每日晨报

2023年11月10日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻[Table_News]10月CPI同比下降0.2%，PPI同比下降2.6% 通 信 ：技 术 升 级 产 业 变 革 ，6G新 看 点 时 不 我 待 。 基 于6G整 体 研 究 节 奏 ，6G的 关 注 度 逐 步 提 升 。 百 倍 速 率 、 容 量 等 全 新 网 络 性 能 撬 动 六 大 应 用 场 景 ，6G超 大 规 模 天 线 阵 列ELAA-MM变64T64R为256T256R，再 度 重 构 基 站 产 业 链 ，天 线 、滤 波 器 、功 率 放 大 器 、PCB量 价 齐 升 ，全 双 工CCFD、智 能 超 表 面RIS、轨 道 角 动 量OAM、 太 赫 兹 光 电 发 射 等 技 术 进 一 步 增 加 器 件 用 量 、 精 细 化 材 料考 量 等 。建 议 关 注 ：国 际 标 准 制 定 参 与 者 中 兴 通 讯/信 科 移 动-U；基 站 天 线 及天 线 振 子 成 长 性 标 的 通 宇 通 讯/飞 荣 达/三 维 通 信 ；陶 瓷 介 质 谐 振 滤 波 器 灿 勤 科技/武 汉 凡 谷/大 富 科 技 ； 硅 光/CPO/LPO积 极 布 局 中 际 旭 创/新 易 盛/天 孚 通 信/博 创 科 技 ； 卫 星 互 联 网 终 端+相 控 阵 芯 片 上 海 瀚 讯/海 格 通 信/和 而 泰 ； 物 联 网及 前 沿 应 用 广 和 通/美 格 智 能/威 胜 信 息/映 翰 通 等 。 央行：丰富离岸人民币风险管理工具 央行：适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策 轻 纺 ：Q3利 润 端 有 所 改 善 ， 底 部 经 营 持 续 向 好 。 家 居 ： 竣 工 维 持 快 速 成 长 ，静 待 未 来 需 求 复 苏 。造 纸 ：价 格 稳 步 上 涨 ，看 好 企 业 盈 利 改 善 。包 装 ：下 游 消费 持 续 修 复 ，原 材 料 价 格 维 持 低 位 。轻 工 消 费 ：新 型 烟 草 发 展 前 景 明 朗 ，文 具行 业 市 场 持 续 扩 容 。 计 算 机 ：高 通 、苹 果 先 后 发 布 第 四 季 度 财 报 ，并 给 出 下 季 度 业 绩 指 引 。高 通 方面 ，受 手 机 端 需 求 疲 软 的 影 响 ，当季 度 业 绩 暂 低 于 预 期 。公 司 方 对 骁 龙 新 版 本芯 片 的 需 求 及 终 端 市 场 规 模 的 复 苏 表 示 乐 观 。苹 果 方 面 ，销 售 额 连 续 四 季 度 下滑 ，服 务 收 入 创 历 史 新 高 ；iPhone为 公 司 本 季 度 唯 一 出 现 增 长 的 硬 件 产 品 线 。今 年10月 发 布 的 配 备M3芯 片 的Mac， 预 计 将 改 善 下 季 度Mac销 售 额 ； 服 务收 入 受 公 司 客 户 群 扩 张 拉 动 ，有 望 持 续 保 持 增 长 。我 们 认 为 ，企 业 对 终 端 市 场需 求 复 苏 保 有 信 心 ， 持 续 研 发 升 级 将 带 动B端 芯 片 需 求 及C端 配 备 新 芯 片 的各 终 端 设 备 需 求 ， 当 前 季 度 业 绩 触 底 后 下 季 度 营 收 有 望 实 现 大 幅 回 弹 。 中小盘：中小盘指数表现结构分化，通信、房地产等行业超额收益明显 1、 核 心 观 点 典 型 指 数 表 现 不 一 ： 中 小 盘 较 大 盘 表 现 稍 好 ， 交 易 活 跃 度 仍 处 于 低 位 。 2023年10月 以 来 ， 上 证50、 沪 深300、 中 证500、 中 证1000、 国 证2000、 科 创50指 数 有 所 下 跌 ， 中 小 盘 较 大 盘 表 现稍 好 。