2023Q3业绩点评：行业需求缓慢弱复苏，业绩短期承压

公司经销管理策略及团队有所调整使得公司Q3业绩承压，后续随着调整结束，公司经营有望回到正轨，业绩有望回暖。考虑到公司Q3业绩低于预期、后续渠道调整时间节奏具备一定不确定性及行业竞争相对激烈。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为1.08/1.23/1.39元（原值1.44/1.71/2.01元，调幅-25%/-28%/-31%），同比-7%/+14%/+13%，参考同行业可比公司，我们给予公司2024年16x PE，下调目标价至20元，维持“增持”评级。 公司业绩低于预期。2023Q3实现营业收入1.69亿元（-32%），归母净利润0.25亿元（-47%）。Q3毛利率为47%（+1pct），净利率15%（-4pct），销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4、+4、+4、-2pct。 预计行业需求相对低迷+公司经销商管理策略及人员调整是公司Q3业绩承压的主要原因。由于房地产市场销售和集成灶市场需求仍处于缓慢弱复苏过程中，且集成灶品类单价较高，行业整体销量承压。 根据奥维云网，2023Q3集成灶市场零售额同比-7.6%。公司层面，经销商团队的扩充是公司重要发力点之一，预计Q3在管理人员变动的前提下，招商数量不及预期是业绩变动的重要原因。 展望后续，随着团队人员及策略调整结束，预计公司有望恢复至正常发展轨道，业绩增速有望回温。 风险提示：行业竞争加剧使得业绩承压，原材料价格波动使业绩承压。 1.投资建议 公司经销管理策略及团队有所调整使得公司Q3业绩承压，后续随着调整结束，公司经营有望回到正轨，业绩有望回暖。考虑到公司Q3业绩低于预期、后续渠道调整时间节奏具备一定不确定性及行业竞争相对激烈。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为1.08/1.23/1.39元（原值1.44/1.71/2.01元，调幅-25%/-28%/-31%），同比-7%/+14%/+13%，参考同行业可比公司，我们给予公司2024年16x PE，下调目标价至20元，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 2.业绩简述 公司2023前三季度实现营业收入6.23亿元，同比-12.09%，归母净利润1.39亿元，同比-8.33%；其中2023Q3实现营业收入1.69亿元，同比-32.48%，归母净利润0.25亿元，同比-47.17%。 3.行业需求缓慢弱复苏，收入短期承压 集成灶行业整体需求相对疲软。由于房地产市场销售复苏相对较弱，且集成灶品类单价较高，在消费处于缓慢弱复苏的过程中，行业整体销量承压。根据奥维云网，2023Q1-Q3集成灶市场零售额同比-2.7%，零售量同比-2.5%；其中，Q3零售额同比-7.6%。我们预计，集成灶整体需求相对低迷，叠加公司经销商管理策略及人员调整是公司Q3业绩承压的主要原因。展望后续，随着团队人员及策略调整结束，预计公司有望恢复至正常发展轨道，业绩增速有望回温。 从产品结构角度看，预计公司1-9月蒸烤独立、蒸烤一体、消毒柜集成灶占比分别为41%/ 31%/23%，公司蒸烤独立+一体的中高端型号占比合计仍可维持在70%以上，中高端产品定位相对稳定。与此同时，Q3季度公司为适应外部环境，加大性价比产品投放，预计Q3单价较低的消毒柜产品占比约30%。 4.毛利率表现相对稳定，费用率有所提升 2023年前三季度公司毛利率为47.79%，同比+1.96pct，净利率为22.34%，同比+0.92pct；其中2023Q3毛利率为47.47%，同比+0.9pct，净利率为15.05%，同比-4.18pct。 公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为16.33%、6.24%、4.56%、-3.79%，同比+2.97、-0.33、-0.63、-0.6pct；其中Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为20.54%、10.01%、7.15%、-5.13%，同比+3.9、+3.76、+3.71、-2.06pct。在收入端有所下滑的背景下，固定费用投放使得公司整体费用有所提升。同时，行业需求竞争激烈，公司销售费用投放有所增加。 5.货币资金较为充裕，现金流健康 资产负债表：公司2023Q3期末现金+交易性金融资产为13.25亿元，同比+3.22亿元，存货为1.12亿元，同比-0.26亿元，应收票据和账款合计为0.16亿元，同比-0.01亿元。公司2023Q3期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为96、17和76天，同比+2、+13和-7天。 现金流量表：公司2023Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为1.54亿元，同比+0.17亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入7.59亿元，同比-0.61亿元；其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为0.73亿元，同比+0.07亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入2.43亿元，同比-1.03亿元。 公司2023Q1-Q3投资活动产生的现金流量净额为7.04亿元，同比+5.52亿元，2023Q3投资活动产生的现金流量净额为-0.01亿元，同比+1.16亿元。 公司2023Q1-Q3筹资活动产生的现金流量净额为-1.34亿元，同比+0.62亿元，2023Q3筹资活动产生的现金流量净额为-1.28亿元，同比+0.69亿元。 6.风险提示 1）行业竞争加剧使得业绩承压； 2）原材料价格波动使业绩承压。