存单周报：存单延续“提价换量”

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年11月12日 【债券周报】 存单周报（1106-1112）：存单延续“提价换量” 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】淡季影响开始显现——每周高频跟踪20231111》 2023-11-11 《【华创固收】城投成交活跃度回落，地产风险情绪或有所修复——高收益债市场观察（第四十七期）》 2023-11-09 《【华创固收】外围改善、估值压缩、转债到期如何看待？——可转债周报20231106》 2023-11-06 《【华创固收】存单周报（1030-1105）：受限于负债压力，存单发行“以价换量”》 2023-11-05 《【华创固收】债券视角看中央金融工作会议— —债券周报20231105》 2023-11-05 供给方面，本周存单净融资下滑，期限结构缩短。本周（11月06日至11月12日）存单发行规模为7118.0亿元，相较上周的7193.6亿元略有下降；受周度到期规模偏大影响，净融资额-1183.5亿元，上周为3048.6亿元。截至11月12日，本月存单净融资额944.3亿元。供给结构上，本周国有行发行占比上 升，由上周的36%上升至43%；股份行发行占比由上周的34%下行至18%；城商行发行占比由上周23%上行至30%。期限方面，1M存单发行占比由8%上行至18%，3M存单占比由31%下行至23%，6M及以上存单发行占比由上 周61%小幅下行至58%，其中6M期存单占比由13%升至29%，9M期存单占比由1%上行至8%，1Y期存单占比由46%大幅下行至21%，存单发行加权期限降至5.89个月附近（上周为7.47个月）。下周到期情况规模下行，存单到期 规模为6047.9亿元，周度环比减少2253.6亿元，到期主要集中在股份行、城 商行和国有行，基于期限视角，9M和1Y存单到期金额最高，分别为2295.4 亿元和1641.2亿元。 需求方面，农村金融机构配置需求下降，理财配置需求增加，全市场募集率小幅上升。（1）就配置机构而言，三农配置需求下降，净买入额由上周784.67元下行至331.02亿元；理财机构配置大幅增加，由上周79.31亿元上行至703.21 亿元，为需求端最大支撑；其他机构而言，货币市场基金和城商行为二级市场最大卖出方，分别为-1036.55亿元、-1052.23亿元；基金公司配置需求大幅上升，由52.27亿元增至222.85亿元；国有行存单需求转正，由上周-165.8亿元 升至106亿元。（2）本周全市场募集率由11月03日的83%上行至86%，较 上周小幅上行；分机构看，城商行、股份行、国有行和农商行存单募集率均有 上升，分别由72%小幅上行至73%，由87%小幅上行至88%，由97%小幅上行至98%，由85%上行至87%。 定价方面，股份行1M定价下行，其余各期限存单定价上行，1Y-3M期限利差收窄。（1）本周，股份行除1M期外，各期限品种定价上行，具体来看，1M品种下行1BP，3M品种上行4BP，6M品种上行3BP，9M品种上行9BP，1Y品种上行2BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差收窄，由8BP收窄至6BP，下行至2%左右的分位数水平（2019年以来，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周收窄0.83BP，利差分位数由23%下 行至21%左右，农商行与股份行利差较上周上行6.52BP，利差分位数位置由18%上行至37%附近。 估值方面，阶段性负债压力下，存单延续“以价换量”，修复时点仍需观察。11月03日至11月10日，1Y股份行存单发行利率上行2.37BP至2.61%附近，1Y国有行存单发行利率上行至2.6%附近，R007:15DMA下行10.71BP左 右至2.35%附近，股份行存单与资金价差上行13BP，处于22%左右的分位数位置；1Y国债利率上行1BP至2.23%，股份行存单与国债价差走扩，分位数上行至23%附近；此外，MLF-存单价差小幅下行至-10.57BP附近，价差分位数下行至8%附近，AAA等级中短票利率上行1.05BP，中短票-存单的价差下行至47%的分位数水平。 银行阶段性资负压力下，供给节奏亦有所加快，11月前两周存单单周发行规模均在7000亿元以上的偏高位置；需求方面，本周一级募集率由83%的低位小幅回升至86%，农村机构二级配置需求明显转弱，整体上处于“供过于求”的格局中，短期存单定价或维持高位震荡状态，交易空间的打开或需看到银行资负压力的阶段性缓和，关注缴款资金回流后资金的边际变化。不过从估值来看，当前存单与DR007价差已上行至接近70%的分位数位置（2019年以来）存单和R007价差上行至20%分位数附近，预计1年期国股行存单在2.6%位置继续向上突破的概率相对较低，配置性价比较高。 