科 创50下 跌1.51%，跌 幅 较 上 月 有 所 收 窄 ，其 余 典 型 指 数 跌 幅 均 有 扩 大 。换 手 率 方 面 ，上 证50、沪 深300、中 证500、中 证1000、国 证2000、科 创50换 手 率 分 别 为14.7%、19.3%、28.3%、46.3%、53%、23.8%，所 有 典 型 指 数 的 交 易 活 跃 度均低 于2021年 来20%的 分 位 。 随 着 近 期 相 关 政 策 的 不 断 催 化 ， 我 们预 计 未 来 会 有 所 改 善 。 中 小 盘 基 金 跟 踪 ：5支 年 初 至 今 收 益 率 超10%，4支 对 应 年 化 收 益 率 超15%。 截 至2023年10月31日 ，统 计52支 中 小 盘 相 关 的 主 动 管 理 型 公 募 基 金 中 ，诺 德 中 小 盘 、金 鹰 中 小 盘 精 选C、南 方 中 小盘 成 长C、光 大 中 小 盘C近3月 收 益 率 为 正 ，嘉 实 中 小 企 业 量 化 活 力 、汇 添 富 战 略 精 选 中 小 盘 市 值3年 持 有A/C年 化 波 动 率控 制 在10%以 内 。 有5支 基 金 年 初 至 今 收 益 率 超 过10%， 有4支 基 金 对 应 年 化 收 益 率 超 过15%， 表 现 较 好 。 基 金 专 题 ： 华 夏 中 证5G通 信 主 题ETF、 博 时 中 证5G产 业50ETF分 析 。 华 夏 中 证5G通 信 主 题ETF当 前 规 模75亿 ， 跟 踪 中 证5G通 信 主 题 指 数 ， 成 分 股 主 要 包 括 从 事5G基 础 建 设 （ 设 备 与 材料 、网 络 建 设 与 运 维 、配 套 基 础 设 施 ）、终 端 设 备（ 智 能 终 端 及 相 关 零 部 件 ）、应 用 场 景（ 智 能 网 联 汽 车 、工 业 互 联 网 、VR/AR、超 高 清 视 频 、 云 游 戏 、 智 慧 城 市 等 ） 业 务 的 公 司 ， 涵 盖 了5G及AI相 关 的 主 要 产 业 。 成 分 股CR10=52%、CR25=82.1%。 博 时 中 证5G产 业50ETF当 前 规 模2.1亿 ， 跟 踪 中 证5G产 业50指 数 ， 成 分 股 主 要 包 括5G产 业 链 相 关 的 通 信 设 备 及 技术 服 务 、电 信 服 务 、电 子 元 件 、电 子 终 端 及 组 件 、半 导 体 、系 统 集 成 服 务 、云 计 算服 务 等 细 分 行 业 ，将 其 划 分 为 基 础 建 设 和市 场 应 用 两 个 类 别 。 成 分 股CR10=52.7%、CR25=83.7%。 50-200亿 中 小 盘 行 业 剖 析 ： 关 注 通 信 、 房 地 产 、 食 品 饮 料 、 家 电 等 本 月 具 备 超 额 收 益 。 2023年10月 ，有8个 行 业 的 中 盘 股 上 涨 ，其 中 涨 幅 前 三 的 行 业 为 通 信 、医 药 、电 子 ，相 较 于 对 应 的 中 信 一 级 行 业 指 数 ，有18个 行 业 的 中 盘 股 具 备 超 额 收 益 ， 超 额 收 益 前 三 的 行 业 为 通 信 、 建 筑 、 房 地 产 。 有8个 行 业 的 小 盘 股 上 涨 ， 其 中 涨 幅 前三 的 行 业 为 汽 车 、 家 电 、 电 子 ， 相 较 于 对 应 的 中 信 一 级 行 业 指 数 ， 有20个 行 业 的 小 盘 股 具 备 超 额 收 益 ， 超 额 收 益 前 三的 行业 为 家 电 、 计 算 机 、 汽 车 。 中 小 盘 部 分 行 业 表 现 较 好 ， 结 构 化 表 现 各 异 建 议 关 注 其 持 续 性 。 