2023年三季报点评：Q3业绩短期承压，积极布局展望需求复苏

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 产品销售结构调整，Q3公司业绩承压。2023年前三季度，公司实现营收30.88亿元，同比-5.47%；归母净利润5.83亿元，同比-32.13%；扣归母净利润5.12亿元，同比-35.12%。Q323公司实现营收9.76亿元，同比-17.45%；归母净利润1.61亿元，同比-47.24%；扣归母净利润1.40亿元，同比-49.77%，主要系报告期内公司产品销售结构调整，当期产品销售毛利较同期减少所致。 ◆ 费用率仍存优化空间，持续加大研发投入保障长期竞争力。公司前三季度毛利率为33.20%，同比-7.31pct，整体有所下降。前三季度期间费用率（含研发）同比+1.79pct至11.96%，其中销售/管理/财务费用率为0.58%/3.64%/1.00%，同比+0.02pct/ -0.13pct/ +0.47pct。1-3Q23研发费用2.08亿元，同比+20.10%，研发费用率同比+1.43pct至6.74%，主要系报告期内公司按计划推进研发活动所致。在此基础上公司前三季度净利率19.75%，同比-6.97pct。 ◆ 布局未来，积极增产存货打开成长空间。公司是目前国内唯一实现超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的铌钛铸锭、棒材、超导线材生产及超导磁体制造全流程企业，也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。截至2023年Q3末，预付款项0.68亿元，较上年期末+99.90%；存货31.06亿元，较上年末+30.50%；应收账款24.66亿元，较上年末+88.52%。2021年11月公司定增募集20.13亿元，募集资金主要用于航空航天用高性能金属材料产业化、高性能超导线材等项目，扩产落地后将新增钛合金材料产能5050吨、高温合金材料1500吨、MRI用超导线材产能1250吨，打开公司产能瓶颈，我们预计在建项目达产后将进一步带动营收规模向上提升。 [Table_Title] 西部超导（688122）2023年三季报点评 Q3业绩短期承压，积极布局展望需求复苏 2023 年 11 月 10 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 联系人：李嘉文 电话：021-23586458 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 31833.56 流通市值（百万元) 31833.56 52周最高/最低（元） 108.69/43.18 52周最高/最低（PE） 46.17/26.40 52周最高/最低（PB） 9.15/4.72 52周涨幅（%） -34.18 52周换手率（%） 178.46 [Table_Report] 相关研究 《高端钛合金核心标的，超导及高温合金增长可期》 2023.10.16 《钛合金业绩短期承压，高温合金放量接力》 2023.09.05 《三大板块业务快速增长，产研并举助力公司长期发展》 2023.05.23 《深耕钛合金材料、超导材料、高温合金材料三大主业后市可期》 2022.11.07 -53.72%-42.97%-32.23%-21.49%-10.74%0.00%10.74%21.49%11/101/103/105/107/10西部超导沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 有色金属 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 西部超导（688122）2023年三季报点评 【投资建议】 ◆ 基于公司在高端钛合金、超导产品领域技术壁垒以及募投扩产项目落地，我们维持盈利预测，预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为50.61/60.88/79.47亿元，公司2023/2024/2025年归母净利润分别为11.69/13.65/17.27亿元，对应EPS分别为1.80/2.10/2.66元，对应PE分别为27/23/18倍（2023年11月9日股价）,维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4227.18 5060.98 6088.26 7947.19 增长率(%) 44.41% 19.72% 20.30% 30.53% EBITDA（百万元） 1369.43 1569.38 1803.28 2240.98 归属母公司净利润（百万元） 1079.99 1168.60 1365.05 1727.01 增长率(%) 45.65% 8.20% 16.81% 26.52% EPS(元/股) 2.33 1.80 2.10 2.66 市盈率（P/E） 40.69 27.00 23.12 18.27 市净率（P/B） 7.33 4.68 3.89 3.21 EV/EBITDA 32.33 20.67 17.90 14.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 下游需求不及预期； ◆ 产能释放节奏不及预期； ◆ 竞争加剧影响整体盈利能力。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 西部超导（688122）2023年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9166.09 10119.52 11832.82 14191.72 经营活动现金流 298.37 669.76 698.37 787.83 货币资金 2111.95 1941.23 2073.95 2236.29 净利润 1095.45 1175.08 1376.35 1743.18 应收及预付 3475.71 4158.51 5043.77 6271.75 折旧摊销 124.30 195.70 193.99 218.19 存货 2380.12 2812.92 3507.11 4474.62 营运资金变动 -988.51 -714.72 -901.97 -1207.38 其他流动资产 1198.31 1206.86 1207.99 1209.06 其它 67.14 13.69 30.01 33.84 非流动资产 2139.78 2734.69 3050.57 3398.26 投资活动现金流 -1710.21 -768.92 -495.64 -555.86 长期股权投资 153.68 204.91 240.35 270.82 资本支出 -660.51 -822.56 -472.68 -534.57 固定资产 1154.08 1647.85 1806.02 2012.75 投资变动 -1079.65 -54.02 -35.10 -30.01 在建工程 220.97 294.63 387.56 463.91 其他 29.94 107.65 12.14 8.72 无形资产 179.37 239.16 266.98 298.85 筹资活动现金流 742.88 -74.35 -70.02 -69.63 其他长期资产 431.67 348.14 349.66 351.93 银行借款 2257.27 485.97 -25.77 -25.77 资产总计 11305.86 12854.21 14883.39 17589.98 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 3405.86 3681.62 4334.44 5297.86 股权融资 241.16 28.49 0.00 0.00 短期借款 981.89 956.12 930.35 904.58 其他 -1755.55 -588.81 -44.24 -43.86 应付及预收 1737.71 1885.88 2444.26 3271.17 现金净增加额 -662.85 -170.73 132.72 162.34 其他流动负债 686.26 839.62 959.84 1122.11 期初现金余额 2442.12 1779.26 1608.54 1741.26 非流动负债 1538.73 2061.72 2061.72 2061.72 期末现金余额 1779.26 1608.54 1741.26 1903.60 长期借款 1160.28 1672.02 1672.02 1672.02 应付债券 18.16 18.16 18.16 18.16 其他非流动负债 360.29 371.54 371.54 371.54 负债合计 4944.59 5743.33 6396.16 7359.57 实收资本 464.05 649.66 649.66 649.66 资本公积 3731.12 3573.99 3573.99 3573.99 留存收益 1789.24 2496.57 3861.63 5588.64 主要财务比率 归属母公司股东权益 5996.54 6739.65 8104.71 9831.71 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 364.74 371.23 382.52 398.69 成长能力（%） 负债和股东权益 11305.86 12854.21 14883.39 17589.98 营业收入增长 44.41% 19.72% 20.30% 30.53% 营业利润增长 45.21% 8.14% 16.95% 26.45% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 45.65% 8.20% 16.81% 26.52% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 4227.18 5060.98 6088.26 7947.19 毛利率 39.45% 37.47% 36.19% 35.24% 营业成本 2559.47 3164.54 3884.80 5146.53 净利率 25.91% 23.22% 22.61% 21.93% 税金及附加 28.92 46.39 52.43 65.22 ROE 18.01% 17.34% 16.84% 17.57% 销售费用 43.53 74.14 85.77 103.40 ROIC 12.52% 12.15% 12.55% 13.71% 管理费用 165.21 254.73 268.77 353.81 偿债能力 研发费用 254.29 312.98 376.48 486.99