12月货币金融数据分析：年底效应前，政府债券成为支撑社融数据的最主要因素

1 / 8 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年1月12日星期三 年底效应前，政府债券成为支撑社融数据的最主要因素 ——12月货币金融数据分析 内容提要： 12月的货币金融数据在一定程度上受到了年底效应的影响，特别是贷款和表外业务中的委托贷款数据。而政府债券的大增对社融数据起到了重要的支撑作用。 12月新增社融规模环比回落而同比回升，其中贡献最大的是新增政府债券的大幅回升。而新增人民币贷款回落，长期贷款占比也有回落，票据融资受转贴现利率跳水等影响呈现表内化特征，表外项目继续大幅收缩，特别是委托贷款受季节性因素大幅跳水。直接融资占比也出现回落。 从12月的货币金融数据看，显示出以下几个信息： 一是从单位活期存款和M1回升看，虽然说明销售下降、特别是房地产销售下降和原材料价格上涨的情况有所缓解，但相对有限，而M0的增长更加明显； 二是从财政存款多减和政府债券发行力度大幅强化看，面对经济下行压力，财政政策的力度在年底得到明显加强； 三是从M2的结构看，所有因素支持其回升，显示出市场流动性的充裕。 四是从表外业务继续收缩的情况看，金融系统性风险的防范和管理依旧是重点，但委托贷款的大跌有季节性因素；季节性因素还有人民币贷款在年底的放慢。 研究员：万一菁 期货从业证号：F3032357 投资咨询从业证号：Z0014329 : 021-65789337 :wanyijing_qh@chinastock.com.cn 2 / 8 大宗商品研究所 宏观研发报告 ， 央行在今天晚些时候公布了12月的金融与货币数据。数据显示，12月新增社融规模报23700亿元，而前值为26100亿元，但明显高于往年同期水平。12月新增人民币贷款10346亿元，前值为13000亿元。也低于往年水平。12月新增人民币贷款占新增社融的比重从50%回落到了44%. 从新增贷款的结构看，投向居民贷款3716亿元，大大低于前值的7337亿元，也明显低于2020年而高于2019年的同期水平。对非金融企业贷款为6620亿元，高于前值的5679亿元，也高于2020年、2019年的同期水平；对非银金融企业新增贷款为553亿元，前值为-364亿元。贷款回落一方面也受到年底效应的影响。 从贷款期限结构看，中长期贷款报6951亿元，前值报9238亿元，同比少增2941亿元；其中，新增居民中长期贷款报3558亿元，低于前值的5821 3 / 8 大宗商品研究所 宏观研发报告 亿元，同比少增834亿元。非金融企业，中长期贷款新增了3393亿元，前值为3417亿元，同比少增2107亿元。中长期贷款占比持续下降，从71%回落到51%，是2020年3月以来的最低点。 短期贷款和票据融资12月环比也出现回落。短期贷款和票据贷款报3190亿元，前值为3532亿元，但同比多增1804亿元。其中，票据融资报4087亿元，同比多增746亿元。票据融资继续呈现表内化的特征。在企业需求下降，银行年底惜贷而用票据冲量的因素影响下，国银和城商行转贴现率在12月的大幅跳水，可能对票据融资起到了助推作用。 图2：国银和城商行转贴现率曲线 资料来源：研究所 央行 WIND 非金融企业新增短期贷款报-1054亿元，前值报410亿元。同比少减2054亿元。居民短期贷款报157亿元，前值为1517亿元，同比也少增了985亿元。 新增外币贷款-648亿元，前值为-134亿元，但去年同期报-981亿元。12月人民币汇率走势依旧偏强。 在表外业务方面，12月在继连月收缩的基础上继续出现较大收缩，新增表数据来源：Wind国银和城商行转贴现率曲线国股银票转贴现收益率曲线:1年城商银票转贴现利率曲线:1年国股银票转贴现收益率曲线:3个月城商银票转贴现利率曲线:3个月20-10-3120-12-3121-02-2821-04-3021-06-3021-08-3121-10-3121-12-3120-10-310.00.00.50.51.01.01.51.52.02.02.52.53.03.03.53.54.04.0%%%%0.60.61.21.21.81.82.42.43.03.04.24.20.30.30.060.060.030.03比率比率比率比率 4 / 8 大宗商品研究所 宏观研发报告 外业务为-6414亿元，前值为-2538元。 从结构看，12月主要大幅收缩的主要是信托贷款收缩了4580亿元，未贴现承兑商业票据收缩了1418亿元，新增委托贷款则收缩了416亿元。