2023年10月通胀数据解读：物价低位，等待稳增长政策推升

2023年11月9日 物价低位，等待稳增长政策推升 --2023年10月通胀数据解读 核心观点： 分析师 非 食 品 价 格 平 稳 ， 家 用 器 具 （+1.1%）、交 通 工 具 用燃 料 （+1.8%） 价 格走 高 ， 均 是一 次 性 因 素 。 服 务 类 价 格 走 低 ， 核 心CPI持 平。 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 10月PPI同 比 降 幅 扩 大 ，环 比 涨 幅 减 少 ，上 游 价 格 上 行 ，下 游 价 格 回 落 。上 游 煤 炭开 采（+3.4%）、 石 油和 天 然 气开 采 （+2.8%）、 黑 色 金 属 开 采 （+1.6%）、 有 色 金 属开 采（+0.6%）走 高 ；中 游 石 化 相 关 的 石 油 煤 炭 加 工（+2.5%）和 化 学 原 料 和 制 品制造（+0.7%） 走 高 ， 而 黑 色、有 色金 属冶 炼 、 金 属制 品 、非 金 属矿 物制 品 、 通 用 设备制 造 下 行 ；下 游价 格继 续 下 行，计 算 机 通 信 电 子制 造-0.3%、汽 车制 造-0.1%、农副食品加 工-0.4%。 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 我 们 的 分 析 ：CPI继 续 低 水平 波 动 ，PPI价 格 链 条 不 畅 10月 份CPI价 格 环 比 变 动 与 以 往 稍 有 不 同 ，主 要 是 食 品 价 格10月 下 跌 ，打 破了 节 日 效 应 。10月 份 的 非 食 品 价 格 波 澜 不 惊 。10月 份CPI的 下 跌 说 明 了 物 价仍 然 偏 弱 运 行 。10月 份 价 格 上 涨的商 品 价 格 是 一 次 性 的 ， 持 续 性 较 差 。 核 心CPI、 服 务 类CPI等 价 格 稳 定 。 这 种 物 价 小 幅 波 动 预 计 持 续 到2024年 ， 在 房价 疲 弱 的 情 况 下 ， 物 价 持 续 走 高 需 要 更 多 的 需 求 刺 激。 风险提示 PPI环 比 持 平 ，上 行 动 力减 弱 。价 格 的 传 递 更 为 弱 势 ，上 游 价 格 上 行 ，而 中 游和 下 游 价 格 回 落 。 能 源 类 产 品 出 厂 价 格 继 续 走 高 ， 但 不 同 于9月 份 基 础 大 宗商 品 价 格 上 行，10月 份 山 东 柴 油 、 汽 油 、 焦 炭 、 动 力 煤 、 铁 矿 石 、 螺 纹 钢 和铜 等 的 价 格 均 出 现 下 行 ， 未 来 出 厂 价 格 持 续 上 行 的 动 力 不 足 。 同 时 ，10月 上游 产 品 价 格 需 要 在11月 份 传 导 至 中 游 和 下 游 ， 才 能 促 使PPI持 续 上 行 ， 而 现阶 段 ， 下 游 终 端 需 求 的 弱 势 使 得 上 游 价 格 的 上 行 持 续 度 有 限 。 1.大宗商品价格大幅下行的风险2.房地产持续回落的风险3.猪肉、蔬菜价格超预期上行的风险4.经济超预期下行的风险 CPI和PPI预 测 4季 度 天 气 转 凉 ， 食 品 类 价 格 回 升 ， 预 计 物 价 在0.4%左 右 ， 全 年CPI预 计 在0.3%左 右 。2024年 仍 然 是 低 物 价 年 ， 供 给 超 过 需 求 。 另 一 方 面 ， 货 币 即 使 放量 ，房 价-租 金 链 条 也 很 难 启 动 。全 球 经 济 增 速 表 现 温 和 ，大 宗 商 品 价 格 的 持续 上 行 仍 然 较 为 困 难 。2024年 预 计CPI可 能 在1%左 右 。 