固定收益周报：规避社融、消费等数据带来的扰动效应

本周利率债长端涨幅放缓，短端呈现熊市，曲线平坦化。 本周国债期货涨幅有所放缓，10年期国债期货活跃合约较上周上涨仅0.12%，低于上周的0.36%。现券来看，10年国债活跃券本周收益率下降约1.69BP，达到2.64%。从收益率曲线看，3年及以下品种收益率提升，而且期限越短提升幅度越大，如3个月提升4.9 BP，3年期仅提升1.4 BP；5年及以上品种收益率下降，同样的，期限越长下降幅度越大，30年期品种收益率下降2.68 BP，5年期仅下降1.48 BP，收益率曲线平坦化。 《 经 济 或 进 入 平 台 期 ， 跨 月 后 资 金 转 宽松》——2023年11月07日 跨月之后资金面明显转宽松，央行净回笼导致资金偏紧。 《 金 融 高 质 量 发 展 ， 市 场 或 渐 入 布 局 时机》——2023年11月06日 短端收益率提升的主要原因是资金面略微收紧，DR007一周提升9BP。进入11月后资金面偏宽松，市场加杠杆比较流行，回购余额从月初的5.5万亿迅速提升至目前的7万亿，隔夜占比也提升至89%，月初仅为82%。央行本周净回笼6480亿，导致流动性有所收紧。 《关注“政策+产业+资金”共振板块机会》——2023年10月30日 进口表现好于出口，净出口对经济贡献下降。 10月出口仍然同比负增长，但是进口同比增速由负转正，单月贸易顺差有所收窄。从5月开始，出口单月增速已经持续低于进口增速，单月贸易顺差较去年同期是下降的，只是因为前4个月累计较多顺差，累计顺差直至9月份仍然是同比增加的。但是1-10月的顺差较去年同期的顺差已经减少了277亿美元，净出口对经济的贡献反而下降。 CPI转负不具有可持续性，通缩概率并不高。 CPI环比增速10月再次转负，主要是禽肉、鲜菜、水产品等食品项跌价造成的，主要是天气晴好农产品供应充足同时节后需求下降所致。我们认为随时天气逐渐降温，肉禽类需求也会逐步提升，食品降价不具有可持续性。叠加11月翘尾因素增加0.2个百分点，CPI下月同比增速大概率转正。 社融与消费同比增速反弹可能给长端利率带来调整压力。 我们认为长端利率本周仍能继续下滑的重要逻辑就是经济复苏具有脆弱性：出口仍然负增长，CPI负增长暗含的通缩风险。下周社融、信贷、投资、消费与工业增加值等数据陆续公布，长端利率可能会受到影响。我们预计社融会在政府债券供给增加的背景下维持增速不变甚至反弹，消费也会因为低基数继续同比反弹，长端利率蕴含一定的调整压力。 降杠杆意图下央行可能维持资金面紧平衡。 由于债市11月上旬杠杆迅速提升，央行相对收紧流动性。我们认为15号的MLF是否超额续作可以作为观察央行态度的信号，如果不超额续作表示央行认为当前流动性宽裕没必要进行额外对冲。资金面有 可能继续边际收紧，短端利率则可能继续调整。 ◼投资建议 套息策略中加杠杆仍然比较合适。 由于1年期股份行同业存单收益率提升3.76 BP，而资金成本（FR007）仅提升0.86BP，资产收益率与资金成本的中枢仍在扩大，套息策略性价比在提升，此时加杠杆仍然是不错的。 防守布局在2年左右期限品种。 根据前文分析，长端利率受“超级经济数据周”的影响会有一定调整压力，因此适当放缓拉久期的时点，选择更适合的点位拉久期。同时资金偏紧格局可能仍然存在，短端调整的风险也不低。观看收益率曲线，3Y-1Y的期限利差处于相对5Y-3Y、10Y-5Y更高的历史分位数，调整幅度空间理论上更窄，因此选择2年左右的品种更为合适。 机构行为不确定性；央行对资金面对冲的力度不及预期；宽信用预期扰动；经济复苏进程不及预期。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。