消费电子转债推荐：需求拐点临近，消费电子复苏

消费电子板块23Q3业绩修复，环比改善明显。选取SW电子行业下的二级行业“消费电子”作为代表，统计板块2023年三季度业绩情况。 消费电子板块2023年第三季度实现总营业收入3594.10亿元，同比下降4.09%，环比增长20.25%；实现归母净利润187.37亿元，同比下降5.01%，环比增长36.64%。 消费电子板块23Q3盈利能力修复。2023年前三季度消费电子板块盈利能力环比逐步提高。盈利能力方面，23Q3单季消费电子行业的毛利达512.59亿元，同比增加5.50%，环比增加36.41%；净利润为193.48亿元，同比下降4.23%，环比增加37.71%。整体来看，消费电子板块今年第三季度的盈利能力有所提升。 华为、小米新手机发布带动智能手机销量恢复。十一以来，华为前期发布的新机MATE 60 Pro持续受市场热捧，同期小米也提前发布新机小米14。10月安卓系手机销售同比增长势头较好，驱动行业库存进一步的降低，带动整个安卓系手机销售回暖，当前全产业链持续拉货，消费电子板块业绩有望持续改善，预计到明年第一季度消费电子行业整体处于复苏阶段。 消费电子大盘转债建议关注立讯转债、韦尔转债和环旭转债。立讯精密主要生产经营连接线、连接器、声学、无线充电、马达及天线等零组件、模组与配件类产品。韦尔股份在CMOS图像传感器电路设计、封装、数字图像处理和配套软件领域积累了较为显著的技术优势。环旭电子公司以资讯、通讯、消费电子及汽车电子等高端电子产品ODM、JDM、EMS为主，与许多国际电子产品品牌商建立了长期稳定的供应链合作关系。 笔记本电脑零部件建议关注春23转债和冠宇转债。根据wind数据显示，我国笔记本2021年销量达到最高值，年销量为1929.93万件，2021年至2022年略有下滑，2022年销量为1670.53万件。进入2023年以后，笔电销售量波动上升，复苏迹象显现。近期创新性的AI PC产品问世，能够在离线状态下本地化运行大模型，并根据用户个人数据生成定制化解决方案，有利于促进笔记本电脑销售持续改善。 PCB赛道建议关注兴森转债和景20转债/景23转债。从需求端看，华为/小米等大厂新机陆续发布，安卓手机复苏明显，叠加AIPC、耳机等市场景气改善，半导体电路板需求上升。从供给端看，我国对芯片半导体等核心技术领域研发投入力度不断加大，技术突破或呼之欲出，优质PCB供应商不断进步。当前供需改善同步，PCB产业链蕴含良机。 风险提示：消费电子复苏不及预期，转债提前赎回风险，转股溢价率压缩。 1.消费电子市场逐渐回暖 消费电子行业逐渐复苏。2023年以来，AI赋能消费电子趋势明确，以AI技术为基础的手机、电脑等，将会对用户的体验进行全新的定义，开启新一轮产品创新周期。从终端产品到产业链的各个环节，消费电子行业的复苏迹象日益明显。产业链公司业绩在第三季度表现出了明显的好转，企业对于行业复苏具有充足信心。如图1所示，进入四季度后，消费电子产业指数明显跑赢市场，消费电子产业指数最高达3615.47点。 图表1：消费电子产业指数和万得全A指数 板块业绩：消费电子板块23Q3总营业收入、归母净利润同比下降，但总体环比增加。选取SW电子行业下的二级行业“消费电子”作为代表，统计板块2023年前三季度业绩情况。消费电子板块2023年第三季度实现总营业收入3594.10亿元，同比下降4.09%，环比增长20.25%；实现归母净利润187.37亿元，同比下降5.01%，环比增长36.64%。 图表2：消费电子行业2023年前三季度总营业收入情况 图表3：消费电子行业2023年前三季度归母净利润情况 盈利能力：2023年前三季度消费电子板块盈利能力环比逐步提高。盈利能力方面，消费电子行业2023年第三季度毛利达512.59亿元，同比增加5.50%，环比增加36.41%；净利润为193.48亿元，同比下降4.23%，环比增加37.71%，因此，该板块第三季度的盈利能力有所提升。 