主题转向价值，看好医药新能源

近期观点 1、美国经济走弱逐渐确定，中美关系也边际缓和，我们目前倾向于认为美国未来一年利率和通胀下行，内外支撑逻辑进一步强化。 2、中国经济见底比较确定，后期重点关注财政的结构。我们认为债务周期下行必然伴随一个长期财政周期的下行，中期外部环境改善背景下是逆周期财政发力还是实现长期中枢下移需再确认。 3、国内宏观在总量层面依旧是弱复苏状态，我们整体看好估值驱动，结构性看好消费驱动的科技成长。短期主题行情有震荡走弱风险，医药新能源配置窗口已经打开。关注碳化硅产业链、先进制程半导体、AI下游应用、内容产业出海和CXO。 宏观与中观趋势： 1、预计人工智能的发展难以扭转美国科技创新周期回落带来的盈利增速放缓。 2、美国推动劳动力价格上涨解决社会内部矛盾，这个过程或将加剧全球通胀压力。 3、关注美国从长期衰退走向长期滞涨的可能，长期滞胀特征或将加剧美国经济短期波动。 4、关注美国收缩格局下中国在海外的发展与人民币国际化。 5、中国共同富裕与中低收入人群消费升级具有长期性。 6、低回报时代重点关注供给格局带来的长期超额收益。 7、中国去杠杆周期重点关注国内深化改革。 8、传统行业国有化，国有企业市场化是中国经济效率上升的重要突破方向。 9、高端制造的产能投放推动行业景气周期寻底，同时促进行业向头部集中。 长期和中期行业选择： 1、长期看全球经济可能走向杠杆周期的繁荣，通胀中枢拾级而上。我们建议关注传统行业中供给格局好的行业。 2、中期看半导体周期性见底，长期看好国产替代。 3、中国去杠杆周期的后期，可选消费或将具有显著超额增速。 4、看好锂电应用创新以及基于中国相对低成本制造形成的全球竞争优势，以及其带来的量价齐升。 5、看好中药长期的渗透率上行，看好供应格局好的中药产业链企业。 行业选择 1、先进制程半导体，半导体设备与材料 2、全球化与人民币国际化 3、国有企业市场化改革 4、人工智能和数据要素产业链 5、铜，黄金，锂矿，小金属，钢铁，煤炭，铝 6、航运，造船，工程机械，基建，一带一路产业链 7、抗衰产业链及医疗周期前置 8、锂电应用创新，锂电池，光伏组件，汽车零部件 风险提示：美国就业超预期改善；中美关系改善不及预期；美联储再度加息 1.周观点：主题转向价值，看好医药新能源 内忧外患共振形成脉冲影响，阶段性回调不改市场上行动能。本周前段市场走强，但后半程市场震荡走弱，周五指数回调。我们认为市场震荡犹豫的原因在于短期内外担忧一度形成共振影响： 海外方面，美联储主席鲍威尔鹰派发言，表示如果需要，美联储将进一步加息，以达到将通货膨胀降至2%的长期目标，市场本已平息的Higher预期再度被激化，美债利率上行；此外，美国财政部拍卖30年期国债，得标利率高达4.769%，高于预期的4.716%，5.3BP的尾部利差创2016年以来的史上之最，表现出长端美债需求不足。 国内方面，出口数据降幅扩大，在欧美PMI回落、外需动能不足环境下，出口压力或难缓解；物价数据中CPI同比回落，环比涨幅收窄，PPI同比跌幅扩大，与出口回落对应。 数据公布的脉冲影响不改长期逻辑。我们将美国财政与中美关系锚定，中美关系已边际改善，先有中美经贸中方牵头人何立峰访美，随后习主席将于11月14日至17日赴美参加中美元首会晤，同时出席APEC会议。同时，美国就业走弱，无论是非农数据还是初请失业金人数，皆表现出美国经济内生动能下行的迹象，就业通胀正反馈机制或将被打破。国内方面，库存周期或已买入主动补库，居民端需求改善，经济走出筑底区间。 产业角度，情绪周期揭示主题行情或有震荡。我们将融资交易占比作为市场资金情绪，行业内轮动速度作为市场共识程度，由此刻画情绪周期的五个典型阶段：导入期，市场情绪低位上行，轮动速度低位上行，行情开端；徘徊期，市场情绪大幅波动，轮动速度上行，行情震荡；抢筹期，市场情绪和轮动速度上行至高位，行情主升；过热期，情绪高位再度上行，轮动速度下行，共识产生，行情顶部；衰退期，情绪和轮动同时下行，行情退坡。从当前来看，TMT的情绪周期处于徘徊期，行情多有震荡，特别是在资金情绪下行、行业轮动速度上行期间，震荡难免。 图1：TMT情绪周期仍处于徘徊期，警惕轮动速率上行资金下行的风险 2.市场复盘：双创延续强势，光伏逆转领涨 2.1.宽基和因子：风险偏好修复，小盘强内资强 本周（11.6-11.10）小盘领涨，双创依旧亮眼。上证指数收涨0.27%，宽基指数仅有上证50收跌，跌幅为0.94%，中证1000指数领涨，涨幅为1.93%，科创50和创业板指涨幅依旧领先，分别上涨1.64%和1.88%。 图2：宽基指数周涨跌幅（%） 从市场因子表现来看，高贝塔领涨，内资强外资弱。高贝塔值、回购计划、陆股通减仓涨幅居前，融资盘高持仓、低市净率和大盘股表现较弱。市场做多波动，风险偏好上行，内外机构分化，基金重仓股本周表现较优，市场继续避开外资重仓交易。 图3：周度市场因子表现（%） 2.2.产业和行业：科技、医药医疗领涨，先进制造由跌转涨 从产业层面来看，科技（+3.29%）、医药医疗（+1.83%）、先进制造（+1.53%）本周涨幅明显，消费和周期收跌。 图4：产业周涨跌幅（%） 细分行业层面，游戏持续火热，光伏逆转。从超额表现来看：出版（+9.99%）、游戏（+6.84%）、专业连锁（+6.34%）相对上证指数涨幅领先；保险（-6.73%）、商用车（-2.85%）、贵金属（-2.75%）相对上证指数跌幅居前。 图5：细分行业周度相对上证指数涨跌幅（%） 图6：重点关注细分行业超额情况（%） 2.3.外资期指持仓：净空仓显著减少 本周外资机构在IC、IF、IM期指的净空仓皆有显著改善。 图7：摩根+乾坤+瑞银三大外资机构的期指净持仓（单位：手） 3.下周热点 下周（11.13-11.17）海外宏观关注APEC会议和美国10月零售销售数据，产业行业关注全国制药机械博览会、Microsoft Ignite全球技术大会、小米IoT生态伙伴大会和华为“智界S7”广州车展交付并开启大定。 表1：下周热点 4.风险提示 美国就业超预期改善；中美关系改善不及预期；美联储再度加息