【债券周报】存单周报：同业活期降价或短暂放大负债压力

债券周报2024年11月18日 【债券周报】 存单周报（1111-1117）：同业活期降价或短暂放大负债压力 ❖供给方面，净融资延续为正，期限结构收窄。本周（11月11日至11月17日）存单发行规模为6279.2亿元，净融资额864.1亿元（上周为1047.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由18%上行至19%；股份行发行占比维持37%。期限方面，1Y期存单占比由51%下行至35%，存单发行加权期限缩短至7.3个月（前值为8.35个月）。下周（11月18日至11月24日）到期规模上行，存单到期规模为6993.7亿元，周度环增加1582.6亿元，到期主要集中在城商行。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖需求方面，三农净买入边际增加，货基转为减持，理财支持相对有限。（1）就二级配置机构而言，三农净买入增加，成为本周需求端最大支持；货基需求明显减弱，转为减持；理财净买入规模小幅修复；国有行周度净买入减少，但仍延续为正。（2）一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）维持88%。 ❖估值方面，一级定价方面，股份行存单一级定价窄幅震荡，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）具体来看，1M品种较上周下行2BP，3M品种较上周上行1BP，6M品种较上周上行6BP，9M品种较上周上行1BP，1Y品种较上周基本维持。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅收窄，由4.53BP下行至3.89BP，在历史分位数3%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差扩大至18.36BP，农商行与股份行利差缩小至17.29BP。 相关研究报告 《【华创固收】“稳增长”博弈或将持续——每周高频跟踪20241109》2024-11-09《【华创固收】如何看待近期信用债一级发行变化？——信用周报20241103》2024-11-03《【华创固收】存单周报（1028-1103）：跨月平稳，震荡延续》2024-11-03《【华创固收】“银十”成色回归——每周高频跟踪20241102》2024-11-02《【华创固收】政策双周报（1014-1030）：央行工具再创新，关注政府债券增量安排》2024-10-30 ❖二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率上行。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率上行。具体来看，1M品种较上周上行6BP，3M、6M、9M品种较上周均上行1BP，1Y品种较上周维持不变。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较上周收窄，由1.76BP下行至1.15BP，在历史分位数2%左右水平。 ❖资产比价方面，资金面由紧转松，1y国股行存单定价窄幅震荡。11月11日至11月17日，股份行1年期存单收益率上行0.36BP，DR007上行2.13BP至1.66%左右，存单与DR007资金价差缩小2BP，分位数降至7%附近；R007下行0.46BP至1.83%，存单利率与R007资金价差扩大1BP，分位数在9%位置；存单与国债价差走阔2BP，分位数上行至68%附近；此外，MLF与存单价差较上周收窄0.36BP，价差分位数维持36%附近，中短票与存单价差下行至57%的分位数水平。 ❖至年末政府债券发行压力不小，同业活期存款降价短期或放大大行“补负债”压力，近期大行融出规模小幅下滑，存单小幅提价。临近税期叠加MLF到期央行公开市场投放加码，资金面由紧转松，本周存单净融资额864.1亿元，其中国有行净融资由负转正，股份行净融资相对积极。需求方面，理财本周净买入小幅加码，国有行、三农形成有力支持，1年期国股行定价延续窄幅震荡。往后看，同业活期存款降价或短期放大大行“补负债”的缺口压力，近期融出规模小幅下滑。下周政府债券缴款压力小幅放大（3775亿元），15日为税期截止日后开始走款，关注央行操作，若央行对冲或相对积极，DR体系有望维持相对平稳状态。不过，至年末非银增量规模较为有限的情况下，分层压力或较难继续大幅压降，1y国股行存单或在1.8%-1.9%区间盘整。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资延续为正，期限结构压缩.......................................................................4二、需求：三农配置增加，理财支持有限...........................................................................5三、估值：存单定价窄幅震荡...............................................................................................6四、比价：资金扰动显现，存单定价下行暂缓...................................................................8五、风险提示.........................................................................................................................10 图表目录 图表1本周存单发行6279.2亿元，净融资额864.1亿元.................................................4图表2 11月净融资额-7602.8亿元.......................................................................................4图表3国有行发行进度较上周上行.....................................................................................4图表4国有行发行占比上升至19%左右.............................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比降至73%..................................................................5图表6存单发行加权久期在7.3个月附近..........................................................................5图表7下周存单到期规模在6993.7亿元............................................................................5图表8全市场募集率维持88%.............................................................................................6图表9股份行募集率维持92%.............................................................................................6图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................6图表11股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数3%水平....................................7图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................7图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差...........................................................8图表15股份行存单各期限二级收益率变动.......................................................................8图表16存单一二级价差情况...............................................................................................8图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单-R007价差维持9%分位数位置......................................................................9图表20存单-国债价差上行至68%分位数位置..................................................................9图表21 MLF-存单价差维持36%分位数位置...................................................................10图表22中短票-存单价差下行至57%分位数位置............................................................10图表23理财规模周度变化（亿元）.................................................................................10图表24大行融出规模小幅下行.........................................................................................10 一、供给：净融资延续为正，期限结构压缩 供给方面，净融资延续为正，期限结构压缩。本周（11月11日至11月17日）存单发行规模为6279.2亿元，净融资额864.1亿元（上周为1047.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由18%上行至19%；股份行发行占比维持37%；城商行发行占比由34%下行至31%；农商行发行占比由9%上行至11%。期限方面，1M存单发行占比由7%上行至9%，3M存单发行占比由17%上行至18%，6M存单发行占比由21%上行至33%，9M存单占由5%上行至6%，1Y期存单占比由51%下行至35%，存单发行加权期限收窄至7.3个月（前值为8.35个月）。下周（11月18日至11月24日）到期规模上行，存单到期规模为6993.7亿元，周度环增加1582.6亿元，到期主要集中在城商行，基于期限视角，9M存单到期金额最高，为2730.7亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。