业绩符合预期，10GW N-TOPCon达产增厚一体化利润

1 ◆ ◆ ◆ ◆ ◆ ◆ 12345 资产负债表 利润表 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1975 2553 3899 10830 15223 营业收入 4701 8354 14623 34268 45508 应收票据及账款 1077 1047 3305 7745 10286 营业成本 4359 7807 13334 31416 41921 预付账款 230 336 598 1402 1862 税金及附加 21 31 54 127 169 其他应收款 1041 584 2059 4826 6409 销售费用 76 121 263 583 728 存货 934 1302 2398 5650 7539 管理费用 517 505 446 1028 1320 其他流动资产 216 196 592 1387 1842 研发费用 65 81 190 411 501 流动资产总计 5473 6019 12852 31840 43161 财务费用 175 205 -5 -98 -186 长期股权投资 1324 1531 1452 1374 1295 资产减值损失 -842 -54 -58 -120 -137 固定资产 1629 1962 1907 2029 2288 信用减值损失 -349 128 -73 -171 -228 在建工程 253 192 693 928 896 其他经营损益 -0 0 0 0 0 无形资产 158 125 104 84 63 投资收益 -220 276 52 -36 -36 长期待摊费用 71 63 32 0 0 公允价值变动损益 11 -9 0 0 0 其他非流动资产 392 289 289 289 289 资产处置收益 -11 37 -11 -11 -11 非流动资产合计 3827 4162 4477 4703 4830 其他收益 23 116 51 51 51 资产总计 9300 10181 17328 36543 47991 营业利润 -1900 98 301 514 696 短期借款 1542 1309 0 0 0 营业外收入 41 8 19 19 19 应付票据及账款 2364 3243 7576 17849 23818 营业外支出 62 24 98 98 98 其他流动负债 2641 2392 6347 14933 19899 其他非经营损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 6547 6944 13923 32782 43717 利润总额 -1921 82 222 435 617 长期借款 161 262 228 185 134 所得税 30 25 19 37 52 其他非流动负债 240 719 719 719 719 净利润 -1951 57 203 399 565 非流动负债合计 401 981 947 903 852 少数股东损益 32 -2 -4 -8 -11 负债合计 6948 7926 14870 33686 44569 归属母公司净利润 -1983 59 207 406 576 股本 5850 5850 5850 5850 5850 EBITDA -1444 439 623 833 1025 资本公积 4452 4397 4397 4397 4397 NOPLAT -1753 192 288 399 485 留存收益 -8041 -7992 -7785 -7378 -6802 EPS(元) -0.34 0.01 0.04 0.07 0.10 归属母公司权益 2261 2256 2463 2869 3445 少数股东权益 91 0 -4 -12 -23 主要财务比率 股东权益合计 2352 2256 2459 2857 3422 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债和股东权益合计 9300 10181 17328 36543 47991 成长能力 营收增长率 -21.1% 77.7% 75.1% 134.3% 32.8% 现金流量表 营业利润增长率 19.0% 105.2% 206.9% 71.1% 35.3% 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E EBIT增长率 22.0% 116.4% -24.4% 55.7% 27.8% 税后经营利润 -1951 57 191 467 633 EBITDA增长率 20.7% 130.4% 42.2% 33.6% 23.1% 折旧与摊销 302 152 407 495 594 归母净利润增长率 24.8% 103.0% 249.0% 96.3% 41.7% 财务费用 175 205 -5 -98 -186 经营现金流增长率 -58.0% 12.1% 705.8% 126.9% -34.3% 投资损失 220 -276 -52 36 36 盈利能力 营运资金变动 352 400 2801 6802 4007 毛利率 7.3% 6.5% 8.8% 8.3% 7.9% 其他经营现金流 1275 -119 24 -64 -64 净利率 -41.5% 0.7% 1.4% 1.2% 1.2% 经营性现金净流量 量量 373 418 3367 7638 5021 营业利润率 -40.4% 1.2% 2.1% 1.5% 1.5% 资本支出 2313 186 800 800 800 ROE -87.7% 2.6% 8.4% 14.2% 16.7% 长期投资 -17 -31 0 0 0 ROA -21.3% 0.6% 1.2% 1.1% 1.2% 其他投资现金流 1838 -211 118 38 38 ROIC -48.1% 7.7% 13.9% 190.8% -11.0% 投资性现金净流量 -491 -427 -682 -762 -762 估值倍数 短期借款 -630 -233 -1309 0 0 P/E -8 270 77 39 28 长期借款 148 101 -35 -43 -51 P/S 3 2 1 0 0 普通股增加 -5 0 0 0 0 P/B 7 7 7 6 5 资本公积增加 -25 -55 0 0 0 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其他筹资现金流 -895 70 5 98 186 EV/EBIT -13 59 64 26 13 筹资性现金净流量 -1407 -117 -1339 55 135 EV/EBITDA -16 38 22 11 5 现金流量净额 -1543 -125 1346 6931 4393 EV/NOPLAT -13 88 48 22 11 数据来源：iFinD，中航证券研究所