原料药板块Q3业绩承压，期待海外需求恢复

原料药板块Q3业绩承压，期待海外需求恢复 原料药板块前三季度营收及利润同比下滑，盈利能力逐步企稳。原料药板块共选取了31家公司，2023年Q1-Q3，原料药板块实现营业收入811.64亿元，同比下降0.11%，实现归母净利润94.71亿元，同比下降19.27%，实现扣非净利润89.13亿元，同比下降20.97%。从收入端来看，原料药板块营业收入小幅下降，主要受Q3同比下滑5.53%影响；从利润端来看，归母净利润及扣非净利润同比下滑明显，降幅逐季度扩大。2023年前三季度，原料药板块毛利率为37.49%，同比下滑0.65pct，净利率为11.72%，同比下滑2.76pct，毛利率及净利率下滑的原因主要是部分产品价格下降，同时期间费用率同比有所上升，但从单季度来看，板块毛利率逐步企稳，净利率降幅也逐季度收窄。 板块估值处历史低位。2023年前三季度，原料药板块面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，板块业绩短期承压，从估值来看，2023年原料药板块估值处于历史低位。截至2023年三季度末，原料药板块PE为26.81倍，相较医药生物行业的溢价率为2.05%。 研究助理：乔露阳E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190123080015 投资建议：2023年前三季度，原料药板块业绩短期承压，主要产品价格持续下滑，供给端来看，2023年上游原材料及海运成本同比大幅下降，同时，部分海外国家提升了供给能力，导致当前市场竞争加剧；需求端来看，今年全球下游厂商逐渐进入去库存阶段，需求阶段性减少。考虑到2023年海运价格大幅下降，1-9月CCFI综合指数为963.71点，同比下降69.5%，9月为876.46点，已回落至2020年初水平，且2023年上游原材料成本持续下降，1-9月，我国化学原料和化学制品制造业PPI同比均出现下降，9月跌幅有所收窄，同比降幅为7.1%；同时，美元自7月中旬起持续走强，离岸人民币汇率一度跌破7.36，创下2023年来新低。在上游原材料成本及海运价格逐步回归合理水平和美元走强收入端及汇兑损益提升的背景下，随着Q4海外去库存逐渐接近尾声，以及新产品规范市场专利开始陆续到期，板块业绩有望在Q4有所修复。此外，原料药行业海外业务收入占比较高，2022年板块海外收入占比近45%，国内制剂业务又以集采为主，受医药反腐影响相对较小。建议关注明年业绩确定性较强或具备主题投资属性的个股，如：同和 药业（300636），奥锐特（605116）等。 风险提示：产能释放不及预期，产品研发及技术创新风险，市场竞争加剧风险，海外去库存进度不及预期风险，环保政策风险，汇兑损益风险。 目录 一、前三季度营收及利润同比下滑，盈利能力逐步企稳.................................................................5（一）板块业绩承压，同比降幅逐季度扩大...................................................................................5（二）期间费用率同比提升，盈利能力逐步企稳...........................................................................6二、少数企业贡献七成收入及业绩.....................................................................................................8三、板块估值处历史低位，在建工程增速放缓.................................................................................9（一）估值处历史低位.......................................................................................................................9（二）板块在建工程规模持续增长但增速放缓，部分公司产能扩张相对激进..........................10四、投资建议与推荐公司...................................................................................................................11（一）投资建议.................................................................................................................................11（二）同和药业：定增助力产能投放加速，业绩拐点愈加明确..................................................12（三）奥锐特：“原料药+制剂”开始兑现，“多肽+寡核苷酸”打开成长天花板..................13五、风险提示.......................................................................................................................................15 图表目录 图表1：2018-2023前三季度原料药板块营收及增速.......................................................................5图表2：2018Q3-2023Q3原料药板块营收及增速...............................................................................5图表3：2018-2023前三季度原料药板块归母净利润及增速............................................................6图表4：2018Q3-2023Q3原料药板块归母净利润及增速...................................................................6图表5：2018-2023前三季度原料药板块扣非净利润及增速............................................................6图表6：2018Q3-2023Q3原料药板块扣非净利润及增速...................................................................6图表7：2021前三季度-2023前三季度原料药板块毛利率及净利率（%）......................................7图表8：2021Q1-2023Q3原料药板块毛利率及净利率（%）.............................................................7图表9：2021前三季度-2023前三季度原料药板块期间费用率（%）.............................................8图表10：2021Q1-2023Q3原料药板块期间费用率（%）...................................................................8图表11：2023前三季度原料药板块营收占比情况...........................................................................8图表12：2023前三季度原料药板块归母净利润占比情况...............................................................8图表13：2023年前三季度收入及利润贡献前10的公司.................................................................9图表14：原料药板块估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）.............................................................10图表15：2023三季度末原料药板块在建工程情况.........................................................................10图表16：2023三季度末原料药板块在建工程/固定资产...............................................................10图表17：原料药板块在建工程/固定资产值前10公司..................................................................11图表18：同和药业盈利预测和主要财务指标.................................................................................13图表19：奥锐特盈利预测和主要财务指标.....................................................................................15图表20：2023年前三季度原料药板块收入及业绩表现（按20230930市值排序）.....................16 一、前三季度营收及利润同比下滑，盈利能力逐步企稳 （一）板块业绩承压，同比降幅逐季度扩大 原料药板块共选取了31家公司，2023年Q1-Q3，原料药板块实现营业收入811.64亿元，同比下降0.11%，实现归母净利润94.71亿元，同比下降19.27%，实现扣非净利润89.13亿元，同比下降20.97%。 分季度来看，2023Q1/Q2/Q3，原料药板块营业收入分别为289.15亿元/273.56亿元/248.93亿元，分别同比+5.82%/-0.80%/-5.53%；归母净利润分别为35.00亿元/35.85亿元/23.87亿元，分别同比-16.00%/-19.32%/-23.56%；扣非净利润分别为31.94亿元/35.49亿元/21.70亿元，分别同比-16.11%/-16.50%/-32.61%。 2023年前三季度，从收入端来看，原料药板块营业收入小幅下降，主要受Q3同比下滑5.53%影响；从利润端来看，归母净利润及扣非净利润同比下滑明显，降幅逐季度扩大。 原料药板块营业收入及利润同比下滑主要是因为2023年部分产品市场价格持续下滑，从供给端来看，2023年上游原材料成本及海运成本同比大幅下降，同时，部分海外国家（如印度）在过去1-2年提升了原料药产品上下游的供给能力，导致当前市场竞争加剧；需求端来看，过去三年全球药品供应链稳定受疫情因素影响面临挑战，下游厂商通过加大中间体及原料药采购以应对供应链不稳的风险，产生较大库存，疫情终结后，今年全球下游厂商逐渐进入去库存阶段，需求阶段性减少。 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iF