胜遇信用周报：保险业陷入增长瓶颈；行业“内卷”中伤猪企

2023年11月6日-2023年11月12日 目录： 一、本周重要信用事件与分析 1、保险业陷入增长瓶颈2、行业内“内卷”中伤猪企3、本周其他重大信用事件二、本周新增违约三、本周评级变动四、本周新增非标违约五、下周关注六、信用债发行情况 一、本周重要信用事件与分析 1、保险业陷入增长瓶颈 本周传言官方要求中国平安收购碧桂园，虽然随后被中国平安否认，但中国平安的A股股价已两天累计跌幅超过5%，将其推上了风口浪尖。本文将主要探讨平安集团所在的保险业近几年的景气度状况，主要代表公司为A股上市的6家保险企业（中国平安、中国人保、中国人寿、中国太保、新华保险以及天茂集团）。 从营收情况来看，6家保险企业合计营业收入自2022年首次同比下滑2.16%后，2023年1-9月实现了同比转正（2.44%），而利润总额则是从2020年同比下降11.62%后持续下滑，2022年更是同比下降25.70%，行业经营情况显著边际恶化。具体到企业个体层面，除中国人保在2019-2022年同比均实现增长以外，其他保险企业在此期间至少有2年实现了大幅亏损，其中中国平安2021年、2022年利润总额分别同比亏损25.66%、24.19%，中国人寿则同比亏损7.31%、52.23%，而2023年前三季度中国人寿利润总额更是同比大幅下跌78.60%，经营惨淡。 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 更具体从保费收入来看，相较于其他保险企业保费收入稳定增长，中国平安的保费收入从2019年7,950.64亿元下降至2022年7,696.33亿元，是唯一一家下降的企业，这是其代理人改革持续推进后可以预期到的。保费收入实现增长的企业中，中国人保在2019-2022年中以净增705.38亿元的保费收入位居榜首，整体表现较好。 从行业的相关经营、财务指标来看，保险行业2019-2022年期间净资产收益率从19.26%大幅下滑至9.36%，而2023年前三季度更是进一步下降至8.20%，断崖式“腰斩”，总资产收益率也是如此，行业盈利能力大幅下滑。资产负债率方面，行业内的资产负债率有所提升，从2019年的88.35%提升至2023年前三季度的89.43%，增加1.08个百分点。从行业员工人数来看，2023年9月末行业从业人员76.08万人，相较于2019年下降了9.68%，而人均创收、人均创利则分别下降了21.58%、36.26%。 总体来看，保险业自2019年以来陷入了增长“陷阱”，无论是公司层面的财务状况，还是微观层面的人员规模均不尽如人意。作为寿险代表的中国平安在代理人改革后收效甚微，在主业萎靡以及其主要深入房地产的左右手——平安不动产深陷经营危机的背景下，未来去承担拯救碧桂园的重任恐怕也是有心无力。 2、行业“内卷”中伤猪企 2023年10月份居民消费价格同比-0.2%，预期-0.1%，环比-0.1%，而10月的猪肉价格同环比下行幅度均加大是导致CPI低于预期的主要原因之一。农业与农村部的数据显示，11月10题猪肉平均批发价20.48元/公斤，同比下降40.03%、较年初下降21.26%，跌幅较大，这也中伤了大部分国内养猪企业。 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 从收入端，除正邦科技因盲目扩张、战略误判导致巨额亏损而破产重组外，其他猪企营业收入在2023年1-9月均实现了大小不等的增长，其中温氏股份同比增长15.80%，增速最高，这主要得益于肉猪销量数量同比增长42.95%至226.49万头；头部猪企牧原股份、新希望生猪销量则同比增加20.42%、17.55%，均实现了“以量换价”的目标。经营性现金流方面，大北农、牧原股份与温氏股份2023年前三季度分别同比下降109.22%、24.21%以及9.26%，表现不佳，而正邦科技则经营性现金流持续为负。