浦银国际研究 行业研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 光学行业再更新：花开花落，云卷云舒（续） 我们上调舜宇目标价至80.8港元，潜在升幅18%；上调丘钛目标价至5.1港元，潜在升幅16%；上调韦尔股份目标价至人民币127.9元，潜在升幅17%；重申三家公司的“买入”评级，首选舜宇光学。 智能手机摄像头行业边际复苏进行时，重申光学产业链优质标的的“买入”评级：在今年三季度，我们看到智能手机行业需求有初步复苏迹象。华为Mate 60系列以及小米14系列等高端机型都获取较高的用户需求。展望明年，我们预期潜望式摄像头有望在高阶旗舰机型中采用，提升单机摄像头模组价值量。同时，智能化汽车的车载摄像头贡献越来越多的利润。因此，我们重申舜宇光学科技（2382.HK）、丘钛科技（1478.HK）和韦尔股份（603501.CH）的“买入”评级。舜宇是我们在光学行业的首选，我们认为它在新能源汽车领域的布局具备优势。 光学手机摄像头模组行业三季度触底，升规升配有望重回轨道：随着图像传感器等半导体器件库存的消化，下半年智能手机传感器进入新品备货阶段。因此，手机摄像头行业重回升规升配的路径。这既拉动行业出货量提升，也带动行业玩家毛利率触底改善。其中，三季度，舜宇的手机摄像头模组和手机镜头、丘钛的手机模组出货量，均实现环比成长以及同比增速向上改善。而受益于新产品毛利率提升，韦尔股份三季度毛利率环比增长4.5个百分点。我们认为手机摄像头规格升级与需求是相辅相成的关系，即需求提升推动手机品牌提升规格，而提升后的规格又会进一步刺激需求，形成正向循环。 车载摄像头正在成为利润重心：舜宇的车载镜头和模组，以及韦尔的车载CIS，都已成为重要的利润重心，它们分别贡献两家公司一半以上的毛利润。得益于新能源汽车销量的高速增长以及智能化摄像头需求的增长，车载摄像头以及相关的镜头和图像传感器依然有望在未来几年保持较高成长动能，推动集团利润增长。 估值：舜宇光学科技目标价为80.8港元，对应2024年市盈率为34.5x。丘钛科技目标价为5.1港元，对应2024年市盈率为18x，韦尔股份目标价为人民币127.9元，对应2024年市盈率为70x。部分光学行业标的在业绩之后出现股价回调，正在快速释放的智能手机行业需求依然面临相对疲软的风险。我们认为这提供了阶段性地进入行业享受Beta上行机会，值得保持密切关注。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，明年增长较为乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。国内和海外宏观环境波动影响新能源车需求，该业务成长低于市场预期。新业务资源投入较大，拖累业绩表现。 图表 1：光学行业公司财务预测和潜在升幅 公司 目标价（LC） 营收同比增速 营收预测值变化 目标价 潜在升幅 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 舜宇光学 (2382.HK) 80.8 18% (2%) 18% 15% 4% 3% 5% 丘钛科技 (1478.HK) 5.1 16% (11%) 21% 16% (3%) (6%) (7%) 韦尔股份 (603501.CH) 127.9 17% 8% 17% 9% 12% 17% 14% E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 行业研究 光学行业 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技助理分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2023年11月10日 舜宇光学科技（2382.HK） 目标价（港元） 80.8 潜在升幅/降幅 +18% 目前股价（港元） 68.20 52周内股价区间（港元） 50.3-119.7 总市值（百万港元） 79,461 近3月日均成交额（百万港元） 465.4 注：截至2023年11月10日收盘价 丘钛科技（1478.HK） 目标价（港元） 5.1 潜在升幅/降幅 +16% 目前股价（港元） 4.35 52周内股价区间（港元） 2.75-5.84 总市值（百万港元） 5,532 近3月日均成交额（百万港元） 18 注：截至2023年11月10日收盘价 韦尔股份（603501.CH） 目标价（人民币） 127.9 潜在升幅/降幅 +17% 目前股价（人民币） 109.60 52周内股价区间（人民币） 75.28-114.89 总市值（百万人民币） 131,462 近3月日均成交额（百万人民币） 846 注：截至2023年11月10日收盘价 扫码关注浦银国际研究 扫码关注浦银国际研究 2023-11-10 2 目录 光学行业再更新：花开花落，云卷云舒（续）.............................................................................. 4 舜宇光学科技（2382.HK，买入，目标价80.8港元） .................................................................... 10 预测调整 ...................................................................................................................................... 10 估值 .............................................................................................................................................. 11 SPDBI乐观与悲观情景假设 ....................................................................................................... 13 财务报表 ...................................................................................................................................... 14 丘钛科技（1478.HK，买入，目标价5.1港元） ............................................................................. 15 估值 .............................................................................................................................................. 16 SPDBI乐观与悲观情景假设 ....................................................................................................... 18 财务报表 ...................................................................................................................................... 19 韦尔股份（603501.CH，买入，目标价人民币127.9元） ................................................................. 20 估值 .............................................................................................................................................. 21 SPDBI乐观与悲观情景假设 ....................................................................................................... 23 财务报表 ...................................................................................................................................... 24 图表目录 图表 1：光学行业公司财务预测和潜在升幅 ........................................................................................... 1 图表 2：丘钛手机摄像头模组出货量 ....................................................................................................... 5 图表 3：舜宇摄像头模组出货量 ............................................................................................................... 5 图表 4：摄像头模组营收同比增速 ........................................................................................................... 6 图表 5：摄像头模组毛利率 ....................................................................................................................... 6 图表 6：镜头营收同比增速 ....................................................................................................................... 6 图表 7：镜头毛利率 ................................................................................................................................... 6 图表 8：CIS营收同比增速 ......................................................................................................................... 6 图表 9：CIS毛利率 ...............................