公用事业行业：《关于建立煤电容量电价机制的通知》点评：全国范围容量电价落地，推动煤电估值重塑

2023年11月11日 ——《关于建立煤电容量电价机制的通知》点评 ————核心观点： 分析师 严明：010-80927667：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 全 国 范 围煤 电 容 量 电 价落 地，电 价 机 制 改 革 进 一 步深 化。随着“ 双 碳 ”能 源 转型 推 进 ，新 能 源 大 规 模 发 展 和 支 撑 性 电 源 不 足 的 矛 盾 日 益 突 出 ，高 峰 时 段 电 力供 应 不 足 与 低 谷 时 段 消 纳 问 题 同 时 存 在 ，提 升 了 对 电 力 可 靠 性 的 需 求 。容 量 电价 体 现 传 统 电 源 调 节 性 价 值 ，反 应 系 统 容 量 充 裕 度 和 调 节 充 裕 度 ，是 新 型 电 力系 统 下 电 价 重 要 组 成 部 分 。2022年 以 来 ， 山 东 、 甘 肃 、 云 南 等 省 份 已 制 定 煤电 容 量 电 价 政 策 。本 次《 通 知 》标 志 着 全 国 范 围 煤 电 容 量 电 价 政 策 落 地 ，电 价机 制 改 革 进 一 步 深 化 ，为 承 载 更 大 规 模 的 新 能 源 提 供 有 力 支 撑 ，是 更 好 促 进 能源 绿 色 低 碳 转 型 的 必 然 要 求 。 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 2024-2025年 多 数 省 份 补 偿 比 例30%，2026年 起 提 升 至 不 低 于50%。《 通 知 》明 确 煤 电 容 量 电 价 按 照 回 收 煤 电 机 组 一 定 比 例 固 定 成 本 的 方 式 确 定 。其 中 ，煤电 机 组 固 定 全 国 统 一 为 每 年 每 千 瓦330元 。2024～2025年 多 数 地 方 补 偿 比 例为30%左 右 ， 部 分 煤 电 功 能 转 型 较 快 的 地 方 （ 四 川 、 云 南等7省） 为50%左右 。2026年 起 ，将 各 地 通 过 容 量 电 价 回 收 固 定 成 本 的 比 例 提 升 至 不 低 于50%。按 照 目 前 煤 电 装 机11.5亿 千 瓦 、2022年 煤 电 利 用 小 时4594小 时 、 补 偿 标 准30%测 算 ，每 年煤 电 容 量 补 偿 总 规 模1150亿 元 ，对 应 度 电 盈 利 增 厚0.022元 。电 力 央 企 与 煤电 占 比 高 的 省 属 企 业 受 益 最 明显 ，在 当 前 补 偿 水 平 下 ，华 能 国 际每 年 将 增 厚 利 润 接 近100亿 元 ，大 唐 发 电 、华 电 国 际将 增 厚 利润50亿 元左 右。 明 确 容 量 电 价 分 摊 机 制 ，强 调调 节 性 电 源 作 用。《 通 知 》明 确各 地 煤 电容 量 电费 纳 入 系 统 运 行 费 用 ，每 月 由 工 商 业 用 户 按 当 月 用 电 量 比 例 分 摊 。根 据 测 算 ，30%-50%补 偿 标 准 对 应 下 游 工 商 业 用 户 度 电 分 摊0.015元-0.025元 ， 今 年 以来 煤 价 及 电 量 电 价 整 体 下 行 ，下 游 用 户 承 受 能 力 较 高 。《通 知 》强 调煤 电 调 节性 电 源 作 用 并 明 确 考 核 方 式 ， 煤 电 机 组 无 法 按 照 调 度 指 令 提 供 申 报 最 大 出 力的 ， 月 内 发 生 两 次 扣 减 当 月 容 量 电 费 的10%， 发 生 三 次 扣 减50%， 发 生 四 次及 以 上 扣 减100%。我 们 预 计 容 量 电 价 考 核方 式将 提 高 煤 电 灵 活 性 改 造 积 极 性 ，保 证 电 网 安 全 稳 定 运 行 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 投 资 建 议 。容 量 电 价 以 装 机 为 基 准 ，具 有 高 度 确 定 性 、长 期 持 续 性 的 特 点 。在增 厚 火 电 企 业 利 润 的 同 时 ， 其 相 对 固 定 的 补 偿 标 准 也 将 增 强 火 电 企 业 盈 利 稳定 性 。长 期 来 看 ，电 改 将 推 动火 电业 绩 从 强 周 期 性 转 向 高 度 稳 定 性 ，且 在 发 展新 能 源 方 面 具 有 消 纳 优 势 ， 估 值 有 望 迎 来 重 估 。 过 去10年 间 火 电 板 块PB均值为1.14x， 随 着 煤 电 业 绩 盈 利 性 持 续 提 升 ， 火 电PB有 望 向 水 电PB的2.20X靠 拢 。火 电 板 块推 荐 ：华 能 国 际（600011.SH）、华 电 国 际（600027.SH）、国 电电 力（600795.SH）、大 唐 发 电（601991.SH）、内 蒙 华 电（600863.SH）、皖 能 电力 （000543.SZ）、 江 苏 国 信 （002608.SZ）。灵 活 性 改 造 推 荐 ： 龙 净 环 保（600388.SH）、 清 新 环 境 （002573.SZ）、 青 达 环 保 （688501.SH）。 风 险 提 示 ：政策 支 持 力 度 不 及 预 期 的 风 险 ；电 量 电 价 下 行 的 风 险 ；煤 价 上 涨 的风 险 等 。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 ，以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去不 曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功 ，环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ，毕 业 于 中 国 矿 业 大 学（ 北 京 ），超 过10年 行 业 研 究 经 验 ，长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上 下游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 严 明 ，环 保 行 业 分 析 师 ，材 料 科 学 与 工 程 专 业 硕 士 ，毕 业 于 北 京 化 工 大 学 。于2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 ，从 事 环 保 行 业 研 究 。梁 悠 南 ， 公 用 事 业 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于 清 华 大 学 （ 本 科 ）， 加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校 （ 硕 士 ）， 纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校 （ 硕 士 ）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn