存单周报（0112-0118）：负债端稳定，存单“提价换量”压力不大
一、供给
- 本周（1月12日至1月18日）存单发行规模为5535.80亿元，净融资额为-2548.80亿元，较上周（1月5日至1月11日）的-1533.00亿元下降。
- 期限结构拉长，1M存单发行占比由26%下降至8%，6M及以上期限占比上升至80%，加权发行期限拉长至7.70个月。
- 下周（1月19日至1月25日）到期规模为6815.7亿元，环比减少1238亿元，主要集中在国有行、股份行和城商行，3M、6M、1Y存单到期金额分别为1633.4亿元、1740.2亿元、2662.8亿元。
二、需求
- 二级市场配置方面，中小型银行周度净买入976.21亿元，为最大买家；保险公司也为主要配置力量。
- 一级市场募集率由88%下降至87%，城商行募集率上行至82%，股份行募集率下行至84%，国有行维持91%。
- 国有行、农商行及理财委外（其他产品类）数据因统计口径调整难以直接观察，但历史季节性显示国有行可能有买短平衡久期的需求，农村金融机构二级买入存单增加。
三、估值
- 一级定价方面，1y国有行存单加权发行利率维持在1.62%，1M品种下行9bp，3M上行3bp，6M上行1bp，9M、1Y维持不变。
- 期限利差方面，股份行1Y-3M期限利差下行5bp，位于历史分位数9%的位置。
- 信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由8.88BP走扩至9.46BP，农商行与股份行利差由16.17BP收窄至7.33BP。
- 二级收益率方面，AAA等级存单收益率多数下行，1M、6M、9M、1Y品种分别下行1BP，3M品种维持不变，1Y品种维持在2019年以来2%的历史分位数水平。
- 期限利差方面，AAA等级1Y-3M期限利差维持在11%的历史分位数水平。
四、比价
- 存单与国债利差走扩，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从12.32BP收窄至8.91BP，与R007:15DMA资金价差从1.56BP收窄至-0.52BP。
- 1y国债收益率下行4.63BP，存单与国债价差从34.38BP走扩至38.26BP，分位数上升至39%附近。
- 存单与国开价差由5.46BP收窄至3.08BP，分位数下降至2%附近。
- AAA中短票与存单价差由6.13BP走扩至7.36BP，分位数上升至34%附近。
五、资金面与结论
- 资金面出现短暂波动，央行积极熨平，13日7D逆回购投放3586亿元，14至15日维持偏大投放，15日6M买断式净投放3000亿元。
- 存单提价压力或相对可控，银行长期存款到期后接续情况不弱，当前资金摩擦主要来自短期因素。
- 国股行存单或仍在1.65%附近的区间波动，银行负债端无需过度担忧。
- 风险提示：流动性超预期收紧。
