宏观·投研日报

国贸期货投研日报(2023-11-09) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 乐观预期持续发酵，黑色系涨幅居前 周三（11月8日），国内商品期市收盘涨跌不一，能化品领跌，原油跌近5%，燃油跌逾4%，低硫燃料油跌逾3%；黑色系多数上涨，焦煤涨逾2%，焦炭、螺纹钢涨逾1%；基本金属涨跌互现，碳酸锂涨逾1%，氧化铝跌逾1%；贵金属均下跌，沪银跌逾1%；农产品涨跌不一，苹果涨逾1%，生猪跌逾1%。 热评：国内商品继续延续分化走势，一方面，国内稳增长政策持续加码，预期偏乐观，黑色系商品偏强运行；另一方面，欧美公布的经济数据不及预期，海外衰退交易有所升温，美债利率下行，铜、油同步下跌。考虑到现阶段市场交易的逻辑变化较快，建议还是以“运动战”为主（核心关注美债利率、国内经济、地缘政治的变化）。 重点的因素梳理：海外方面：近期的数据显示美国经济回落、劳动力降温、通胀预期保持稳定，这一方面可能会对需求带来一定的压制；另一方面也可能意味着美联储不会继续加息，这又能一定程度上提振市场的风险偏好。国内方面：10月PMI数据回落主要是受到季节性因素（工作日天数减少）的拖累，并没有改变中国经济正在复苏的大方向：中央财政增发国债等对基建领域形成较强支撑、“因城施策”持续加码有望推动房地产加快企稳恢复、在内生动能修复和政策助力下居民消费有望持续得到恢复。 1、黑色建材：政策改善需求预期，黑色系偏强运行。 宏观层面来看，以美元计，10月进口增速由负转正，出口降幅继续扩大，表明内需继续改善，外需则仍面临压力。尽管经济复苏存在曲折，但大趋势并没有改变，未来随着更多稳增长政策的落地，经济将会更会的恢复。 基本面来看，本周钢谷网公布的数据显示，钢材产量小幅回落，表需小幅回落，库存持续去化。尽管经济景气度有所回落，但随着稳增长不断发力，尤其是基建投资有望保持高增，黑色需求预期偏强，支撑价格强势运行。 2、基本金属：内外预期有所分化，金属区间震荡运行。 近期公布的一系列数据显示，欧美经济同步下滑，引发新一轮的衰退交易，美债利率和铜、油价格同步回落。不过，国内稳增长政策加快落地，尤其是基建投资的加码，可能一定程度上弥补地产下滑的影响，或对金属价格带来新的支撑。基本面方面：一方面，当前国内冶炼产量维持高位，供应压力仍存；另一方面，高价铜资源需求有所下滑；截至11月3日，SMM全国主流地区铜库存环比周一上升0.48万吨至6.37万吨，较上周五下降0.43万吨，库存有触底反弹的迹象。 贵金属方面：美联储10月议息会议按兵不动，美国10月PMI和非农就业数据不及预期，美债利率 回落，支撑黄金价格再度走升。不过，地缘政治因素有所降温，避险情绪对黄金的拉动减弱。 3、能源化工：地缘政治因素消退叠加需求担忧，油价高位回落。 由于中东冲突引发的供应担忧有所缓解，叠加美国经济数据走弱引发衰退交易预期，油价短线有所走弱。展望后市，一是，美国经济弱于预期，欧洲经济下行压力持续显现，中国经济恢复曲折前进，需求端面临新的考验，；二是，供应端的脆弱性依旧是原油所面临的最大支撑，在历史级别的低库存背景下，沙特和俄罗斯坚持减产（额外自愿减产直至年底）的决定加剧了供应端的紧张状况。不过，以色列军队对加沙地带的地面进军谨慎进行，缓解了人们对冲突扩大的担忧。 4、农产品方面：供大于求的格局下，油脂或继续震荡运行。 美豆：在河运条件限制下，以及巴西供应走弱、阿根廷断豆，边际上支撑了美豆反弹；长期来看，南美丰产压力或将限制上涨空间。 豆油：截至11月2日当周，豆油产量为29.78万吨，环比-2.06万吨；豆油表观消费量为30.34万吨，周环比-2.66万吨；豆油库存为94万吨，较上周0.56万吨。截至11月2日当周，国内棕榈油商业库存97.27万吨，周环比+5.5万吨。 棕榈油：MPOA数据显示，马棕10月产量环比增加7.13%；SPPOMA数据显示10月1-31日，马棕产量环比上月增加5.88%；ITS数据显示，10月1-31日，马棕出口量环比上月增加7.0%。印尼上周四宣布将在2024年继续实施棕榈油的国内市场义务（DMO）政策，以保持食用油价格稳定，这刺激油脂价格大幅反弹。不过，印度进口量下滑限制油脂反弹的空间。 油脂板块利多增多，短期出现反弹，一是，印尼延长棕榈油出口限制；二是，巴拿马运河干旱造成运输受阻，支撑美豆价格。不过，现阶段油脂仍处于供大于求的格局，价格走势短期或仍有反复。 二、宏观消息面——国内 1、央行行长潘功胜在2023金融街论坛年会上表示，我国经济增长持续回升向好，高质量发展稳步推进。全年5%的预期目标有望顺利实现，IMF最新预测2023年中国经济增长5.4%，这个增速在全球大型经济体中保持领先。随着宏观调控政策效应持续释放，近期经济增长动能增强，生产消费稳步回升，就业物价总体稳定，国际收支基本平衡，主要经济指标向好，有条件继续保持经济平稳增长和物价平稳运行。 潘功胜表示，运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构增强信贷增长的稳定性和可持续性。目前，我国银行体系贷款余额超过200万亿元，社会融资规模余额超过300万亿元，过去几年，每年贷款新增20万亿元左右，社会融资规模新增30多万亿元。盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向，这三个方面对支撑经济增长同等重要。 2、国家发改委、财政部发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》的通知，政府和社会资本合作项目应聚焦使用者付费项目，明确收费渠道和方式，项目经营收入能够覆盖建设投资和运营成本、具备一定投资回报，不因采用政府和社会资本合作模式额外新增地方财政未来支出责任；政府和社会资本合作应全部采取特许经营模式实施，根据项目实际情况，合理采用建设—运营—移交（BOT）、转让—运营—移交（TOT）、改建—运营—移交（ROT）、建设—拥有—运营—移交（BOOT）、设计—建设—融资—运营—移交（DBFOT）等具体实施方式，并在合同中明确约定建设和运营期间的资产权属，清 晰界定各方权责利关系。 据新华社，《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》正式发布。指导意见提出政府和社会资本合作（PPP）将聚焦使用者付费项目，全部采取特许经营模式，合理把握重点领域，优先选择民营企业参与。业内专家认为，新机制将有利于PPP的规范发展、阳光运行，并为民营企业发展提供重要机遇，将有效提振民营企业信心。 3、外交部发言人汪文斌回应“中美领导人将于本月15日在旧金山举行会谈”称，中美双方都同意朝着实现旧金山元首会晤共同努力。同时，通往旧金山不会是一马平川，不能靠“自动驾驶”，双方要切实“重回巴厘岛”，把两国元首的共识真正落到实处，排除干扰、克服障碍、增进共识、积累成果。 4、学习时报头版刊发评论文章称，中央金融工作会议强调，切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管，全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，消除监管空白和盲区，严格执法、敢于亮剑，严厉打击非法金融活动。金融作为资源配置和宏观调控的重要工具，要发挥其积极作用，安全是前提和保障，而金融安全必须依托现代金融监管体系建设。 5、外汇局国际收支司发布专栏文章指出，加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，健全外汇市场法规体系，加强外汇市场交易行为监管，常态化开展外汇市场交易行为评估，加强外汇市场自律管理，维护外汇市场正常秩序。 6、据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2023年10月销售各类挖掘机14584台，同比下降28.9%，其中国内6796台，同比下降40.1%；出口7788台，同比下降14.9%。2023年1-10月，共销售挖掘机163396台，同比下降26%；其中国内74871台，同比下降43%；出口88525台，同比下降1.04%。 7、乘联会发布数据显示，10月乘用车市场零售达到203.3万辆，同比增长10.2%，环比增长0.7%。今年累计零售1726.7万辆，同比增长3.2%；10月新能源乘用车生产达到91.9万辆，同比增长27.5%，环比增长13.8%；10月厂商出口方面，特斯拉中国43489辆、比亚迪30521辆；随着车市的逐步走强，车企期待努力完成年度目标的信心增强，11月车市同比会暴增20%以上。 三、宏观消息面——国际 1、国际货币基金组织（IMF）称，欧洲经济不太可能崩溃，即使长达一年多的加息抑制了通胀。欧洲经济将软着陆，通胀率将逐步下降，预测2023年欧洲地区的GDP增长率将放缓至1.3%，2024年将略微提高至1.5%。 2、欧洲央行首席经济学家PhilipLane：将维持利率不变直到确定通胀率回到2%的目标水平；今年在通胀方面取得了进展，但根据最新预测，现在认为通胀率将在3%左右，接近3%水平，维持相当长一段时间；欧洲经济基本持平，目前的评估是明年会出现显著回升。 欧洲央行管委卡萨克斯：正保持利率不变以控制通胀下降，通胀问题明确解决时可以降低利率。 3、欧盟统计局11月8日公布数据显示，欧元区9月零售销售环比降0.3%，预期降0.2%，前值降1.2%；同比降2.9%，预期降3.1%，前值降2.1%。。 4、日本央行行长植田和男：收益率曲线控制的潜在副作用包括外汇波动性，希望外汇市场稳定运行； 通胀趋势离2%的目标仍有一段距离，这是继续进行大规模货币宽松的原因；将继续通过市场操作购买大量政府债券，以使10年期日本国债收益率不过度超过1%；不一定要等到实际工资增速的确转为正值，才能退出收益率曲线控制和负利率；如果认为未来有很大可能性转为正增长，可能足以决定是否继续维持收益率曲线控制和负利率。 6、德国10月CPI同比终值增3.8%，预期增3.8%，初值增3.80%；环比终值持平，预期持平，初值持平。 7、法国9月贸易帐逆差89.17亿欧元，前值逆差82.02亿欧元；进口580.48亿欧元，前值590.34亿欧元；出口491.32亿欧元，前值508.32亿欧元。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223