“学海拾珠”系列之二百五十：如何压缩因子动物园？

——“学海拾珠”系列之二百五十 主要观点： 分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com ⚫迭代因子选择与GRS统计量评估 本文提出的迭代因子选择策略是压缩因子动物园的核心方法。该方法从CAPM模型开始，在每一步迭代中，从剩余因子里选择一个能最大程度提升当前模型解释力的因子加入模型，其提升效果通过GRS统计量的下降幅度来衡量。该统计量用于检验所有测试资产的alpha是否联合为零，其显著下降意味着模型解释力增强。最终，当新增因子无法使剩余因子的alpha在统计上显著异于零时，迭代停止。此过程能以最少的因子数量，系统性地捕捉因子动物园中的绝大部分有效信息。 1.《基于频域的股权溢价（ERP）预测方法——“学海拾珠”系列之二百四十九》 2.《如何在投资组合构建中纳入宏观冲击？——“学海拾珠”系列之二百四十八》 ⚫因子冗余性与关键驱动因素 庞大的因子动物园存在高度冗余。仅需10到20个精心选择的因子，就能有效解释美国市场153个因子的整体表现，这同时表明传统多因子模型（通常含3-6个因子）可能过于简化。研究发现，因子加权方式影响显著，等权加权因子比上限市值加权因子展现出更强、更多样的alpha，但也需要更多因子（超过30个）来覆盖因子动物园。此外，因子创新具有持续性，新发布的因子有时会替代旧因子定义，但核心的因子风格集群（如质量、低波动）长期保持稳定。将方法应用于全球数据也得到了与美国市场相似的核心因子集，表明其结论具有一定的普适性，但全球模型对美国因子解释力更强，暗示国际因子蕴含更丰富的alpha信息 3.《分散化投资是否驱动大盘股需求？——“学海拾珠”系列之二百四十七》 4.《基于图形派与基本面派的股市信息效率模型——“学海拾珠”系列之二百四十六》 5.《分析师覆盖度与基金羊群行为——“学海拾珠”系列之二百四十五》 6.《异常值稳健回归控制下的EP因子有效性重估——“学海拾珠”系列之二百四十四》 核心内容摘选自Swade A , Hanauer M X , Lohre H ,et al.于2024年在Journal of Portfolio Management上的文章《Factor Zoo (.zip)》。 正文目录 1引言......................................................................................................................................................................................................42方法论..................................................................................................................................................................................................62.1识别能够压缩因子动物园的因子.............................................................................................................................................62.2评估因子模型...............................................................................................................................................................................83压缩因子动物园.................................................................................................................................................................................83.1数据................................................................................................................................................................................................83.2主要结果.....................................................................................................................................................................................103.3因子相关性的时间持续性........................................................................................................................................................133.4滚动窗口分析.............................................................................................................................................................................153.5关于替代加权方案的稳健性....................................................................................................................................................164国际证据............................................................................................................................................................................................174.1全球因子选择.............................................................................................................................................................................174.2区域比较.....................................................................................................................................................................................185结论....................................................................................................................................................................................................19风险提示：.............................................................................................................................................................................................20 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2因子超额收益.................................................................................................................................................................................................9图表3迭代因子选择过程结果............................................................................................................................................................................10图表4其它定价模型下的因子显著性..............................................................................................................................................................11图表5筛选后的ALPHA因子...............................................................................................................................................................................12图表6因子持续性...................................................................................................................................................................................................14图表7滚动窗口因子筛选.............................................