宏观分析框架：社融分析方法

YY团队2023/10/16 近期研究： 摘要： 社会融资规模（简称“社融”）是指实体经济从金融体系获得的资金量，能够反映实体经济的融资需求与通路。 宏观分析框架：PMI分析方法-2023/11/19月金融数据点评：经济仍需宽财政托底-2023/10/17 社融包含四大类别：金融机构表内业务、金融机构表外业务、直接融资及其他项目，其中表内业务中的人民币贷款是社融存量规模的最大组成分项（超60%）。 社融的总量及其各细分项数据从多方面表征了我国经济发展周期及状况。 1）总量视角：社融是稳增长与稳杠杆的参照标，不仅支撑宏观经济增长目标，还反映了实体经济杠杆率。 2）票据融资：具有信用货币二重性。信贷方面，票据规模波动性强，是信贷需求的先行指示；货币方面，通过票据利率来反映流动性松紧。 3）未贴现银行承兑汇票：与票据融资呈现此消彼长的态势，是反映经济好坏的高频敏感性指标。 4）政府债券：逆周期调节下承担经济托底的作用。 5）企业短贷：逆周期调节下反映结构性货币政策工具力度。 6）企业中长期贷款：表征企业发展的内生动能，滞后于社融，衡量“宽信用”周期对实体经济支持力度。 7）居民中长期贷款：以住房按揭抵押贷款为关键，与房地产销售关联密切，是地产调控政策的试金石。 8）居民短期贷款：是消费状况的晴雨表，但曾受到“消费贷”挪用“首付贷”现象的干扰。 9）外币贷款：与进口额密切相关，反映外贸活跃度。 社融与M2是一枚硬币的两面，分别反映金融机构的资产端与负债端，但由于统计口径不同，二者同比增速会出现背离。社融-M2剪刀差刻画了该背离情况，其主要由非银机构及银行表外业务扩张情况驱动，表征了实体经济货币供需情况，反映利率走势。 目录 社融分析框架................................................................................................................1摘要：............................................................................................................................11.社融基本概念............................................................................................................52.社融分项拆解............................................................................................................63.社融指标解读............................................................................................................73.1总量：稳增长与稳杠杆参照标......................................................................73.2票据融资：具货币信用二重性......................................................................83.3政府债券：依基建发力，反映财政对经济的托底....................................133.4企业短期贷款：反映结构性工具力度........................................................153.5企业中长期贷款：企业发展的内生动能，衡量“宽信用”........................163.6居民中长期贷款：地产调控的试金石........................................................173.7居民短期贷款：消费状况的晴雨表............................................................193.8外币贷款：外贸活跃度的风向标................................................................204.社融与M2综合分析..............................................................................................214.1 M2概述：与社融同为“硬币的两面”，反映金融机构负债端..................214.2社融与M2统计范围差异............................................................................234.3社融-M2剪刀差............................................................................................245.总结..........................................................................................................................25瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明..........................................................27 表目录 图表1社融增量数据波动大，具有明显的季节性特征............................................5图表2社会融资规模分类............................................................................................6图表3社融各主要分项占存量比例（2023年8月）...............................................6图表4人民币贷款存量分项比例（2023年8月）...................................................7图表5社融对名义GDP的贡献度与出口金额的同比变化总体呈反向波动..........8图表6社融增速长期高于名义GDP增速，拉升实体杠杆率..................................8图表7票据流通过程....................................................................................................9图表8票据融资同比变化波动大，与一般信贷同比呈明显负相关......................10图表9票据融资利率对Shibor波动较为敏感.........................................................11图表10票据融资利率对人民币贷款有指示意义....................................................12图表11未贴现银行承兑汇票与票据融资反向变动，与名义GDP呈一致性......13图表12政府债占新增社融比例具有高波动特点，占社融存量比例不断提升....14图表13政府债发行通常集中在二、三季度............................................................15图表14 2021年以来企业短贷高增，占社融存量比例下滑趋势得到缓解...........16图表15企业中长期贷款占企业贷款余额比例持续提升，社融对企业中长期贷款具有领先性..................................................................................................................17图表16企业中长期贷款与制造业PMI同向变动...................................................17图表17居民中长期消费贷款与商品房销售具有一致性........................................18图表18房贷利率与居民中长期消费贷款总体呈负相关关系，具有一定领先性19图表19居民短期贷款和社零规模弱相关................................................................20图表20疫情后居民短贷与居民人均可支配收入同步性增强................................20图表21进口额同比增速与外币贷款同比存在正相关性（除疫情期间出现异动）......................................................................................................................................21图表22广义货币M2与狭义货币M1、基础货币M0的关系示意......................22图表23社融与M2统计范围差异............................................................................23图表24政府债发行、交易及政府投放对社融与M2的影响................................24图表24社融-M2剪刀差与10年国债收益率变动具有一致性..............................25 1.社融基本概念 社会融资规模（简称“社融”）是指实体经济（即非金融企业和个人）从金融体系获得的资金量。 2011年起，人民银行正式编制并公布社会融资规模增量统计数据，通常每月10-15日发布。社融是我国经济运行的重要指标，一方面反映了金融机构向实体经济的放贷意愿与通路；另一方面反映实体经济融资需求。 社融口径：目前人民银行按月公布存量数据与增量数据。存量数据是指一定时期末实体经济从金融体系获得的资金余额；增量数据是指一定时期内获得的资金总额（新的投放总量扣除到期后的净融资规模）。 值得注意的是，增量数据增速波动较大，不宜用做比较分析；而存量数据增速相对平稳，有利于将社融作为反映金融与经济关系的监测指标，用于与其他经济变量间同比增速的比较分析，也可以作为货币政策的监测分析指标。 社融规模具有较强的季节性特征。1月、3月、6月、9月、11月往往表现出明显冲量，而在4月、5月、7月、10月、12月会有明显收缩。其原因在于年初银行倾向于在年初（1月）追求“开门红”，达放贷高点，在季末（3月、6月、9月）冲量放贷应对内部业绩考核；由此在季末（4月、5月、7月）有所回落，同时年末（12月）信贷额度枯竭加之银行为次年开门红储备项目而成放贷低点。 为消除社融数据季节性因素的干扰，我们主要采用社融存量数据同比增速（简称“社融同比”）作为主要分析指标。 数据来源：Wind，YY评级整理 2.社融分项拆解 根据人民银行分类口径，