10月通胀数据点评：通胀再度走低

——通胀再度走低 袁方(S1450520080004)束加沛(S1450523010002) 内容提要 10月PPI同比增速在下半年首次回落，这或许与全球存货周期回摆有关， 年底之前PPI同比或将维持低位。不过考虑到低基数的原因、以及疫情后大宗商 品供应偏紧的局面没有明显缓解，明年PPI同比增速的抬升确定性较高。 10月CPI同比增速转负，除了受到食品价格拖累以外，其余大多数分项也 弱于季节性，反映出国内总需求仍然偏弱。当下可能处于总需求回暖的初期阶 段，未来CPI同比增速有望触底抬升。 风险提示：（1）地缘政治风险 一、PPI走低 10月PPI环比为0，较上月回落0.4个百分点；PPI同比-2.6%，较上月回落 0.1个百分点，下半年以来首次回落。 图1：PPI环比和同比，% 分项来看，PPI环比的下行主要集中在电力热力、黑色金属冶炼、农副食品加 工等行业，而受到能源价格上涨的影响，煤炭、石油等行业PPI环比显著上行。 此外，印刷、医药、计算机电子等中下游行业价格表现依然偏弱，消费需求不足的 影响延续。 10月中旬以来南华工业品指数中枢震荡，但考虑到近期原油价格出现回落， 短期内PPI环比或难进一步上升。 而从中期来看，6月以来，中国PPI的回升既和国内库存去化结束有关，也受 到发达国家库存回补的影响。10月以来全球制造业PMI减速，全球大宗商品价格 驻顶，是否是以上两个进程出现转折？当下的数据不足以判定方向，仍然需要进 一步观察。不过考虑到低基数的原因、以及疫情后大宗商品供应偏紧的局面没有 明显缓解，明年PPI同比增速的抬升确定性较高。 二、核心CPI再次回落 10月CPI同比-0.2%，较上月回落0.2个百分点；环比-0.1%，低于过去五年 0.32%的环比均值；核心CPI同比0.6%，较上月回落0.2个百分点。 从分项上来看，CPI的回落除了食品分项，其余多数分项表现也弱于季节性。 猪肉价格反季节性下降是导致食品项显著弱于往年均值的重要原因。 我们在对贸易数据的点评中认为，进口的大幅回升反应了国内总需求可能企 稳改善，但是从价格数据来看，绝大部分品类弱于往年均值，指向总需求仍然不 足。 价格数据和量的数据可能指向这样的组合：国内总需求从偏低的水平上开始 修复，但仍然低于中枢水平，价格仍旧承压。从中期来看，总需求的改善终归要在 价格层面体现，这仍然值得追踪。 总体来看，10月CPI走弱既有食品的扰动，也有总需求不足的影响。疤痕效 应的消退、居民消费倾向的回升、国内总需求的改善，这些在价格数据中尚不明 显，仍然需要观察。 图2：CPI细项环比，% 团队成员介绍 袁方，宏观团队负责人，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 束加沛，宏观分析师，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。