存单周报：负债端稳定，存单提价换量压力不大

债券周报2026年01月18日 【债券周报】 存单周报（0112-0118）：负债端稳定，存单“提价换量”压力不大 供给方面，存单净融资下降，期限结构拉长。本周（1月12日至1月18日）存单发行规模为5535.80亿元，净融资额为-2548.80亿元（1月5日至1月11日为-1533.00亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由19%下降至18%；期限方面，1M存单发行占比由26%下降至8%。存单发行加权期限拉长至7.70个月（前值为7.45个月）。下周（1月19日至1月25日）到期规模下行，存单到期规模为6815.7亿元，周度环比减少1238亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，3M、6M、1Y存单到期金额较高，分别为1633.4亿元、1740.2亿元、2662.8亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 需求方面，中小型银行与保险公司为二级配置主力，一级市场募集率分化。（1）就二级配置机构而言，银行端大型银行周度净买入267.6亿元；中小型银行周度净买入976.21亿元；理财由周度净卖出24.12亿元转为净买入107.77亿元，货基周度净卖出由571.66亿元上升至1373.91亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）由88%下降至87%；分机构看，城商行募集率由81%上行至82%，股份行募集率由89%下行至84%，国有行募集率维持在91%。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 一级定价方面，1y国有行存单加权发行利率维持在1.62%附近。（1）具体来看，1M品种较上周下行9bp，3M较上周上行3bp，6M较上周上行1bp，9M、1Y维持不变。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差较上周下行5bp，在历史分位数9%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由8.88BP走扩至9.46BP，利差分位数在12%附近，农商行与股份行利差由16.17BP收窄至7.33BP，利差分位数接近12%左右位置。 二级收益率方面，AAA等级存单收益率多数下行。（1）本周AAA等级存单二级收益率多数下行。具体来看，1M、6M、9M、1Y品种分别较上周下行1BP，3M品种维持不变，1Y维持在2019年以来2%的历史分位数水平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差维持在11%的历史分位数水平。 资产比价方面，存单与国债价差走扩。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从12.32 BP收窄至8.91BP；与R007:15DMA资金价差从1.56 BP收窄至-0.52BP；1y国债收益率下行4.63BP，存单与国债价差从34.38BP走扩至38.26BP，分位数上升至39%附近；存单与国开价差由5.46BP收窄至3.08BP，分位数下降至2%附近；此外，AAA中短票与存单价差由6.13BP走扩至7.36BP，分位数上升至34%附近。 资金面出现短暂波动，存单提价压力或相对可控，银行负债端无需过度担忧。供给方面，本周存单到期明显增大，在资金价格波动出现的情况下，存单并未“提价换量”，或也反映银行长期存款到期后接续情况不弱，当前资金摩擦或主要来自北交所打新、买断式逆回购投放滞后等短期摩擦。需求方面，二级市场交易数据口径调整后，国有行、农商行及理财委外（其他产品类）数据较难直接观察。从历史季节性来看，若年初长债供给增多，国有行买存量力量或不弱，仍有买短平衡久期的诉求；去年12月以来，资金价格边际进一步放松释放杠杆空间，叠加止盈确认收益，农村金融机构二级买入存单明显增加，杠杆套息空间较为明确，或仍有配置需求。资金方面，本周资金价格出现短暂变化，央行积极熨平波动。13日7D逆回购投放积极加码至3586亿元，14至15日维持偏大的投放，分别为2408亿元、1793亿元，15日在6M买断式净投放3000亿元落地之后，资金运行整体趋于平稳。对于存单而言，与去年非银存款定价整改的外流压力不同，年初一般存款到期的留存率较高，且长债利率运行处于合意区间、配合财政发债、对银行负债成本较为关注的情况下，央行不具备大幅引导收紧的诉求，国股行存单或仍在1.65%附近的区间波动，提价压力不大。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资下降，期限结构拉长.........................................................................4二、需求：中小型银行与保险公司为二级配置主力，一级市场募集率分化.............5三、估值：存单一级定价走势分化，二级定价多数下行.............................................6四、比价：存单与与国债利差走扩.................................................................................9五、风险提示...................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为5535.80亿元，净融资额为--2548.80亿元..................................4图表2 12月存单净融资额为-4496.80亿元.........................................................................4图表3国有行发行进度较上周下降.....................................................................................4图表4国有行发行占比由19%下降至18%.........................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比上升至80%..............................................................5图表6存单发行加权久期拉长至7.70个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在6815.70亿元..........................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为87%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数29%水平..................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差.......................................................8图表16存单各期限二级收益率变动...................................................................................9图表17存单一二级价差情况...............................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.....................................10图表20存单-DR007价差在10.08BP附近......................................................................10图表21存单-国债价差分位数在38%附近........................................................................10图表22存单-国开价差在4.25BP附近..............................................................................10图表23中短票-存单价差在43%分位数位置....................................................................10 一、供给：净融资下降，期限结构拉长 供给方面，存单净融资下降，期限结构拉长。本周（1月12日至1月18日）存单发行规模为5535.80亿元，净融资额为-2548.80亿元（1月5日至1月11日为-1533.00亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由19%下降至18%；股份行发行占比由11%上升至14%；城商行发行占比由44%上升至57%；农商行发行占比由7%上升至9%。期限方面，1M存单发行占比由26%下降至8%，3M存单发行占比由6%上升至12%，6M存单发行占比由15%上升至28%，9M存单发行占比由9%上升至22%，1Y存单发行占比由44%下降至30%。存单发行加权期限拉长至7.70个月（前值为7.45个月）。下周（1月19日至1月25日）到期规模下行，存单到期规模为6815.7亿元，周度环比减少1238亿元，