Q3单季营收创历史新高，布局可穿戴设备提供增长新动力

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 翱捷科技（688220） 证券研究报告 2023年11月10日 投资评级 行业 电子/半导体 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 67.83元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 418.30 流通A股股本(百万股) 223.77 A股总市值(百万元) 28,373.35 流通A股市值(百万元) 15,178.37 每股净资产(元) 15.49 资产负债率(%) 12.94 一年内最高/最低(元) 87.00/55.55 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《翱捷科技-季报点评:22年业绩大幅减亏，5G+AI前瞻布局打开未来业绩增长空间》 2023-05-07 2 《翱捷科技-新股报告:深耕高稀缺基带芯片赛道，下游AIoT步入黄金十年》 2022-01-07 股价走势 Q3单季营收创历史新高，布局可穿戴设备提供增长新动力 事件：公司发布 2023年第三季度报告。23Q3公司实现营业收入7.87亿元，同比+56.57%；实现归母净利润-0.90亿元，同比亏损金额收窄7.77%；实现扣非归母净利润-1.13亿元，同比亏损金额收窄14.67%。 点评：23Q3营收同比大幅增长，营收及毛利率均实现逐季增长，第三季度存货周转天数252天，较第一季度357天减少了105天。公司调整募集资金布局智能可穿戴设备，发布股权激励计划彰显长期稳定发展信心，看好周期复苏+新产品放量助力公司业绩长期增长。23Q3营收同比增长主要系：第三季度芯片产品销量大幅增长所致。 调整部分IPO募投项目，布局智能可穿戴设备为公司长期增长提供新驱动力。2023年10月27日公司发布公告，拟变更公司首次公开发行募集资金投资项目“智能IPC芯片设计项目”的募集资金人民币1.69亿元使用用途，变更后的募集资金将用于“新一代智能可穿戴设备软硬件平台开发项目”。近年来，由于智能IPC市场环境以及竞争格局发生了较大变化：1）原安防行业的政策驱动效应减弱；2）短期实现规模化销售难度大；3）产品毛利率持续下滑。从而延缓了公司产品推进节奏，影响了募集资金使用效率，尽管公司仍长期看好智能IPC的应用前景，但基于谨慎原则和合理利用募集资金原则，公司变更该项目全部剩余募集资金到“新一代智能可穿戴设备软硬件平台开发项目”。 智能可穿戴产品具有广阔的市场空间，并且能够提升公司在智能可穿戴市场的综合竞争力。新项目将以智能手表为基础研发出一整套可穿戴设备的终端软硬件整体方案，提供从芯片到硬件设计到完整的软件SDK的一揽子方案，公司预计于2026年9月前可实现量产。 全制式蜂窝基带技术全球稀缺，公司4G智能手机芯片成功流片，5G物联网芯片量产有望共同带来未来业绩增量。蜂窝基带技术涵盖信号处理、高性能模拟/射频电路、通信协议栈、低功耗电路设计等多个方面，是芯片设计领域最先进、最难掌握的技术之一，技术壁垒极高，全球范围内目前只有极少数公司具备这个能力。而公司的蜂窝基带技术已经全面覆盖2G-5G全制式，是国内极少数具备开发 5G 基带通信芯片实力的企业。在蜂窝物联网市场领域，公司已经成为移远通信、日海智能、有方科技、高新兴、U-blox AG等国内外主流模组厂商的重要供应商。4G智能手机芯片量产版已经于23Q1成功流片并已回片，23Q2完成主要指标测试及形成客户端 Demo 工程样机，从内部测试结果来看符合设计预期且主要性能表现具备竞争优势，后续将继续加强客户支持工作，助力客户陆续完成终端方案设计，公司预计明年上半年量产。截止2023年6月，首款5G eMBB芯片正在积极推进量产;首款5G Redcap 芯片在23Q2末流片。 5G+AI前瞻布局，云端两侧同步推进。在AI领域，公司是国内少数已经具备在“云侧”、“端侧”同时布局的芯片设计公司。在云侧，凭借先进工艺下超大规模高速SoC芯片的能力，为客户定制大型人工智能芯片并成功量产。在端侧，公司整合了已有的自研ISP和端侧AI芯片架构技术，启动了首款智能IPC芯片项目，并已完成工程流片，并跟行业龙头企业展开推广合作。 全方位布局无线通信技术，芯片定制及IP授权业务快速增长。公司自成立以来始终聚焦各类无线通信技术，在完成了从 2G 到 5G的蜂窝基带技术积累的同时，还掌握了WiFi、蓝牙、LoRa、全球导航定位等多种非蜂窝无线通信技术，构建起丰富、完整的无线通信芯片研发体系，在信号处理、高性能模拟/射频电路、通信协议栈、低功耗电路设计等多个方面拥有了大量的自研IP，掌握了超大规模数模混合集成电路、射频芯片、基带射频一体化集成技术及超低功耗SoC芯片设计等多项核心设计技术。2023H1芯片定制业务收入实现1.2亿元，同比增长111.42%；IP授权业务实现收入0.2亿元，同比增长390.65%，截止2023年6月，公司仍有多个芯片定制及 IP 授权业务的订单正在执行中，为后续收入实现奠定了基础。 公司高度重视研发，优秀、稳定的研发团队为公司发力各类无线通信市场建立坚实基础。2023Q3研发投入合计2.58亿元，占营业收入的32.81%。2023H1在研项目合计18项，流片项目较多，涵盖了近 20 颗芯片，流片费用相较去年同期增加4815.17万元。截止2023年6月，研发人员与去年同期相比增加 117人，其中博士增加5人，硕士增加81人，硕博占比超过70%。各研发团队主要成员具有多年无线通信行业知名企业从业经验，在系统架构、信号处理、通信协议栈，以及数字、模拟和射频电路设计等方面拥有深厚的技术积累和量产经验。 发布股权激励计划（草案），科创板最大规模回购彰显信心，深度绑定核心研发人员。