“学海拾珠”系列之二百三十二：资产与因子风险预算：一种均衡策略

主要观点： 分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 本文提出了一个综合型框架，通过直接引入与风险因子敞口相关的风险度量指标，并证明这些风险度量指标具有适用于优化的良好特性，从而解决这一问题。此外，作者提出了一个新框架，以寻找能够有效平衡资产和因子风险贡献的投资组合。利用标准随机算法，框架能够使用广泛的风险度量指标来构建多元化投资组合。 ⚫引入与风险敞口相关的风险度量指标，具有适用于优化的良好特性 本文确立了引入因子风险度量的可能性，即一个将因子敞口向量映射到风险数值的函数。作者还证明了该函数符合资产敞口风险度量所需的所有必要属性，特别是在风险预算的背景下，使其非常适合用于投资组合构建。 ⚫资产-因子风险预算策略既符合风险预算要求又具备高度分散化 1.《年报中的叙述性披露对公司价值的多维度影响——“学海拾珠”系列之二百三十一》 在实际投资组合构建中，本研究框架展现出强大的应用能力。通过结合标准随机算法，该框架能够灵活地运用多种风险度量指标，构建出既符合风险预算要求又具备高度分散化的投资组合。实证结果表明，这种方法在平衡资产层面和因子层面的风险贡献上表现优异，有效提升了投资组合的风险调整绩效。这一结论对于指导实践中的投资决策具有重要价值。 2.《“知识”嵌入型深度强化学习在多元资产配置中的应用——“学海拾珠”系列之二百三十》 3.《分解动量：被遗忘的成分HTP——“学海拾珠”系列之二百二十九》 核心内容摘选自Cetingoz A R ,Guéant, Olivier于2023年在arxiv上 发 表的 论 文 《Asset and Factor Risk Budgeting: A BalancedApproach》。 4.《基于树模型的有效前沿扩展——“学海拾珠”系列之二百二十八》 5.《使用深度强化学习解决高维多期环境下的组合配置——“学海拾珠”系列之二百二十七》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 6.《风险规避型强化学习模型在投资组合优化中的应用——“学海拾珠”系列之二百二十六》 正文目录 1引言......................................................................................................................................................................................................42数据和变量..........................................................................................................................................................................................62.1主要概念与公式.........................................................................................................................................................................62.2风险预算问题的表述及相关理论结果....................................................................................................................................62.3风险预算组合的计算.................................................................................................................................................................73从风险因子的角度评估风险.............................................................................................................................................................83.1线性因子模型和因子暴露........................................................................................................................................................83.2从因子暴露到组合风险：........................................................................................................................................................94因子风险预算：管理因子的风险贡献..........................................................................................................................................104.1构建因子风险预算问题...........................................................................................................................................................104.2仅做多的投资组合问题...........................................................................................................................................................115资产再平衡和风险贡献...................................................................................................................................................................115.1资产-因子风险预算问题.........................................................................................................................................................115.2以一个简单模型为例进行说明..............................................................................................................................................125.3重要参数选择...........................................................................................................................................................................136金融数据的数值应用.......................................................................................................................................................................146.1基于股票因子模型的投资组合分析......................................................................................................................................146.2构建分散化的跨资产组合......................................................................................................................................................177结论....................................................................................................................................................................................................20风险提示：.............................................................................................................................................................................................21 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2不同方法计算得出的投资组合中各资产的权重及其对应的资产风险贡献（单位：%）...............................................13图表3不同方法计算得出的投资组合因子敞口及其对应的因子风险贡献（单位：%）.............................................................13图表4参数选择对资产层面（左图）和因子层面（右图）归一化风险贡献与指定风险预算之间距离的影响..................14图表5投资组合的年化预期波动率（左）及潜在空间表示（右）..........................................................................................