风 险 提 示 ： 宏 观 经 济 发 展 不 及 预 期 的 风 险 、 行 业 景 气 度 回 落 的 风 险 、 国 内 外 政 策 存 在 不 确 定 性 的 风 险 等 。 （分析师：赵良毕，洪烨） 通信：技术升级产业变革，6G新看点时不我待 1、 核 心 观 点 5G商 用 进 入 中 后 周 期 ，WRC-23研 讨6G频 谱 需 求 ，6G正 悄 然 而 至 。 国 内 三 大 运 营 商2023H1CAPEX合 计1,411.9亿 元 ，预 计2023年 全 年CAPEX合 计3,591亿 元 ，与 上 一 轮 所 呈 现 的CAPEX增 速 规 律 基 本 类 似 ， 结 合 我 们 将 首 个 标 准 版 本 冻 结 与 基 站 建 设 增 速 峰 值 作 为 “ 前-中-后 ” 周 期 的 分 界 ，5G商 用 正 逐 步 进 入中 后 周 期 。 目 前WRC-23将 正 式 讨 论6G频 谱 需 求 ， 目 前 潜 在 的 候 选 频 段 包 括 太 赫 兹 （100GHz-10THz）、 毫 米 波 （30GHz-100GHz）、6GHz等 ， 随 着 频 谱 的 逐 步 确 定 ，6G逐 步 映 入 大 众 视 野 ， 其 新 应 用 场 景 和 功 能 正 在 最 终 完 善 中 。 6G六 大 应 用 场 景 ：5G增 强+广 域 覆 盖+感 智 算 一 体 等 带 来 新 机 遇。 2023M6 ITU-R WP5D明 确6G六 大 应 用 场 景— —沉 浸 式 通 信 、超 高 可 靠 低 时 延 、海 量 通 信 、泛 在 连 接 、通 感 一 体 化 、通智 算 一 体 化 ，其 中 前 三 项 是5G eMBB、uRLLC、mMTC三 大 应 用 场 景 的 扩 展 与 增 强 ，泛 在 连 接 重 在 解 决 当 前 无 覆 盖 或 几 乎 无覆 盖 地 域 的 通 信 问 题 ， 通 感 一 体 化 与 通 智 算 一 体 化 分 别 在 通 信 网 络 中 新 增 感 知 与AI元 素 ， 以 便 更 透 彻 地 连 接 数 字 世 界 与 物理 世 界 ， 相 比5G而 言 ，6G有 了 更 大 的 飞 跃 。 6G前 沿 关 键 技 术 ： 空 口 演 进 呼 唤 大 规 模 天 线 阵 列ELAA-MM等 新 变 革 。 根 据 香 农 极 限 定 理 ，提 升 信 噪 比 进 而 提 升 信 道 容 量 是最 为 可 行 的 方 式 。 现 有 的 典 型64个 射 频 通 道 、192个 天 线 振 子5G基 站 ， 其 水 平 方 向 包 含16个 射 频 通 道 ， 而 垂 直 方 向 仅 有4个 ，6G 256T256R将 增 强 立 体 覆 盖 。 电 磁 超 材 料 提 升 天 线 增 益 ，3D振 子 立 体 馈 电 顺 应 潮 流 ，GaN功 率 放 大 器 优 势 仍 存 ，InP迎 头 赶 上 ，PCB层 数 更 进 一 步 ，CCL大 概 率 迈 向PTFE。 光 通 信上 ， 为 提 速 节 能 降 本+高 度 集 成 ， 硅 光/CPO/LPO大 势 所 趋 。 铁 电 材 料RIS更 适 应6G高 频 环 境 ， 室 内 增 益 明 显 ， 或 在6G抢先 应 用 开 来 。 2、 投 资 建 议 基 于6G整 体 研 究 节 奏 ，6G的 关 注 度 逐 步 提 升 。百 倍 速 率 、 容 量 等 全 新 网络 性 能 撬 动 六 大 应 用 场 景 ，6G超 大 规 模 天 线阵 列ELAA-MM变64T64R为256T256R，再 度 重 构 基 站 产 业 链 ，天 线 、滤 波 器 、功 率 放 大 器 、PCB量 价 齐 升 ，全 双 工CCFD、智 能 超 表 面RIS、 轨 道 角 动 量OAM、 太 赫 兹 光 电 发 射 等 技 术 进 一 步