风险提示：流动性超预期紧缩。 目录 一、供给：存单净融资下滑，期限结构压缩4 二、需求：三农机构配置下降，理财需求增加5 三、发行定价：发行利率上行，期限利差收窄7 四、估值：存单行情延续“以价换量”9 �、风险提示11 图表目录 图表1本周存单净融资额-1183.5亿元，较上周有所下行4 图表2截至11月12日，存单当月净融资额944.3亿元4 图表3国有行发行进度较上期大幅上升4 图表4国有行发行占比升至43%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比降至58%5 图表6存单发行加权久期在5.89个月附近5 图表7下周存单到期规模在6047.9亿元5 图表8三农机构大幅减配，理财配置需求大幅增加6 图表9分机构看，三农机构配置需求走弱6 图表10理财机构配置需求增加6 图表11存单募集率较上周小幅上行6 图表12各类银行存单募集率均有上升6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14股份行存单各期限利率变动7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平下行至2%分位数附近8 图表16城商行与股份行利差收窄8 图表17农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势8 图表18存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19本周�国股行1年期存单一级发行多数维持在2.6%附近10 图表20存单二级收益率与资金、国债、MLF、中短票比价10 图表21存单-R007价差上行至22%的分位数位置10 图表22存单-国债价差上行至23%的分位数水平10 图表23MLF-存单价差下行至8%分位数附近11 图表24中短票-存单价差下行至47%分位数位置11 一、供给：存单净融资下滑，期限结构压缩 供给方面，本周存单净融资下滑，期限结构缩短。本周（11月06日至11月12日） 存单发行规模为7118.0亿元，相较上周的7193.6亿元略有下降；受周度到期规模偏大影 响，净融资额-1183.5亿元，上周为3048.6亿元。截至11月12日，本月存单净融资额 944.3亿元。供给结构上，本周国有行发行占比上升，由上周的36%上升至43%；股份行发行占比由上周的34%下行至18%；城商行发行占比由上周23%上行至30%。期限方面，1M存单发行占比由8%上行至18%，3M存单占比由31%下行至23%，6M及以上存单发行占比由上周61%小幅下行至58%，其中6M期存单占比由13%升至29%，9M期存单占比由1%上行至8%，1Y期存单占比由46%大幅下行至21%，存单发行加权期限降至5.89个月附近（上周为7.47个月）。下周到期情况规模下行，存单到期规模为6047.9亿元，周度环比减少2253.6亿元，到期主要集中在股份行、城商行和国有行，基于期限视角，9M和1Y存单到期金额最高，分别为2295.4亿元和1641.2亿元。 图表1本周存单净融资额-1183.5亿元，较上周有所下行 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2023/9/3 2023/9/17 2023/10/1 2023/10/15 2023/10/29 2023/11/12 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至11月12日，存单当月净融资额944.3亿元图表3国有行发行进度较上期大幅上升 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 截至2023/11/12 2023/12/31 2024/1/31 -6000 90000 82476 71987 59008 55.22% 75.34% 56.70% 19216 54.23% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比升至43%左右图表56M及以上中长久期发行占比降至58% 10000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 0 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 2023/10/2 2023/11/2 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 80.00 247.00 0.00 311.20 651.10 1289.3 0 股份行 35.8