PPI的 回 升 速 度 偏 缓 ， 原 材 料 价 格 的 上 行 仍 然 没 有拉 动下 游 行 业 的价 格 上 行 。PPI上 游 的 价 格 对 下 游 的 传 导 并 不 顺 畅 。 我 们 预 计4季 度PPI增 速为-2.6%，全 年 预 计 在-3.0%左 右 运 行 。PPI转 正 时 间 推 迟 ，我 们 预 计 可 能 在2024年6月份 到 来 。 10月CPI环 比 下 行 是 食 品 带 动 的 ，10月 份 天 气 温 暖 带 动 了 蔬 菜 和 鸡 蛋下 行 ，猪 肉 仍 然 疲 软 。食 品 方 面 ，蔬 菜 回 落（-1.9%），鸡 蛋 下 行 （-4.3%）， 猪 肉 疲 软 （-2.0%）。 由 于9月 食 品 走 高 ，10月 份 食 品 并 未 表 现 节 日 性 。 非 食 品 价 格 平 稳 ， 家 用 器 具 （+1.1%）、交 通 工 具 用燃 料 （+1.8%） 价 格 走 高 ， 均 是 一 次 性 因 素 。 服 务 类 价 格 走 低 ， 核 心CPI持 平。 10月PPI同 比 降 幅 扩 大 ， 环 比 涨 幅 减 少 ， 上 游 价 格 上 行 ，下 游 价 格 回 落 。 上 游 煤 炭开 采（+3.4%）、 石 油和 天 然 气开 采（+2.8%）、 黑 色 金 属 开 采 （+1.6%）、 有 色 金 属 开 采 （+0.6%） 走 高 ；中 游 石 化 相 关 的 石 油 煤 炭 加 工 （+2.5%） 和 化 学原 料 和制 品制 造（+0.7%） 走 高 ， 而 黑 色、有 色金 属冶 炼 、 金 属制 品 、非 金 属矿 物制 品 、 通 用 设 备制 造 下 行 ；下 游价 格继 续 下 行，计 算 机 通 信 电 子制 造-0.3%、 汽 车制 造-0.1%、 农 副食品加 工-0.4%。 一、我们对CPI的分析：低波动通胀 10月 份CPI同 比下 降-0.2%（ 前 值0.0%）低 于Wind一 致 预 期（-0.1%），环 比下 降0.1%(前 值+0.2%)；核 心CPI同 比 上行0.6%（ 前 值+0.8%）， 环 比 持 平（ 前 值0.0%）。10月 份CPI环 比结 束 连 续3个 月 的 回 升 转 为 下 行，低 于 过 去 五 年 的 同 期 平均 水 平 （+0.32%），主 要 由 于食 品 价 格 环 比 下 行-0.8%拖 累 ， 非 食 品 价 格 环 比 持 平 。服 务 价 格延 续 弱 势 ， 环 比下 行0.1%。核心CPI同 比 增 速放 缓。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 10月 份CPI价 格 环 比 变 动 与 以 往 稍 有 不 同 ，主 要 是 食 品 价 格10月 下 跌 ，打 破 了 节 日 效 应 。10月 份 的 非 食 品 价 格 波 澜 不惊 。10月 份 食 品 价 格 环 比 下 行0.8%， 非 食 品 价 格 保 持 平 稳 。 食 品 价 格 下 行 主 要 是 蔬 菜 、 猪 肉 、 鸡 蛋 带 来 的 ， 非 食 品 中 家 用器 具 和 交 通 工 具 燃 料 上 行 。 10月 份 当 月 来 看 ， 食 品 价 格 的 下 跌 结 束 ， 受 益 于 温 暖10月 份 的 蔬 菜 和 鸡 蛋 在11月 开 始 进 入 季 节 性 上 行 期 ， 另 外 猪 周期 仍 然 处 于低 位 ，继 续 消 化 库 存 。非 食 品 价 格 中 涨 价 因 素 均 是 一 次 性 的 ，家 用 器 具 的 上 行 很 难 持 续 。车 用 燃 料 跟 随 燃 油 价 格，10月 以 来 发 改 委 已 经 连 续 降 低 汽 油 柴 油 最 高 零 售 价 ，11月8日 再 次 降 低 汽 油 价 格140元/吨 。 