Q3单季营收创历史新高，MEMS龙头多品类布局助力业绩长期增长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 敏芯股份（688286） 证券研究报告 2023年11月02日 投资评级 行业 电子/半导体 6个月评级 持有（维持评级） 当前价格 52.67元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 53.59 流通A股股本(百万股) 53.59 A股总市值(百万元) 2,822.72 流通A股市值(百万元) 2,822.72 每股净资产(元) 17.74 资产负债率(%) 13.51 一年内最高/最低(元) 73.31/42.02 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《敏芯股份-半年报点评:23Q2营收接近历史高点，复苏势头强劲，多种创新产品放量助力业绩强势反弹》 2023-08-30 2 《敏芯股份-季报点评:23Q1净利润环比改善，积极拓宽产品及应用场景看好业绩修复》 2023-05-14 3 《敏芯股份-年报点评报告:2021年度业绩承压，不断优化产品结构看好长期增长》 2022-04-19 股价走势 Q3单季营收创历史新高，MEMS龙头多品类布局助力业绩长期增长 事件：公司发布2023年第三季度报告。2023Q3实现营业收入1.03亿元，同比+37.28%，环比+14.68%；归母净利润-0.29亿元，同比-134.54%，环比亏损金额收窄 12.25%；扣非后归母净利润-0.32亿元，同比-132.48%，环比亏损金额收窄 3.02%。 点评：2023Q3营收1.03亿元，同环比高增，创单季度营收历史新高，新产品的逐步上量或已弥补硅麦产品低价竞争导致的毛利下滑，23Q3毛利率环比改善1.62pct，存货周转天数213.6天，库存去化效果显著，较第一季度336.5天已减少近123天。第三季度市场需求增加，公司积极布局汽车电子等新领域，看好后续周期复苏下多品类需求持续增加，叠加公司毛利率逐季改善，驱动公司业绩稳定提升。2023Q3营收提升主要系：市场需求增加，使销售数量增长较多，导致销售收入增加。 MEMS声学传感器或将受益低价竞争后的行业洗牌，压力、惯性等其他类型MEMS传感器产品导入进展顺利，市场份额持续提升。2023H1，在行业进入下行周期背景下，行业去库存的压力加大，市场竞争特别是价格竞争加剧。尽管受外部环境的不利影响，公司坚决贯彻“占份额、降库存”的战略思想，努力扩大产品的市场份额，采用积极的市场策略提高市占率，通过提高产品出货量来保证供应链的良性运转并逐步降低库存，从而实现在消费电子下行周期中保持健康发展。 公司积极探索MEMS传感器的研发和产品应用，目前新产品正处于起量期，长期业绩发展可期。1）MEMS声学传感器：22Q3、Q4价格恢复至21年八九成水平；声学产品行业竞争激烈，当前处于洗牌阶段，公司短期发展困难但随着半导体周期触底反弹和行业产能出清，未来有望受益低价竞争后的行业洗牌；产业链上仍有需求，品牌为降低成本将一些机型放量给ODM，公司或将受益。2）MEMS压力传感器：公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计和防水差压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广。手机市场方面，开发符合FCC E911法规要求的尺寸为2x2mm的小型封装气压计产品，已处于客户导入认证过程之中。此外，公司增加“MEMS压力传感器生产”募投项目实施地点，提高募集资金的使用效率，保障募投项目的实施进度。3）MEMS惯性传感器：下一代基于加速度架构的骨传导传感器与国内头部客户进行了规格沟通、产品定义并进行定制开发。公司惯性传感器 2022 年已提高了产品良率及质量，为下一步进入手机客户做好了准备。4）微差压传感器：针对二次性电子烟的流量开关已量产，并实现向品牌客户稳定地出货；针对一次性可充电电子烟市场也实现逐步出货。 积极布局新应用场景，创新业务多点开花，业绩空间持续扩大。2022年半导体周期下行，受消费电子行业整体增速放缓影响，公司MEMS声学传感器业务增长受阻，但可穿戴和车载设备领域仍保持增长，电子烟和汽车市场带来的增量有助于敏芯股份修复盈利能力，重塑增长曲线。公司争取23年产品线达到世界级水平，24年达到世界领先水平，与大客户合作加快产品预研。1）电子烟产品领域：公司在全球范围内率先围绕电子烟领域开发了包括流量计和流量开关在内的芯片及模组，对应应用于高、中、低端电子烟产品，可以实现对电子烟的全市场覆盖。在深圳对电子烟做深入调研并有部署，市场总体可观，中试线投产后，加速度的出货量不断爬坡，产能将会得到改善。公司也得到巨头品牌和国际知名电子烟品牌的产品开发邀请，进展顺利。2）可穿戴压力产品：公司防水气压计和防水差压计类产品已为国内头部消费品牌客户供货，一些高端产品实现了机型的独供，体现了敏芯产品的技术领先性，公司利用头部客户的成功经验，在其他客户及ODM同类产品中开始延伸，预计未来该产品线将成为新的收入增长极。3）汽车应用：汽车行业是MEMS压力传感器最大的市场。公司新推出的应用于汽车电子领域的TO充油类压力传感器、陶瓷电容压力传感器、玻璃微熔压力传感器已经相继研发成功。由于汽车“缺芯”潮仍在延续，芯片国产替代需求越来越急迫，拥有全自主知识产权以及全本土化供应链优势的上述产品已成功进入国内多家主机厂和Tire 1供应商开始产品导入和小批量供货。敏芯全资子公司灵科传感已经搬迁至拥有10000平米的车间和2000平米的超净间的全新厂房。全新的MEMS、充油、玻璃微熔汽车压力传感器自动化产线投入应用，以应对日益增长的传感器国产化需求。在刹车系统、智能座椅等项目中已拿到前装客户订单。