“学海拾珠”系列之一百六十五：均衡配置宏观经济因子：分散效果如何？

——“学海拾珠”系列之一百六十五 主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com ⚫宏观经济风险因子和宏观经济状态变量 五个宏观经济风险因子——它们被视为风险的主要来源，并解释了超过50%的月度收益变化。 四个宏观经济变量——它们被视为预期回报的最终、长期来源，也是驱动资产回报在时间上共同变动的状态变量。 ⚫通常情况下宏观经济风险因子表现优异 通常情况下，宏观经济变量之间的相关性低于资产回报之间的相关性，这表明相比均衡配置各类资产，对宏观经济风险因子的均衡配置更具有分散化潜力。对于旨在收获宏观经济溢价的因子风险平价策略相对于以其他风险因子为基础的策略而言，更能够显著提高风险调整回报。 相关报告 ⚫经济环境下行时宏观经济变量因子表现更优异 1.《基于隐含波动率和实际波动率的系统风险指标——“学海拾珠”系列之一百五十七》 五个宏观经济风险因子仅能提供有限的分散化效益，在较差的经济环境中它们之间的相关性变高，因此容易导致大幅回撤。相比之下，均衡配置四个宏观经济变量的组合将拥有更大的上行潜力，有效增强了风险回报配置。 2.《因子投资中所蕴含的宏观经济风险——“学海拾珠”系列之一百五十八》 3.《基金定期报告中的文本语气能否预测未来业绩？——“学海拾珠”系列之一百五十九》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 4.《交易量对波动率的非对称效应——“学海拾珠”系列之一百六十》 5.《因子间相关性与横截面资产回报——“学海拾珠”系列之一百六十一》 6.《基金超额能力、规模报酬递减与价值创造——“学海拾珠”系列之一百六十二》 7.《奇异值分解熵对股市动态预测能力——“学海拾珠”系列之一百六十三》 8.《MemSum：基于多步情景马尔可夫决 策 过 程的 长 文档 摘 要 提取——“学海拾珠”系列之一百六十四》 正文目录 1引言.......................................................................................................................................................................................................42因子风险平价模型..............................................................................................................................................................................52.1最小线性扭矩（MLT）................................................................................................................................................................................62.2CHOLESKI分解..................................................................................................................................................................................................63数据.......................................................................................................................................................................................................73.1资产回报率........................................................................................................................................................................................................73.2宏观风险因子...................................................................................................................................................................................................73.3宏观经济状态变量..........................................................................................................................................................................................74分散化的宏观因子投资......................................................................................................................................................................84.1宏观风险因子模型..........................................................................................................................................................................................84.2宏观状态变量模型.......................................................................................................................................................................................104.3组合表现..........................................................................................................................................................................................................135动态宏观因子配置............................................................................................................................................................................165.1转换制度介绍与模型设置..........................................................................................................................................................................165.2模型估计..........................................................................................................................................................................................................165.3动态宏观因子配置策略的表现................................................................................................................................................................176稳健性检验........................................................................................................................................................................................207结论.....................................................................................................................................................................................................21风险提示：.............................................................................................................................................................................................21 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2宏观风险因子模型........................................................................................................................................................................