但从历史数据看，年底新增信托贷款的收缩具有一定的季节性。 图3：月度新增表外业务 资料来源：研究所 央行 WIND 在企业直接融资方面，12月新增企业直接融资4343亿元，前值为5398亿元，同比多增2782亿元。但企业债券融资和股票融资环比均出现回落，企业债券融资新增2225亿元，而新增股票融资12月报2118亿元，前值为1294亿元。新增直接融资占新增社融占比报18%，前值为21%。 图4：月度新增直接融资 数据来源：Wind月度新增表外业务社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值社会融资规模:新增信托贷款:当月值20-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0120-09-8000-8000-6000-6000-4000-4000-2000-2000002000200040004000%%%% 5 / 8 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 央行 WIND 12月新增政府债券11718亿元，大大高于前值的8158亿元，创下2020年8月以来的高点，同比也多增了4592亿元。1到12月，新增政府债券累计为70200亿元，去年为83370亿元，但高于疫情前水平：2019年和2018年分别为47204亿元和48531亿元。 二． M1与M2分析 12月M2同比报9%，低于前值的8.5%。 M1也报3.5%，高于前值的3%。M1与M2之差维持-5.5%不变。显示出货币活期化程度依旧处于低水平。 从M1的结构看，M1的回升一是因为企业活期存款同比有所增加。单位活期存款环比增加了1.19%，低于前值的1.86%，同比增2.83%，较前值的2.43%出现回升。反映出受房地产收紧后的销售下降、大宗商品涨价、销售回落等影响，企业的活期存款下降的情况依旧，但有所缓解。 流通中货币，即M0同比增加3.53%，而环比也增加了7.69。由此看12月M1的提升主要依赖于M0的回升， 在M2的结构中，所有的因素均对12月M2同比构成了正面效应：财政存款多减了762亿元，居民存款多增了2157亿元、非银企业存款多增了2711数据来源：Wind月度新增直接融资社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值新增直接融资:/社会融资规模:当月值18-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q418-Q300200020004000400060006000800080001000010000%%%%0.060.060.120.120.180.180.240.240.300.300.360.360.420.420.480.48比率比率比率比率 6 / 8 大宗商品研究所 宏观研发报告 亿元、非银金融机构存款少减了1756亿元、 综上分析，12月的货币金融数据在一定程度上受到了年底效应的影响，特别是贷款和表外业务中的委托贷款数据。而政府债券的大增对社融数据起到了重要的支撑作用。 12月新增社融规模环比回落而同比回升，其中贡献最大的是新增政府债券的大幅回升。而新增人民币贷款回落，长期贷款占比也有回落，票据融资受转贴现利率跳水等影响呈现表内化特征，表外项目继续大幅收缩，特别是委托贷款受季节性因素大幅跳水。直接融资占比也出现回落。 从12月的货币金融数据看，显示出以下几个信息： 一是从单位活期存款和M1回升看，虽然说明销售下降、特别是房地产销售下降和原材料价格上涨的情况有所缓解，但相对有限，而M0的增长更加明显； 二是从财政存款多减和政府债券发行力度大幅强化看，面对经济下行压力，财政政策的力度在年底得到明显加强； 三是从M2的结构看，所有因素支持其回升，显示出市场流动性的充裕。 四是从表外业务继续收缩的情况看，金融系统性风险的防范和管理依旧是重点，但委托贷款的大跌有季节性因素；季节性因素还有人民币贷款在年底的放慢。 （研究所 2022.01.12） 7 / 8 大宗商品研究所 宏观研发报告 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个 8 / 8 大宗商品研究所 宏观研发报告 人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：wanyijing_qh@chinastock.com.cn 电话：400-886-7799