图表4：消费电子行业单季度毛利、净利润情况（2022Q1-2023Q3） 三季报消费电子产业链部分公司业绩亮眼，有华为高端机新品发布带动核心零部件升级回归的因素，亦有18个月库存下行和6个月磨底的补库重启效应。随着头部PC厂商、存储厂商、代工厂商释放新品发布、价格上涨、订单回暖等乐观指引，复苏逻辑再度来袭。正如上一轮5G创新周期由2019年“基建先行”向2020年“换机周期”的转变，2023年AI创新周期由服务器、光模块的“企业付费”向2024年消费电子“客户付费”也是大势所趋。基本面拐点较为确定的超跌行业龙头标的有望成为市场关注热点，有补库逻辑、涨价趋势的供应链环节亦值得关注。 综上所述，消费电子市场逐渐回暖。十一以来，华为提前发布新机MATE 60 Pro持续受市场热捧，同期小米也提前发布新机小米14。根据证券时报消息，11月7日上午小米集团创始人、董事长兼CEO雷军在微博回应网友评论时表示，小米14销量确实过了百万台，但缺货还是严重，正拼命催单，请大家耐心等等。剔除发布时间造成的扰动，10月安卓系手机销售同比增长势头较好，驱动行业库存进一步的降低，带动整个安卓系手机销售回暖，当前全产业链持续拉货，消费电子板块业绩有望持续改善，预计到明年第一季度消费电子行业整体处于复苏阶段。 1.1笔记本电脑 笔记本电脑有望进入新一轮增长周期。根据Wind数据显示，我国笔记本电脑销售量从2016年-2021年呈现持续攀升态势，其中2019年至2020年销售量大幅提升，因新冠病毒疫情导致的在家办公和远程教育的增加和全球电脑分销商和零售渠道逐步恢复的叠加影响，2020年至2021年继续保持上升趋势，2021年销量达到最高值，年销量为1929.93万件，2021年至2022年略有下滑，2022年销量为1670.53万件。 进入2023年以后，笔电销售量波动上升，复苏迹象显现。2016年-2021年我国笔记本电脑销售均价呈现出波动上升走势，其中2022年7月笔电销售均价达到最高值6140.88元/件，根据wind数据，2023年9月笔电销售均价为5712.29元/件。 图表5：笔电销售量与销售均价 自2011年，全球笔记本销售量受智能手机和平板电脑等可替代消费电子产品的快速普及的冲击严重，笔记本电脑所承载的娱乐休闲功能被智能手机、平板电脑所分流，销售量连续下滑。但随着越来越多的轻薄商务笔记本电脑、二合一win10混合笔记本电脑的出现，智能手机和平板电脑对笔记本电脑行业的冲击正逐步消退。混合型、轻薄型笔记本电脑的出现标志着笔记本电脑正向智能化、便携化、专业化、商务化方向转型，有望将原本被平板电脑分流掉的一些用户重新吸引回来。同时，在平板电脑市场本身也接近饱和的背景下，很多之前专注于Android平板的制造商现已将目光转投在使用Windows系统的二合一笔记本电脑上。因此，随着平板电脑对笔记本电脑行业的冲击逐步消退以及轻薄型、二合一笔记本电脑的出现，会进一步刺激笔记本电脑市场需求，拉动笔记本电脑行业进入新一轮增长周期。 1.2手机 智能手机出货量出现反弹。2018年以来中国智能手机出货量整体呈现下降趋势。 2020年受新冠疫情影响，我国智能手机出货量降至2.96亿部，2021年虽有恢复性增长，出货量提升至3.43亿部，但仍未超过2019年出货量。伴随2022年海外经济逐步进入衰退、需求由强转弱，2022年我国智能手机出货量达2.64亿部。虽然2023年三季度出货量整体呈下降趋势，但在华为新机Mate60系列发布的带动下，第三季度多个优秀新品上市，中国智能手机市场热度回暖，社会各界对于智能手机的关注度明显高于上半年，消费者需求出现好转。随着供应商坚定不移地投资和完善渠道激励政策，以及新一轮换机周期逐渐开始，各品牌大量竞争力十足的新产品集中上市以及年终电商平台促销推动，中国智能手机市场出货量有望在2023年第四季度迎来拐点。 