10月 份 的 价 格 变 动 较 小 ，CPI同 样 处 于 较 低 波 动 幅 度 中 。现 阶 段 看 不 到 物 价 意 外 上 行 的 品 种 ，居 民 消 费 弱 势 运 行 对 物 价压 力 较 小 。厂 家 成 本 压 力 和PPI逐 步 上 行 的 过 程 中 ，家 用 器 具 价 格 有 所 上 行 ，但 是 由 于 终 端 消 费 的 疲 软 ，这 种 上 行 是 不 连 续的 ， 对 物 价 压 力 较 小 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、我们对PPI的分析：上游走高，中下游价格回落 10月 份PPI同 比-2.6%降 幅 略 有 扩 大 ， 环 比 持 平。10月 份 生 产 资 料 价 格 环 比 上 行0.1%，涨 幅 减 小 。生 活 资 料 价 格环 比下 行-0.1%。 环 比 来 看 ，10月 份 上 游 价 格 延 续 上 涨 、 中 游 价 格 分 化 ， 下 游 上 行 不 及 预 期 。 上 游 方 面 ， 原 油 价 格波 动带 动 石 油和天 然气 开 采 业 价 格 上 行2.8%。煤 炭开 采 和 洗 选 业价 格 涨 幅 扩 大 至3.4%， 主 要 受 煤 炭 供 给 偏 紧 ， 需 求 增 加 的 影 响 。受 有 色 金 属 价格 波 动 影 响 ，有 色 采 矿 价 格 上 行0.6%。中 游 方 面 ，石 油、煤 炭及 其 他 燃 料加 工上 行2.5%，化 学 原 料 和 化 学 制 品 制 造 上 行0.7%。黑 色 金 属 冶 炼和 压 延 加 工-0.6%，有 色 金 属 冶 炼 和 压 延-0.2%，通 用 设 备 价 格-0.1%。下 游 价 格保 持 弱 势。计 算 机 通 信 电 子 设备 业 价 格-0.3%，汽 车 价 格-0.1%，铁 路 船 舶 航 空 航 天 运 输 设 备+0.1%、 医 药+0.1%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 首 先 ，PPI环 比 继 续 上 行 ， 但 是 上 行 幅 度 减 弱 。 能 源 类 产 品 出 厂 价 格 继 续 走 高 ，原 油 受 到 外 围 价 格 影 响 上 行 ， 煤 炭 受 预期 和 季 节 性 因 素 推 动 。10月 份WTI价 格 上 行 继 续 带 动 是 有 天 然 气 开 采 和 化 学 原 料 和 制 品 业 走 高 。 但 不 同 于9月 份 基 础 大 宗商 品 价 格 上 行 ，10月 份 山 东 柴 油 、 汽 油 、 焦 炭 、 动 力 煤 、 铁 矿 石 、 螺 纹 钢 和 铜 等 的 价 格 均 出 现 下 行 ， 虽 然10月 份 相 关 产 业出 厂 价 格 仍 然 上 行 ， 但 未 来 持 续 上 行 的 动 力 不 足 。 其 次 ，价 格 的 传 递 更 为 弱 势 ，上 游 价 格 上 行 ，而 中 游 和 下 游 价 格 回 落 。上 游 的 石 油 、天 然 气 、煤 炭 、黑 色 和 有 色 金 属 开采 继 续 上 行 ，但 是 中 游 的 黑 色 金 属 冶 炼 、有 色 金 属 冶 炼 、非 金 属 和 金 属 制 品 、通 用 设 备 均 出 现 下 行 ，下 游 的 汽 车 、计 算 机 通讯 电 子 设 备 、 食 品 制 造 、 农 副 食 品 加 工 同 样 走 低 。 10月 上 游 产 品 价 格 需 要 在11月 份 传 导 至 中 游 和 下 游 ， 才 能 促 使PPI持 续 上 行 ， 而 现 阶 段 ， 下 游 终 端 需 求 的 弱 势 使 得 上游 价 格 的 上 行 持 续 度 有 限 。 PPI翘 尾 影 响 快 速 下