2023年10月27日公司发布“2023年限制性股票激励计划（草案）”，拟授予激励对象的限制性股票数量为950万股，约占公司总股本的2.27%，2024/2025/2026年业绩考核目标为以公司2022年度营业收入为基数，营业收入增长率不低于35%/60%/90%。2023年2月14日公司发布公告，公司将以不超过88元/股（含）的价格，回购资金总额不低于人民币50,000万元（含），不超过人民币100,000万元（含）进行股份回购。回购的股份将在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励，并在股份回购实施结果暨股份变动公告后三年内予以转让。公司本次回购是科创板上市公司迄今为止已披露的单次回购方案中规模最大的一次。 投资建议：公司持续进行高强度的研发投入，消费电子复苏同时存在不确定性，我们下调盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润由-2.48/0.50/1.00亿元下调至-4.63/-3.10/-0.03亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致毛利率下降、研发技术人员流失 -20%-14%-8%-2%4%10%16%2022-112023-032023-072023-11翱捷科技沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,136.89 2,140.20 2,709.28 3,670.80 4,893.91 增长率(%) 97.69 0.15 26.59 35.49 33.32 EBITDA(百万元) 606.13 956.27 (402.42) (304.19) 3.23 归属母公司净利润(百万元) (589.39) (251.51) (463.44) (310.16) (2.65) 增长率(%) (74.67) (57.33) (84.27) 33.08 (99.15) EPS(元/股) (1.41) (0.60) (1.11) (0.74) (0.01) 市盈率(P/E) (48.14) (112.81) (61.22) (91.48) (10,715.33) 市净率(P/B) 25.08 3.80 4.07 4.25 4.25 市销率(P/S) 13.28 13.26 10.47 7.73 5.80 EV/EBITDA 0.00 19.94 (55.19) (76.70) 7,108.49 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 518.84 2,077.73 6,276.77 5,150.18 5,730.59 营业收入 2,136.89 2,140.20 2,709.28 3,670.80 4,893.91 应收票据及应收账款 245.70 216.71 440.07 355.38 705.12 营业成本 1,557.28 1,345.51 2,008.79 2,492.84 3,181.04 预付账款 79.75 81.39 129.32 128.58 219.34 营业税金及附加 1.52 2.24 2.98 4.40 5.87 存货 854.48 1,183.32 1,034.15 1,869.87 1,680.48 销售费用 26.44 33.90 33.60 60.57 85.15 其他 121.44 4,104.69 93.18 89.49 78.35 管理费用 109.77 124.25 137.36 183.54 239.80 流动资产合计 1,820.21 7,663.84 7,973.50 7,593.50 8,413.88 研发费用 1,028.43 1,005.65 1,135.19 1,468.32 1,608.48 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 3.78 (48.51) (166.80) (225.93) (211.31) 固定资产 115.27 129.19 99.21 70.42 54.39 资产/信用减值损失 (6.30) (49.47) (20.41) (22.47) (30.78) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 17.52 5.84 0.00 0.00 无形资产 368.36 314.68 208.88 188.08 173.50 投资净收益 1.44 89.11 20.00 41.00 50.04 其他 116.00 209.07 127.66 143.09 151.48 其他 (14.64) (132.53) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 599.64 652.93 435.74 401.59 379.37 营业利润 (570.83) (247.48) (436.41) (294.40) 4.12 资产总计 2,422.02 8,323.02 8,409.24 7,995.08 8,793.25 营业外收入 0.68 0.29 0.33 0.43 0.35 短期借款 446.65 0.00 100.00 100.00 200.00 营业外支出 25.08 1.11 8.94 11.71 7.25 应付票据及应付账款 184.32 125.31 245.08 237.29 407.42 利润总额 (595.23) (248.31) (445.01) (305.68) (2.78) 其他 369.63 359.76 827.63 713.04 1,134.96 所得税 (5.84) 3.20 9.35 (