结构升级成效显著，低基数下业绩亮眼

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伊力特（600197） 证券研究报告 2023年11月11日 投资评级 行业 食品饮料/白酒II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.1元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 471.97 流通A股股本(百万股) 471.97 A股总市值(百万元) 10,430.50 流通A股市值(百万元) 10,430.50 每股净资产(元) 7.75 资产负债率(%) 18.89 一年内最高/最低(元) 30.84/20.54 作者 唐家全 分析师 SAC执业证书编号：S1110523110003 tangjiaquan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《伊力特-半年报点评:疆内动销恢复平稳，中高端短期表现略承压》 2023-09-05 2 《伊力特-半年报点评:22H1年实现营收11.33亿同增10%，伊力王酒回归进展顺利，技改项目完成提质量优结构值得期待》 2022-08-30 3 《伊力特-首次覆盖报告:疆酒龙头香满 边 城 ， 英 雄 文 化 走 向 疆 外 》 2022-05-20 股价走势 结构升级成效显著，低基数下业绩亮眼 事件：2023Q3公司收入/归母净利润分别为4.23/0.53亿元（同比+143.89%/+363.75%）。 高档酒占比提升，Q3产品结构显著优化。2023Q3公司高档酒/中档酒/低档酒营业收入2.83/0.88/0.41亿元（同比+249.76%/28.60%/145.78%）；其中，高档酒/中档酒/低 档 酒 占 比68.66%/21.39%/9.96%，同比变化+19.96pcts/-19.87pcts/-0.09pcts，高档酒占比大幅提升。 疆内低基数增长亮眼，直营及团购增长突出。2023Q3疆内/外收入分别为3.42/0.70亿元（同比+300.21%/-13.07%），其中疆内/外收入占比分别为82.98%/17.02%，疆外占比降低31.54pcts。2023Q3批发代理/直销（含团购）/线 上 销 售 的 销 售 收 入 分 别 为2.93/0.89/0.30亿元（同比+130.94%/+507.68%/+22.76%）。直销（含团购）增长突出预计受益于公司持续强化公关团购渠道建设。 产品结构升级驱动毛利率拔高，带动盈利水平提升。2023Q3公司毛利率/归母净利率分别同比变动+9.61/+5.89个百分点至50.63%/12.43%；销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.83/-3.26个百分点至9.37%/6.35%。毛利率大幅提升预计主要系高档酒占比提升带动。经营性现金流同比+127.60%至0.42亿元；合同负债同比/环比分别变动-0.32/-0.18亿元至0.37亿元。现金流大幅改善预计主要系Q3酒类产品销售恢复较好拉动。 23年以来公司不断强化营销队伍建设，深化疆内、疆外、电商等渠道营销模式改革，看好公司经营改善。考虑公司23年以来销售费用率同比有所提升，我们下调业绩预测，预计23-25年公司收入分别为22.5/28.6/35.2亿元（前值23.6/32.4/42.1亿元），归母净利润分别为3.1/4.4/5.9亿元（前值3.5/5.1/7.3亿元），对应PE为33.3X/23.6X/17.6X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；营销改革不及预期；产品结构升级不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,937.76 1,623.13 2,246.92 2,864.72 3,520.65 增长率(%) 7.53 (16.24) 38.43 27.50 22.90 EBITDA(百万元) 559.40 350.29 548.76 741.34 959.24 归属母公司净利润(百万元) 312.76 165.44 313.44 442.49 591.78 增长率(%) (8.53) (47.10) 89.47 41.17 33.74 EPS(元/股) 0.66 0.35 0.66 0.94 1.25 市盈率(P/E) 33.35 63.05 33.28 23.57 17.63 市净率(P/B) 2.83 2.84 2.72 2.57 2.40 市销率(P/S) 5.38 6.43 4.64 3.64 2.96 EV/EBITDA 21.15 31.64 16.60 13.50 9.52 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%-5%1%7%13%19%25%2022-112023-032023-07伊力特沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,027.35 730.89 1,301.18 1,289.96 1,585.32 营业收入 1,937.76 1,623.13 2,246.92 2,864.72 3,520.65 应收票据及应收账款 140.36 100.88 258.66 159.39 374.08 营业成本 940.84 843.25 1,072.16 1,301.25 1,529.68 预付账款 50.97 45.84 62.71 73.01 90.33 营业税金及附加 320.29 270.21 350.22 446.52 548.76 存货 1,360.82 1,660.55 1,094.74 2,603.47 1,982.95 