产销售不达预期，下半年逐步推出的地产宽松政策效果未展现出预期的持久效力，且一线城市价量的松动，令市场对未来行业底部中枢未能形成共识，导致地产及相关产业链股票大幅下探。但事实上，过去两年无论是拿地还是销售数据，行业集中度提升的逻辑已经得到了印证。行业的基本面和相关公司的股价都已可能超调，未来存在较大的修复空间。从政策看，未来“三大工程”（保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造）带动下，行业有望触底反弹。数据上，受益于“金融16条”等政策对于地产融资的支持，地产投资降幅也小幅缩窄，基建投资增速基本持平。此外，考虑到四季度地方债、特别国债和PSL密集发行，12月建筑业PMI已经环比改善，呈现逐步企稳的态势。可关注的方向：从供给侧细分格局的优化和行业集中的态势看，关注地产链相关龙头。 （3）消费：2023年，消费行业延续了弱复苏态势，整体消费信心不强，社零数据低于市场预期且两年平均增速明显滑落，从而带动了CPI数据走弱。从结构上来看，消费下沉广泛地存在于各类产品及服务中。各种量贩及折扣零售、平价电商景气度颇高，而以往定位偏中高端的产品及服务则较为萎靡。展望2024年，部分基金经理认为，伴随着改善居民收入的稳增长政策加码，消费信心和意愿有望增强，进而驱动消费行业回暖。后续可关注的方向：能反映经济复苏和结构优化的消费和先进制造业方向，包括消费制造中的汽车、轻工和家电等；与悦己、情绪价值、性价比相关的细分消费，如餐饮、酒店、旅游等；与线下复苏相关的零售业、必选属性强的大众消费品。 （4）科技：年上半年2023，以人工智能为代表的高科技板块走出相对 亮眼的行情，全年来看，受益于AI概念的通信传媒、计算机等行业相对占优。部分基金经理指出，中国制造业转型升级的方向不变，科技创新更是推动新质生产力发展与产业升级的关键，尤其以新一代人工智能为 核心的相关产业链有望引领技术变革的方向。并且，中央金融工作会议和经济会议再次重点强调了科技创新、金融支持实体产业的政治要求。 市场动态方面，华为问界、小米汽车等相继发布，引发市场对于汽车智能化加速演进的期待。展望2024年，科技行业依然是最大成长来源，尤其重视科技新方向如0-1的创新阶段，主题投资或许贯穿全年。科技重点方向有：AI算力和应用；汽车智能化和智能零配件等；进入景气度拐点的芯片半导体行业；受益于AI概念的消费电子。 （5）金融：2023年，大金融板块在上半年出现估值修复情况下，下半年回撤超预