从利润端，各大猪企“全军覆没”，均实现了大小不一的亏损，其中温氏股份与新希望亏损均超过了40.00亿元，达到了45.90亿元、45.38亿元，其余猪企亏损均超过了10.00亿元。从销售的商品猪或生猪均价来看，各家猪企差别不大，但需要注意的是农业农村部公布的平均批发价为20.48元/公斤，与其相差不小，这可能是大型猪企低价竞争的结果，这也是它们出现巨额亏损的原因之一。 图猪企上市公司财务与经营状况（亿元；元/公斤） 总体来看，2023年以来猪肉的价格持续下滑，这也导致了业内大部分企业的亏损，但行业内的“内卷”的因素也不容忽视。预计在元旦、春节等节假日到来之际，猪肉的价格有一定托底的支撑，需求端的边际回暖是大概率事件，这也会传导到企业端的经营业绩提升，但何时能摆脱业“内卷”仍是业内不得不考虑的因子。 3、本周其他重大信用事件 （1）万科向投资者表示，公司计划主要使用自有资金和海外贷款资金偿还2024年到期的境外债券。万科称公司有数十亿元人民币的海外银行信贷额度可以动用，还有相当于数十亿元人民币的美元资金存放在离岸。万科还透露，计划动用发改委8月份批准的约15亿美元外债额度，获取贷款融资，并已启动与相关中资银行的沟通。 （2）葫芦岛银行股份有限公司公告，不行使“18葫芦岛银行二级02”赎回选择权。该债券发行总额5亿元，未赎债券票面利率为6.20%。 （3）“H18远洋01”已通知持有人，将于11月13日至11月14日召开会议，审议包括将于11月及12月应付的各5%本金及相应利息，兑付宽限至2024年1月20日的议案。 （4）在2023金融街论坛年会开幕式上，央行行长潘功胜表示，在地产方面，目前地产市场调整对金融体系的外溢影响总体可控，下一步将引导金融机构保持房地产信贷、债券等重点融资渠道稳定，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。在地方政府化债方面，将积极支持地方政府稳妥化解债务风险，必要时，中国人民银行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性支持。在货币政策方面，他表示下一阶段，货币政策将更加 注重跨周期和逆周期调节，将合理把握利率水平，推动实体经济融资成本稳中有降。在银行风险方面，他表示目前少数高风险机构相对集中的省份正在制定实施中小银行改革化险方案，多渠道补充资本。 （5）人民银行、住建部、金融监管总局、证监会联合召集数家房企座谈，参会企业主要为央国企、混合所有制房企及部分民企，如保利、华润、中海、万科、金地、龙湖等。会上，房企主要反映了预售资金监管、持有型物业融资、发债等问题。 （6）中国央行发布中国区域金融运行报告（2023），其中提到，央行将适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。 （7）金地（集团）股份有限公司公告，发行人可对回售债券进行转售，可转售债券金额29.40608亿元。发行人最终决定不实施转售，本期债券完成转售债券金额0元，其中通过非交易过户形式转售债券金额0元，注销未转售债券金额29.40608亿元。 （8）金地集团已将21.4115亿元人民币划入上清所兑付专户，用于兑付将于11月12日到期的”20金地MTN004”中票本息以及11月10日到期的”21金地MTN006”中票利息。其中，”20金地MTN004”本息共计20.786亿元，”21金地MTN006”利息6,255万元。至此，金地集团年内到期境内外债务全部足额兑付完毕，今年已无到期公开债务。 （9）金地集团2只境内中票将于近日兑付付息，本息额合计21.41亿元。金地(集团)股份有限公司公告，“20金地MTN004”拟于2023年11月12日兑付本息20.786亿元。“21金地MTN006”将于2023年11月10日付息0.6255亿元。 （10）标普：将普洛斯和普洛斯中国长期发行人评级由“BBB-”下调至“BB”，展望“负面”，随后撤销评级。 （11）惠誉：将新湖中宝长期外币发行人评级由“B-”下调至“CCC+”，展望“稳定”。 二、新增违约 1、本周无新增违约主体； 2、本周新增债券违约与展期： 11月8日，17华闻传媒MTN001，发行人华闻传媒投资集团股份有限公司未按时兑付本 金、发生展期，当前债务余额2.53亿元，逾期本金0.13亿元。 本周发生评级下调3家，展望由稳定转为列入评级观察名单1家。 五、下周关注 下周以下债券到期情况需重点关注： 六、信用债发行情况 本周信用债发行规模有所下降，净融资额大幅下降，其中城投债发行规模有所下降，净融资额大幅下降，产业债发行规模有所上升，净融资额大幅下降；国有企业发行规模有所下降，净融资额大幅下降，民营企业发行规模大幅下降，净融资额大幅下降。 本周信用债共发行1732.09亿元，比上周2264.68亿元环比有所下降23.52%，净融资规模-378.74亿元，比上周548.32亿元环比大幅下降169.07%，其中城投债本周发行量696.37亿元，比上周1274.28亿元环比有所下降45.35%，净融资规模-93.84亿元，比上周61.21亿元环比大幅下降253.32%；产业债本周发行量1035.72亿元，比上周990.40亿元环比有所上升4.58%，净融资规模-284.90亿元，比上周487.12亿元环比大幅下降158.49%。从发行规模主体性质来看，国有企业本周发行量1652.19亿元，比上周2089.68亿元环比有所下降20.94%，净融资规模-388.62亿元，比上周1.80亿元环比大幅上升21690.00%；民营企业本周发行量48.20亿元，比上周133.00亿元环比大幅下降63.76%，净融资规模-16.82亿元，比上周67.93亿元环比大幅下降124.76%。 本周高、中、低评级信用债发行量环比有所下降；高、中评级净融资额环比大幅下降，低评级净融资额环比有所上升。具体来看，AAA信用债发行量环比有所下降11.49%，净融资额环比大幅下降593.73%；AA+发行量环比有所下降39.67%，净融资额环比大幅下降107.13%；AA及以下发行量环比有所下降38.98%，净融资额环比有所上升22.26%。 本周高、低评级城投债发行量环比有所下降，中评级城投债发行量环比大幅下降；高、中评级净融资额环比大幅下降，低评级净融资额环比大幅上升。具体来看，AAA城投债发行量环比有所下降49.73%，净融资额环比大幅下降173.73%；AA+发行量环比大幅下降66.11%，净融资额环比大幅下降260.54%；AA及以下发行量环比有所下降3.25%，净融资额环比大幅上升116.98%。 本周高评级产业债发行量环比有所上升，中评级产业债发行量环比大幅上升，低评级产业债发行量环比大幅下降；高、中评级净融资额环比大幅下降，低评级净融资额环比大幅下降。具体来看，AAA产业债发行量环比有所上升9.37%，净融资额环比大幅上升2558.00%；AA+发行量环比大幅上升69.67%，净融资额环比大幅上升97.96%；AA及以下这周环比大幅下降388.25%，净融资额环比大幅下降278.90%。 国有企业方面，本周高、中、低评级信用债发行量环比有所下降；高、中评级净融资额环比大幅下降，低评级净融资额环比有所上升。具体来看，AAA发行量环比有所下降4.02%，净融资额环比大幅上升759.06%；AA+发行量环比有所下降43.90%，净融资额环比大幅下降172.08%；AA及以下这周环比大幅下降37.20%，净融资额环比有所上升30.97%。 民营企业方面，本周高评级信用债发行量环比大幅下降，中评级信用债发行量环比大幅上升；本周高评级净融资额环比大幅下降，中、低评级净融资额环比大幅上升。具体来看，AAA发行量环比大幅下降76.56%，净融资额环比大幅下降132.48%；AA+这周环比大幅上升264.00%，净融资额环比大幅上升358.82%；AA及以下这周未发行，净融资额环比大幅下降58.57%。 报告声明 1.本报告仅供丝