销售费用 155.58 197.30 273.12 348.22 427.95 其他 302.85 54.47 80.44 80.47 100.11 管理费用 49.64 74.32 96.14 116.85 140.08 流动资产合计 2,882.35 2,592.62 2,797.73 4,206.31 4,132.79 研发费用 18.62 15.86 15.22 19.40 23.84 长期股权投资 201.11 200.52 200.52 200.52 200.52 财务费用 (6.25) (0.96) (12.97) (8.27) (7.60) 固定资产 1,721.01 1,705.70 1,652.67 1,551.62 1,448.32 资产/信用减值损失 (7.01) (8.26) 0.00 0.00 0.00 在建工程 11.39 57.87 6.94 3.88 3.03 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 98.70 84.98 81.51 78.05 74.59 投资净收益 7.61 1.28 1.28 1.28 1.28 其他 27.41 44.10 109.70 59.46 67.33 其他 (5.41) (8.86) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,059.61 2,093.15 2,051.34 1,893.53 1,793.79 营业利润 463.84 239.00 454.32 642.04 859.23 资产总计 4,941.97 4,685.78 4,849.07 6,099.84 5,926.58 营业外收入 2.44 5.19 5.19 5.19 5.19 短期借款 0.00 0.00 0.00 709.11 250.01 营业外支出 7.33 3.52 3.52 3.52 3.52 应付票据及应付账款 489.86 331.35 416.20 616.64 640.16 利润总额 458.95 240.67 455.98 643.70 860.89 其他 359.11 322.51 500.21 495.97 576.76 所得税 137.61 71.10 134.70 190.16 254.32 流动负债合计 848.97 653.86 916.41 1,821.72 1,466.93 净利润 321.35 169.57 321.28 453.55 606.57 长期借款 0.00 0.00 0.00 121.85 0.00 少数股东损益 8.59 4.13 7.83 11.06 14.79 应付债券 190.74 190.60 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 312.76 165.44 313.44 442.49 591.78 其他 11.74 9.17 10.37 10.43 9.99 每股收益（元） 0.66 0.35 0.66 0.94 1.25 非流动负债合计 202.47 199.76 10.38 132.28 9.99 负债合计 1,135.29 933.24 926.78 1,954.00 1,476.92 少数股东权益 118.44 85.25 89.17 94.70 102.09 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 471.95 471.96 471.97 471.97 471.97 成长能力 资本公积 769.12 776.27 780.53 780.53 780.53 营业收入 7.53% -16.24% 38.43% 27.50% 22.90% 留存收益 2,397.94 2,369.87 2,526.59 2,747.83 3,043.73 营业利润 -0.28% -48.47% 90.09% 41.32% 33.83% 其他 49.22 49.19 54.03 50.82 51.35 归属于母公司净利润 -8.53% -47.10% 89.47% 41.17% 33.74% 股东权益合计 3,806.67 3,752.54 3,922.29 4,145.84 4,449.66 获利能力 负债和股东权益总计 4,941.97 4,685.78 4,849.07 6,099.84 5,926.58 毛利率 51.45% 48.05% 52.28% 54.58% 56.55% 净利率 16.14% 10.19% 13.95% 15.45% 16.81% ROE 8.48% 4.51% 8.18% 10.92% 13.61% ROIC 13.50% 6.16% 9.81% 17.78% 16.54% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 321.35 169.57 313.44 442.49 591.78 资产负债率 22.97% 19.92% 19.11% 32.03% 24.92% 折旧摊销 73.39 109.41 107.42 107.57 107.61 净负债率 -21.98% -14.39% -33.17% -11.07% -30.01% 财务费用 5.77 10.25 (12.97) (8.27) (7.60) 流动比率 3.09 3.53 3.05 2.31 2.82 投资损失 (7.61) (1.28) (1.28) (1.28) (1.28) 速动比率 1.63 1.27 1.86 0.88 1.47 营运资金变动 (77.04) (425.97) 484.09 (1,173.31) 464.88 营运能力 其它 (215.87) (11.61) 7.83 11.06 14.79 应收账款周转率 15.49 13.46 12.50 13