电力设备2023年三季报业绩综述：主产业链降价承压，板块业绩增速回落

投资评级强于大市维持评级 主产业链降价承压，板块业绩增速回落 投 资 要 点 [table_summary]◆行情回顾与估值：电力设备指数呈现单边下行格局，今年1-10月份下跌23.0%，跑输沪深300指数15.3个百分点，跑输创业板指6.9个百分点，在申万行业中排名29位。截至2023年10月底，电力设备行业市盈率为17.03倍，位于10年历史0.1%分位，处于历史低位。光伏设备和电池板块当前市盈率为11.71倍及20.65倍，估值分位处于10年历史的0.10%及0.50%。 ◆三季报业绩综述：（1）今年前三季度全行业实现营业收入25,551.0亿元，较去年同期增长15.39%，但增速下降39.0pct，光伏设备板块、电网设备、电池板块等在23Q1-3表现相对较好，对整个行业收入增长贡献较大。（2）全行业实现归母净利润约2068.08亿元，较去年同期-0.61%，光伏设备板块同比增长12.74%，但电池板块同比-18.17%；光伏设备、电池、电网设备等板块是利润主要贡献来源，三者合计占比超过90%，特别是光伏设备归母净利润占整个板块的比重超过45%，全行业业绩负增长的公司有162家，占比约为46.4%。（3）电力设备行业2023年前三季度行业盈利能力下降，净利率下降至8.74%，较去年同期下降约1.5pct。（4）研发费用占收入的比例保持小幅波动，2023年前三季度研发费用占比约为3.58%。 作者 朱志强分析师资格证书：S0380517030001联系邮箱：zhuzq@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-127 相关报告 ◆光伏设备板块：（1）国内前三季度光伏新增装机128.9GW，同比增长145%，其中集中式光伏电站61.8GW，分布式光伏67.1GW，硅片、电池片和组件的出口量分别同比增长88.3%、74.3%和33%。（2）产业链供需结构变化，产品价格显著下滑，硅料价格出现大幅下滑，从2022年11月底300元/KG左右下滑至当前的74元/KG，价格降幅超过70%，硅片、组件价格也出现不同程度的下跌。（3）光伏设备23Q1-3板块营收增速、利润增速分别为23%、13%，但增速均较去年同期出现大幅下降，特别是归母净利润增幅下滑更大。产业链利润重新分配，硅料硅片占比下滑。（4）光伏设备板块的毛利率保持稳定，净利率有所下降，细分行业中光伏加工设备的利润率水平最高，上游的硅料硅片板块毛利率从去年同期36%下滑至27%，受产业链价格下行影响降幅明显。 ◆风电设备板块：（1）2023年前三季度国内风电新增装机33.48GW，较去年同期增长74%；风电机组投标均价持续下降，2023年9月降至1553元/KW，较2021年初下降约49.59%（2）主要原材料价格基本稳定，螺纹钢现货价格较去年同期微涨3.26%。（3）营收、归母净利润同比均出现下降，利润降幅接超三成。（4）风机零部件利润率水平领先风电整机，风电整机厂商毛利率为16.6%，净利率到4.5%；同期零部件企业毛利率20.5%，净利率约7.8%。 ◆投资建议：维持行业“强于大市”评级。随着近期指数持续调整，行业估值已回落至历史地位，板块配置价值渐显。（1）随着硅料产能释放，光伏设备板块内供需格局出现显著变化，主产业链竞争加剧，部分辅材竞争格局相对稳定，建议关注具有成本控制优势的辅材龙头企业福斯特；（2）双碳目标驱动下，风电需求依然强劲，海上风电仍能保持较高成长，建议关注海上风电整机龙头企业明阳智能。 风险提示：政策及装机需求不及预期，产业链价格波动超预期。 正文目录 二级市场行情回顾与估值..............................................................................................4（一）电力设备指数呈现单边下行态势................................................................................4（二）估值处于过往10年低位.............................................................................................5电力设备板块2023年三季报综述..................................................................................6（一）电力设备整体业绩增速回落.......................................................................................6（二）23Q1-3归母净利同比微降0.61%，细分板块间增速显著分化...................................7（三）行业盈利能力下滑，毛利率水平持续走低.................................................................9（四）研发投入占比基本持平，期间费用占比有所提升....................................................10细分子板块分析...........................................................................................................11（一）光伏设备板块：产业链价格降幅明显.......................................................................11（二）风电设备板块：利润率下滑，整机厂韧性凸显........................................................15投资建议......................................................................................................................17风险提示......................................................................................................................17 图表目录 图1申万电力设备行业指数二级市场走势（截至2023年10月底）.................................................................4图2 2023年1-10月申万一级行业指数市场走势（%）......................................................................................4图3申万电力设备行业指数市盈率（PE TTM）估值情况（截至2023年10月底）......................................5图4申万电力设备行业指数市盈率（PE TTM）估值分位数（截至2023年10月底）...................................5图5 21Q1-3至23Q1-3电力设备公司营收及其增速..........................................................................................6图6 21Q3-23Q3电力设备公司营收及其增速......................................................................................................6图7 23Q1-3各子板块营收规模（亿元）.............................................................................................................6图8 23Q1-3各子板块营收增速.............................................................................................................................6图9电力设备上市公司营业收入增速分布情况（家）........................................................................................7图10 21Q1-3至23Q1-3电力设备公司归母净利润及增速................................................................................7图11 21Q3-23Q3电力设备公司归母净利润及增速............................................................................................7图12 21Q1-3至23Q1-3电力设备公司扣非净利润及增速................................................................................8图13 21Q3-23Q3电力设备公司扣非净利润及增速............................................................................................8图14 23Q1-3各子板块归母净利润规模...............................................................................................................8图15 23Q1-3各子板块归母净利润增速...............................................................................................................8图16 23Q1-3电力设备上市公司归母净利润增速分布情况................................................................................9图17电力设备行业毛利率水平..............................................................................................................................9图18电力设备行业净利率水平..............................................................................................................................9图19电力设备行业细分板块23Q1-3毛利率水平...............................................