图表6：智能手机出货量 1.3蓝牙耳机 无线耳机保持贸易顺差。无线耳机是中间的线被电波代替，从电脑的音频出口连接到发射端，再由发射端通过电波发送到接受端的耳机中。无线耳机的出现大大方便了人们的生活。前三季度中，我国无线耳机保持贸易顺差，最高达9.20亿美元。同时，从图7可知，我国的无线耳机平均出口单价远低于进口平均单价。 图表7：中国无线耳机2023年前三季度进出口情况 1.4智能手表 智能手表产量持续增长，环比增加。智能手表，是将手表内置智能化系统、搭载智能手机系统而连接于网络而实现多功能，能同步手机中的电话、短信、邮件、照片、音乐等。2023年Q3智能手表的产量增加11.40万个，环比增加0.55%。 图表8：中国智能手表2023年前三季度产量情况 1.5VR眼镜 VR眼镜是虚拟现实头戴显示器设备，利用仿真技术与计算机图形学人机接口技术多媒体技术传感技术网络技术等多种技术集合的产品，是借助计算机及最新传感器技术创造的一种崭新的人机交互手段。IDC数据显示，2023年上半年，中国AR/VR头显出货32.8万台，同比下滑44%。其中AR出货6.8万台，同比上涨142%;VR出货26万台，同比下滑53.3%。从数据中可以看出，AR设备23年上半年增速较快。 图表9：中国AR/VR市场出货量2022Q1-2023Q2（单位：万台） 2.消费电子行业转债推荐 2.1消费电子行业转债总览 消费电子产业链上游是原材料及零部件生产；中游产业为制造厂商，包括主板和结构件；下游为模组代工厂以及智能手机、电脑产品、可穿戴设备、数码产品、汽车领域和家电产品等终端应用领域。其中，中游半导体、电池、结构件、PCB和下游模组的生产是消费电子的关键技术，技术含量较高，资本投入较大，同时也是国际竞争较为激烈的领域。 COMS模块建议关注韦尔转债，其23年Q3营业收入为62.23亿元，同比增长44.35%，Q3业绩超市场预期，具有一定关注价值。 模组领域建议关注立讯转债和环旭转债。 笔记本电脑领域，笔记本结构件相关转债建议关注春23转债；笔记本电池相关转债建议关注冠宇转债。 PCB赛道建议关注景23转债和兴森转债。 截止2023年11月10日，韦尔转债、立讯转债、环旭转债、春23转债、冠宇转债、景20转债、景23转债和兴森转债的转股溢价率分别为72.64%、96.46%、47.64%、14.72%、36.01%、45.30%、40.98%和26.34%。 图表10：消费电子产业链相关转债推荐 2.2消费电子行业转债介绍 2.2.1立讯转债（128136.SZ） 立讯精密工业股份有限公司拥有专业级、创新型的多元化产品系列，生产经营连接线、连接器、声学、无线充电、马达及天线等零组件、模组与配件类产品，产品广泛应用于电脑及周边、消费电子、通讯、汽车及医疗等领域。公司研发基地位于美国、台湾地区以及江苏昆山、广东东莞，能及早了解客户需求，配合客户快速研发并推出产品，满足电子产品快速更新的需求。公司在精密制造方面已有突破性技术优势，可以快速适应电子产品“高速、微型、整合”等技术产业发展趋势；公司对连接器应用中出现问题的解决能力，是公司研发优势的综合体现。 立讯精密拥有自主产品的核心技术和智慧财产权，已申请多项发明专利、实用新型专利及外观设计专利，并继续不断创新与改善，持续优化。公司是SATA-IO、USB-IF、VESA、SFF、PCI-SIG、IEEE、IBTA等协会的会员，并积极参与协会并贡献标准介面规格及量测规范的制定。 23年前三季度营业收入为1558.75亿元，同比增长7.31%；归母净利润73.74亿元，同比增长15.22%。截止2023年11月10日，立讯转债转股溢价率为96.46%。 2.2.2韦尔转债（113616.SH） 上海韦尔半导体股份有限公司是全球排名前列的中国半导体设计公司。公司的主营业务为半导体分立器件和电源管理IC等半导体产品的研发设计，以及被动件、结构器件、分立器件和IC等