能源化工行业2023年三季报综述：价格价差迎来季节性修复，静待周期共振复苏

化工行业2023年三季度总结

行业概况与价格趋势

2023年三季度，化工品价格在多因素作用下出现修复。受原油价格上涨、金九银十预期、汇率变动、期货市场联动以及企业小规模补库的影响，化工行业价格的历史分位数由25.46%增长至39.86%，但仍低于2022年的同期水平。价差方面，受煤炭价格及部分上游资源品价格的边际下行，三季度化工行业价差指数从10.81%上升至26.37%，高于2022年同期但略低于疫情前的水平。

开工率与库存情况

截至三季度末，化工行业的平均开工率达到了68.50%，相比一季度提升了3.23个百分点，且高于2022年同期及疫情前的2019年同期水平。这表明在库存减少和需求恢复的预期下，企业采取了小规模补库策略。

营收与毛利率分析

营收方面，2023年第三季度，煤化工、轮胎、原油、钛白粉、化纤板块的环比增长率最高，分别为14.7%、11.9%、9.1%、9.0%、8.2%。相反，农药、氯碱、维生素、天然气、动力煤板块的环比增长率最低，分别为-17.0%、-11.4%、-3.6%、-1.9%、-1.3%。毛利率方面，煤化工、纯碱、磷化工、石化、轮胎板块的环比增长最为显著，分别为4.0%、3.7%、2.4%、2.0%、1.8%。

利润与销售净利率变化

归母净利润方面，氯碱、煤化工、石化、轮胎、磷化工板块环比增幅最大，分别为250.1%、133.9%、94.9%、42.9%、28.2%。而农药、化肥、维生素、硅化工、氟化工板块的环比跌幅较为明显，分别为-89.9%、-41.7%、-39.3%、-36.1%、-30.0%。轮胎板块的主要原因是原材料成本下降及出口旺盛带来的结构性改善。

市场展望与投资建议

展望未来，化工行业面临2023年第四季度的需求淡季，同时地缘政治风险可能带来资源品价格上行，预计化工中游利润压力增大。库存水平的提升反映需求侧的相对平淡，短期内化工品趋势性行情尚未启动。投资策略建议聚焦于轮胎、化纤、复合肥、农药制剂、改性塑料、板材制品等下游制品端，这些领域有望受益于成本弱化。当库存周期确认，即国内政策持续与美国补库同时进行时，重点关注华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等一线标的。周期运行后，看好上游的再通胀机会，关注中海油、广汇能源、亚钾国际、云天化等企业。

风险提示

需警惕安全事故影响开工率、技术路线快速迭代导致的产业变革风险，以及逆全球化背景下可能的产业脱钩风险。