城投利差大幅收窄

城投利差大幅收窄 证券研究报告/固定收益周报2023年11月12日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均有所收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄 4.8bp、8.1bp和9.0bp，分处16%、10%和3%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为宁夏，收窄幅度最大为云南；AA+ 级城投信用利差走阔幅度最大为陕西，收窄幅度最大为宁夏；AA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为河南。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄5.4bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄8.7bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄12.3bp。截至2023年11月10日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为58.1bp、79.9bp和37.1bp，相较上周分别收窄22.3bp、6.4bp和2.6bp。 产业债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄 2.3bp、5.2bp和6.1bp，分处25%、8%和8%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为房地产，走阔4.1bp，收窄幅度最大为建筑装饰，收窄5.8bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为房地产，走阔8.3b p，收窄幅度最大为有色金属，收窄15.4bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为建筑材料，走阔1.2bp，收窄幅度最大为农林牧渔，收窄11.4bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为房地产开发，走阔4.8bp，收窄幅度最大为航运，收窄8.2bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为医药商业，走阔32.4bp，收窄幅度最大为铁路运输，收窄29.9bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为房地产开发，走阔7.5bp，收窄幅度最大为房屋建设，收窄43.2bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄5.1bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄2.0bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为中央国有企业，收窄5.1bp，收窄幅度最小的为民营企业，收窄2.5bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为地方国有企业，收窄10.5bp，收窄幅度最小的为民营企业，收窄4.2bp。截至2023年11月10日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为66.5bp、93.7bp和90.0bp，相较上周分别收窄2.0bp、1.1bp和21.8bp。 金融债：本周证券公司次级债、保险公司资本补充债券和商业银行二级资本债利差收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄4.09bp，证券公司次级债利差收窄5.98bp，保险公司资本补充债券利差收窄4.07bp。分级别看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为73.5bp、48.8bp、88.3bp。其中，商 业银行二级资本债利差收窄3.8bp，证券公司次级债利差收窄5.9bp，保险公司资本补充债券利差收窄3.7bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为298.6bp、261.9bp，其中，商业银行二级资本债走阔1.3bp，保险公司资本补充债券利差收窄3.3bp。隐含评级方面，商业银行二级资本债利差收窄3.0bp，证券公司次级债利差收窄5.2bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.7bp，商业银行永续债利差收窄6.0bp，证券公司永续债利差收窄5.1bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄4.8bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差收窄3.7bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔0.9bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差走阔1.1bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。从到期收益率角度来看，截至11月10日，3Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所收窄，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为-1.08bp、-1.88bp、-6.88bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪..................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪..................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） AAAAA+AA总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07 来源：WIND，中泰证券研究所 350 250 150 50 -50 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 青海云南宁夏辽宁吉林甘肃广西贵州西藏陕西河南山东海南黑龙江湖北重庆湖南天津新疆河北安徽山西江西内蒙古 江苏 101648362404191 474434 75 789 -319 -36139 -194-116-141 -44-87-81 -161-161 -87-90 -261 -96 -133-113-349-145-138-128-145-100-176-116 -2 -64-37 -9 -25 -3-1 -15 -7 -13-14 -8-5-7-6-6-9 -17 -6-9-7-6-6 -10 -7 83%93%97%22%70% 73%38% 47% 80% 7% 22%25%40% 0% 14% 2%9%3%2%3%4%0%9%0%3% 671 474 315158 153 148143 115 102 83837977727170686565646464635958 1104 39475542653 1592 2127 1256 497508 1518 278 1930 50 7330 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：省级利差一览（bp） AAA 序号利差较利差较利差历 地区存量余额年初变上周变史分位利差 地区 AA+ 利差较利差较利差历 存量余额年初变上周变史分位利差 AA 利差较利差利差历 地区 存量余额年初变较上史分位利差 1贵阳市 2长春市 3潍坊市 4淄博市 5上饶市 6鄂尔多斯市 7沈阳市 8青岛市 9珠海市 10漳州市 11济南市 12郑州市 13赣州市 14襄阳市 15无锡市 16西安市 17乌鲁木齐市 18太原市 19盐城市 20烟台市 21临沂市 22徐州市 23长沙市 24湖州市 25常州市 86 133 33 180 120 10 33 747 180 55 710 221 60 335 413 284 123 185 58 20 80 211 244 197 300 动 55 -239 -149 -82 -128 92 92 -56 -57 69 -56 -213 -100 -63 -52 -183 -79 -108 -102 -108 -119 -76 -51 54 -76 动 -8 -55 -15 -12 -16 -15 -12 -9 0 -3 -6 -22 -2 -4 -7 -9 2 -5 -6 -6 -6 -1 -4 -6 -5 数 6%297 55%161 65%125 61%117 5%97 0%92 23%92 47%79 46%76 0%69 35%68 1%68 30%66 24%65 39%65 1%63 28%63 34%62 8%60 36%59 28%57 24%57 22%57 39%54 13%53 兰州市 西宁市遵义市潍坊市昆明市临汾市银川市漯河市湘潭市枣庄市西安市济宁市萍乡市东营市菏泽市淄博市大连市娄底市长春市许昌市南宁市景德镇市运城市黄石市岳阳市 11 10 6 30 53 4 49 10 11 17 119 139 20 27 5 10 3 22 66 45 58 94 20 148 动 683 -319 -69 -268 -51 -115 473 330 306 38 -103 -137 211 -59 201 -202 -222 176 -126 -152 -54 -169 125 -142 动 -5 -2 0 -20 -33 -12 -40 -23 -38 -11 -9 -36 -40 -30 -9 -14 -6 -11 -12 -5 -8 -19 -32 -33 数 91% 79% 66% 80% 87% 75% 85% 0% 0% 93% 91% 62% 10% 55% 0% 86% 57% 0% 47% 55% 64% 26% 0% 56% 683 671 663 柳州市 聊城市巴中市 645南苗族侗族自 548 498 473 330 306 306 295 232 211 209 201 195 179 176 173 145 143 139 125 122 11 5 26 9 12 7 3 10 20 1 3 3 7 7 15 8 10 9 18 4 29 15 7 21 动周变动 -144-3 6-3 -84-30 -42-10 108-23 -192-20 -76-16 -146-19 -267-14 -155-8 420-13 -479-37 -132-13 -405-20 19-15 -200-12 -89-17 -100-19 -217-40 -190-9 -393-9 -151-9 -193-20 -374-1 数 85% 96% 83% 89% 91% 86% 67% 62% 73% 94% 91% 81% 61% 19% 87% 51% 42% 69% 34% 0% 38% 3% 53% 35% 696 635 602 575 555 538 479 458 453 434 420 416 407 350 314 297 285 270 261 259 246 242 240 217 威海市 淄博市临沂市内江市张家界市西安市株洲市宝鸡市大连市遂宁市永州市鹤壁市宣城市桂林市自贡市玉林市眉山市宜宾市岳阳市钦州市 57-57-1181%117荆州市 9-108-2689%205 云南111 甘肃180 吉林335 贵州336 内蒙古10 辽宁33 广西306 山东2917 陕西562 河南395 新疆123 山西185 宁夏34 湖北1715 天津1038 海南39 四川2623 重庆756 江苏3042 河北245 江西1332 北京607 安徽314 湖南792 浙江1283 89% 80% 57% 68% 0% 23% 19% 41% 7% 28% 29% 2% 13% 19% 12% 23% 13% 21% 16% 12