其中，玻璃微熔压力传感器项目已在多家主机厂/系统供应商展开验证。 多品类MEMS芯片设计和制造领军者，公司持续高研发投入高筑技术壁垒，多个在研项目累计投入已超预计总投资规模。公司是国内少数在MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器领域均具有芯片自主设计能力的公司，是MEMS全产业链研发与本土化的践行者，致力于成为全球领先的MEMS解决方案提供者。公司注重研发人员的培养和研发技术的积累，在人员薪酬和新项目投入上均有投入。1）研发人员：截至 2023 年 6 月 30 日，公司研发人员合计 181 人，占公司总人数的 36.13%。2）研发费用：2023前三季度公司持续保持高强度的研发投入，坚持技术创新，不断加强新产品、新技术、新工艺的研发，积极引进行业优秀的技术人才，2023 年 1-9 月份研发投入为 5785.90 万元，同比+5.47%，占营业收入的比重为 22.33%；3）研发专利：2023H1公司新增申请发明专利 12 项，实用新型专利 19 项，外观设计专利 1 项，软件著作权 2 项；新增获得授权的发明专利 13 项，实用新型专利 34 项，外观设计专利 1 项，软件著作权 2 项。截至 2023 年 6 月 30 日，公司共拥有境内外发明专利 79 项、实用新型专利 283 项，正在申请的境内外发明专利 212 项、实用新型专利 339 项。 更高的网络传输速度、万物互联的发展以及智能化的改造共同撬动MEMS增量市场，看好公司长期业绩发展。随着5G网络及之后通信网络数据传输速度和承载能力的进一步提高，边缘端设备感知能力的市场需求会进一步有效产生，而MEMS器件的低功耗、一致性高以及微小型化极大地契合了这一需求，更多新兴的MEMS器件需求以及现有MEMS器件的全新应用场景将在未来10年内持续产生。传感器是物联网的核心数据入口，物联网的发展带动智能终端设备普及，推动MEMS需求量增长。全球主要工业国家的人口出生率近年来均出现了不同程度的下降，用工成本和供需矛盾将进一步凸显，旨在减少用工人员的工业制造智能化的需求涌现，越来越多的制造业工厂正在经历智能化改造，而MEMS传感器在智能化制造过程中的应用属于刚需，需求将不断提升。公司正在或即将开发和提供包括声学传感器、压力传感器、压感传感器、惯性传感器、流量传感器、微流控执行器、光学传感器等器件级产品，在万物互联的物联网+AI的未来社会将有望拥有更大应用空间。 发布股权激励计划，彰显后续发展信心。2022年公司推出新一期股票期权激励计划，旨在进一步完善公司的法人治理结构，健全公司激励机制，增强公司管理团队和核心骨干的责任感、使命感，确保公司发展战略和经营目标的实现，同时为稳定和吸引优秀人才提供一个良好的激励平台，股权激励对应2023/2024年营业收入增长率考核目标触发值分别为15%/15%，目标值分别为30%/30%。 投资建议：由于宏观经济环境并未在短期内明显好转，国内外终端市场或短期疲软，行业竞争激烈，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025公司归母净利润由34.07/70.04/105.21百万元下调至 -87.96/25.80/56.41百万元，维持公司“持有”评级。 风险提示：技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致毛利率下降、研发技术人员流失 -6%3%12%21%30%39%48%57%2022-112023-032023-07敏芯股份沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 351.76 292.65 380.45 510.37 701.76 增长率(%) 6.57 (16.80) 30.00 34.15 37.50 EBITDA(百万元) 82.05 68.49 (28.74) 99.91 148.60 归属母公司净利润(百万元) 12.42 (54.93) (87.96) 25.80 56.41 增长率(%) (70.16) (542.16) (60.12) (129.33) 118.64 EPS(元/股) 0.23 (1.03) (1.64) 0.48 1.05 市盈率(P/E) 227.20 (51.38) (32.09) 109.41 50.04 市净率(P/B) 2.56 2.75 2.96 2.90 2.77 市销率(P/S) 8.02 9.65 7.42 5.53 4.02 EV/EBITDA 52.51 31.38 (92.44) 27.36 19.59 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 421.94 251.22 30.44 40.83 56.14 营业收入 351.76 292.65 380.45 510.37 701.76 应收票据及应收账款 23.47 27.43 28.06 49.46 60.86 营业成本 228.74 217.28 318.05 353.94 463.16 预付账款 13.11 9.12 16.56 14.68 27.20 营业税金及附加 0.80 0.84 0.38 0.56 0.84 存货 170.24 188.52 215.37 278.11 388.11 销售费用 11.75 14.10 18.26 9.85 12.28 其他 251.62 224.94 267.41 252.85 249.06 管理费用 56.21 40.27 53.26 35.73 47.72 流动资产合计 880.38 701.24 557.83 635.93 781.37 研发费用 75.62 69.74 76.09 76.56 105.26 长期股